定投一时爽：指数ETF定投的深度剖析与策略升级

定投一时爽

在投资社群中，一个关于指数ETF定投的疑问引发了广泛讨论：

高：老师，首次提问。我从学生时代就开始定投创业板ETF，持续了约六七年，期间经历了一轮牛市，但由于本金较少并未卖出，采取了“涨少买、跌多买”的策略。如今市场表现良好，我却对卖出时机感到迷茫。学习了您的公众号后，对个股和行业指数的买卖有了清晰逻辑，但面对这类宽基指数却无从下手，似乎无法用个股卖出的三大原则来判断。是否应依据历史估值分位数？还是根据我的收益率位置分批卖出？这个问题可能基础，但因此持仓占比较高且卖出方式直接影响盈利，故想请教您的见解，期待更优的交易思路。谢谢老师！

“指数定投”是众多理财新手首选的入门策略，尤其在巴菲特背书后更受推崇，但定投的实际效果常被过度“神化”。

例如，诸多文章以微笑曲线为例展示定投魔力：

然而，这些文章鲜少提及，当市场呈现“反微笑曲线”时，定投反而会加剧亏损。

实质上，定投是一种典型的“初级方法论”，旨在降低投资门槛，但其缺陷很快显现。若不能及时进阶至更复杂的策略，可能挫伤投资信心，正所谓“定投一时爽”，长期坚持却未必舒心。

本文将从定投的优劣分析入手，探讨其改进与升级路径。

定投的核心价值：解决何种问题？

定投的主要功能并非“提升预期收益率”，而是均摊买入成本，规避择时风险。

为何要平滑成本？买入点位的高低，很大程度上决定了投资成败。但对投资新手而言，判断市场高低点并非易事，即便经验丰富的投资者，也难以精准判定当前A股处于历史周期的哪个阶段。

事实上，大多数普通人开始投资时，往往正值市场高位。典型例证：若询问身边股民入市时间，十之八九集中于2006-2007年、2014-2015年或2020-2021年——这三个时段恰逢A股开户高峰，也是市场高点。这导致指数长期上涨，多数股民却亏损累累。

对普通投资者，波动性常带来负面效应：既加剧心理焦虑，又诱发追涨杀跌行为，这正是中国股市“七亏二平一盈”现象的根源之一。

定投正是为此而生：通过分批投入，避免在市场高点一次性重仓的风险。简单数学模型可证明，定投组合的最大回撤通常小于单笔投资，此为其首项优势。

第二项关键优势在于：定投能弥补投资技巧的不足。许多投资者最大的问题在于“追涨杀跌”，其次是在低谷时信心崩溃而退出。定投以纪律化操作替代择时难题，延长实际持有周期，降低中途离场概率。

研究表明，定投投资者的“止损/赎回率”显著低于一次性投资者，其长期收益更贴近指数本身表现。

因此，指数基金的定投将波动性转化为有利因素——这正呼应了“反脆弱性”理念（如《反脆弱性：为什么工作越稳定，人生越脆弱》所述）：使我们的持仓成本更接近市场平均价格。至少在投资初期，既不会亏损过大，也不会盈利过猛，有助于维持平和心态。

定投还有进阶优化方法，如提问者所述的“涨少买、跌多买”。具体而言，我曾介绍的“年线定投法”便是典型：当指数低于年线（即近一年平均成本）时，加大定投额度；高于年线时，减少或维持正常投入。

例如，常规每月投1000元，升级版可在低于年线时增投至1500-2000元，以加速摊薄成本。

然而，定投的缺点也随之浮现——随着持仓累积，定投的摊薄效应日益减弱。

从定投向资产组合的演进

此问题可通过简易数学模拟阐明。

情景一：每月定投1000元于沪深300ETF，第一年末总投入12000元，平均成本1元。若年末指数跌至0.9，市值10800元。第13月续投1000元，持仓成本将从1元微降至0.992元。

情景二：每月定投1000元，第三年末总投入36000元，平均成本1元。若年末指数跌至0.9，市值32400元。第37月续投1000元，持仓成本仅从1元降至0.997元。

若延续至十年，第121个月的投入对成本影响几乎可忽略不计。

定投摊薄成本的效果，取决于增量资金相对存量资金的比率。首年末，存量约为增量的12倍；至第五年末，存量已达增量的60倍。增量对波动的平滑作用，前期显著高于后期，定投越到后期，意义越趋淡化。

许多人在定投初期频繁关注账户，恰逢摊薄效应最明显阶段，若偶遇“微笑曲线”，易误认“定投必胜”。随着时间推移，工作繁忙疏于管理，难以察觉定投效果已大打折扣，实则已转化为普通投资。

解决此问题有两策：一是持续增加定投金额以保持敏感度，即金字塔式定投，但随存量增长，此法亦难持久。

其二则是定期将定投资金归入存量资产，每个定投周期建议不超过2年。

纳入存量管理并非立即卖出，而是将已积累的资金转入组合账户，以资产配置思维进行管理。

那么，何为资产组合？

尽管“分散投资”耳熟能详，但许多人实则为“伪分散”——将鸡蛋分篮，却置于同一货车上。如何科学分散、构建高效投资组合，正是诺贝尔奖得主马科维茨的核心贡献。

首先，马科维茨将风险定义为收益波动性，以统计学标准差衡量。

基于此，他提出分散化准则：当组合整体波动率低于单一资产波动率时，即实现风险降低，且不损及收益预期。

如何降低组合波动？关键在于“资产低相关性”。马科维茨用数学证明：若资产间呈负相关或低相关，分散化效果显著。

因此，资产不相关性是组合风险管理的核心，此为“不把鸡蛋放一篮”的数学诠释，这一“不降收益而降风险”的理论，被誉为经济学中唯一的“免费午餐”。

总结而言，定投针对增量资金（如月薪），组合面向存量资产（如长期储蓄）。若你初入职场，定投价值凸显；但若已积累可观财富，乃至步入高净值人群，构建优质组合方为要务。