OpenAI重组尘埃落定：5000亿美元估值下的资本盛宴与挑战

经过漫长的谈判，OpenAI的重组计划终于接近完成，公司总估值高达5000亿美元，各方利益分配已基本明确。微软以28%的持股比例成为最大股东，对应价值约1400亿美元；其他投资方合计持有20%的股份，价值1000亿美元；员工团队则获得25%的股权，价值1250亿美元。

今年5月，OpenAI宣布将转型为营利性公司，为后续融资和上市扫清障碍。这一重组的关键在于最大投资者微软的态度。9月11日，微软与OpenAI发布联合声明，双方已达成非约束性协议，微软同意重组方案。最初外界预计微软持股30%，但最新消息显示其最终持股比例为28%。

据The Information报道，从投资者获取的资料显示，微软在重组后的OpenAI中持股28%，按5000亿美元估值计算，账面价值约1400亿美元。同时，各轮投资者将获得1%到13%不等的股权，具体取决于投资时间。

目前最终协议尚未正式公布，不排除后续仍有变动的可能性。

OpenAI的重组背景与架构解析

2019年，为获得微软10亿美元投资，OpenAI设计了一套复杂的非营利与有限利润结合架构。长期以来，这一架构备受诟病，被认为难以持续，重组成为必然选择。

通常所说的OpenAI包含两个实体：非营利组织OpenAI inc.和有限利润公司OpenAI LP。OpenAI LP是运营主体，但实质是一家有限合伙企业，其唯一普通合伙人是OpenAI inc.，而微软等投资方都是有限合伙人。

这意味着投资者没有决策权，只有收益权，且收益设有上限。早期投资者回报上限为100倍，后期降至个位数。这种安排在风险投资领域极为罕见，自然不受投资者欢迎。

随着融资规模扩大，这种结构成为障碍。从2024年11月起，OpenAI提议重组为传统公司。新方案将OpenAI LP转为公益公司，投资者将享有完整股东权利，回报上限取消。值得注意的是，竞争对手如Grok和Anthropic也采用公益公司形式。

重组后股权分配并非单纯按投资额计算，而是通过复杂谈判和监管协商确定。整个过程主要由OpenAI与微软协商，其他投资者被动接受。

5000亿美元估值下的股权分配细节

The Information最新报道揭示了股权分配细节。微软持股28%，并获得合作协议延期至2030年后。微软累计投资约130亿美元，如今价值1400亿美元，回报超十倍，成为史上最成功战略投资之一。

非营利组织OpenAI inc.持股27%，价值1350亿美元，将成为全球最富有的慈善组织之一。为满足监管，OpenAI inc.将拥有特殊投票权，保持公司控制。

员工团队获得25%股份，价值1250亿美元。

F轮投资者分得13%股份。2025年3月，OpenAI完成400亿美元F轮融资，估值3000亿美元，投资者包括软银、Thrive Capital等。按现估值，回报约62.5%。

E轮投资者获得4%股份。2024年10月，OpenAI完成66亿美元E轮融资，估值1570亿美元，投资者有Thrive Capital、英伟达等。回报约200%。

2019年首批投资者，如密歇根大学基金会等，获得1%股份，价值50亿美元。投资额不足2亿美元，回报超25倍。

所有投资者均获利丰厚，且未来上市后回报无上限。

从理想主义到现实资本：OpenAI的转变

OpenAI重组计划提出后，引发广泛质疑。加州总检察长展开调查，公司甚至传闻要迁离加州。

2015年，奥特曼、马斯克等人创立OpenAI为非营利组织，使命是“确保AGI造福全人类”。如今回顾，当初的承诺显得虚伪。奥特曼曾言：“我们永远不想做出有利于股东的决策”，“每个人都应该在AGI时代得到公平份额”。但如今，财富将集中于少数人和资本，与其他公司无异。

当初创立OpenAI是为防止谷歌等“邪恶”公司掌控AGI，但现在谁能保证OpenAI不会更“邪恶”？

然而，OpenAI也有苦衷。最初设计非营利架构时，严重低估了未来形势。

首先，没想到AGI如此烧钱。奥特曼在员工信中承认，最初不认为打造AGI是资本密集型，以为10亿美元足够。但资金需求激增，捐赠无济于事，必须转向传统融资。

其次，没想到AGI竞争如此激烈。2019年设回报上限时，OpenAI以为自己是AGI主导者，价值无限，限制回报合理。但如今，OpenAI不再是唯一AGI公司，限制回报等于自杀。

换言之，当初承诺过于乐观，如今难以为继。

未来五年烧钱1150亿美元：融资仍是生命线

对OpenAI而言，融资仍是生命线。F轮融资尚未完全到账：软银等首笔付款100亿美元，余下300亿美元需在2025年底前到账，且前提是重组完成。若重组失败，投资可能缩水。

OpenAI开支指数级增长。2023年GPT-4训练费约1亿美元，但2024年模型训练预算达30亿美元。据财务文件，2024年总支出85亿美元：训练30亿、推理40亿、薪酬15亿。年收入约40亿美元，亏损45亿美元。即使获得微软Azure折扣，ChatGPT仍亏本运营。

2025年收入增长，年化收入达100亿美元，全年目标127亿美元，但支出更高。OpenAI预计到2029年现金消耗达1150亿美元。明年现金消耗翻倍至170亿美元，2027年350亿美元，2028年450亿美元。

资金用于：开发更强大AI模型、自研AI芯片（与博通合作，订单100亿美元）、数据中心和电力设施建设。奥特曼称，未来5个月算力翻倍，更不用说“星际之门”项目计划投资5000亿美元。

OpenAI融资总额超620亿美元，远超对手，但仍不足。它已成为史无前例的吞金巨兽，烧钱规模超过阿波罗登月计划。

创始人曾相信AGI应掌握在可信赖的少数人手中。但AGI如此昂贵，恐将落入最雄厚资本之手。若AGI实现，OpenAI将何去何从？