纳百川新能源创业板IPO过会：电池热管理领域的新星与挑战

在8月28日，纳百川新能源股份有限公司（简称“纳百川”）成功通过创业板上市委员会的审核，成为IPO“静默期”结束后首家过会企业。这一事件引发了市场对其业务模式和未来发展潜力的广泛关注。

根据深圳证券交易所的公开信息，自6月17日昊创瑞通过会以来，创业板经历了两个多月的IPO审核“静默期”，期间未举行任何审议会议。分析人士指出，审核重启后首选纳百川，体现了创业板持续支持科技创新型企业，促进资本与产业深度融合的政策导向。

01 家族控股结构凸显

纳百川的创立源于创始人陈荣贤在汽车配件行业的长期积累。陈荣贤生于1969年，早期从事鞋服制造业，1996年转入汽配领域，曾任瑞安市奥特西汽配有限公司总经理。2004年，凭借八年行业经验，他创立纳百川，专注于汽车零部件生产。

瑞安市被誉为“中国汽配之都”，自上世纪70年代起发展汽配产业，现已形成涵盖12大类、5000多个系列、年产值近700亿元的产业集群，拥有超过4000家生产企业，是全国重要的汽车零部件基地之一。

2021年，纳百川引入外部投资，鹏睿资本、永青科技、青峰创投等机构相继入股。其中，永青科技隶属于青山集团，持股10.8%，位列第五大股东。值得注意的是，公司曾与这些投资者签订对赌协议，但相关条款已于2023年3月31日终止，不影响上市进程。

IPO前，陈荣贤、张丽琴、陈超鹏一家三口合计持有55.58%的股份，为公司实际控制人。此外，多名家族成员也在公司担任高管或持有股份，形成了明显的家族企业特征。

02 深度绑定宁德时代

据招股书披露，纳百川主营新能源汽车电池热管理、燃油车热管理及储能电池热管理产品，核心产品包括电池液冷板、电池箱体等。近年来，电池液冷板收入占比持续提升，从2022年的80%增至2024年的84%，2025年第一季度已超过92%，而燃油车部件收入占比则逐年下降。

电池液冷板主要用于电池散热，通过冷却液循环将电池温度维持在20℃-35℃的 optimal 范围，确保电池安全与性能。2022年至2024年，该产品收入从8.04亿元增长至11.79亿元，2025年第一季度突破3亿元，这主要得益于与宁德时代的紧密合作。

纳百川在招股书中强调，公司自2011年启动电池热管理项目，2012年至2015年与宁德时代联合研发，2015年后建立战略伙伴关系，并于2022年签署电池液冷板独家战略协议。

客户数据显示，2022年至2024年，对“宁德系”公司的销售收入占比分别为54%、49%和48%，2025年第一季度为44%，凸显了高度依赖。然而，宁德时代已启动自研项目，2024年采购量下降12%，预计2025年自产比例将达60%，这给纳百川带来了客户流失风险。

除宁德时代外，纳百川的前五大客户还包括孚能科技、江苏恒义等，但新客户拓展缓慢。公司需加快客户多元化以应对潜在挑战。

03 财务表现承压

对单一客户的依赖导致纳百川财务指标表现疲软。首先，毛利率低于同行，2024年仅为18%，而可比公司三花智控和银轮股份的毛利率分别超过25%和20%。2025年第一季度，纳百川毛利率进一步下滑至14%。

分析认为，议价能力弱和生产成本上升导致毛利率下降，造成“增收不增利”。2022年至2024年，营收从10.31亿元增至14.37亿元，但净利润从1.13亿元降至0.95亿元；2025年第一季度营收3.37亿元，净利润仅0.15亿元，下滑风险显著。

其次，应收账款周转率从2022年的3.61降至2024年的3.05，2025年第一季度仅0.66，应收账款达1.49亿元，资金流动性恶化。经营现金流也从2024年末的3877万元转为2025年第一季度的-5653万元，同时短期负债为1.98亿元，现金流压力增大。

本次IPO，纳百川计划募资7.29亿元，其中5.79亿元用于年产360万台套水冷板项目（一期），1.5亿元补充流动资金。原募资额8.29亿元，在审核中删除了泰顺生产基地扩产项目。

产能利用率方面，从2022年的102%降至2024年的83%，2025年第一季度为88%，显示产能尚未充分利用。公司需优化生产以提升效率。

（本文内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）