英伟达资金过剩的甜蜜烦恼与AI闭环投资战略

或许听起来有些炫耀，但英伟达当前正面临大多数竞争对手梦寐以求的“难题”：这家AI芯片巨头手头的资金过于充沛。

近日，英伟达登上媒体头条并非因为芯片销量激增，而是其频繁进行的大额投资：

上周末，英伟达宣布向处境艰难的芯片制造商英特尔投资50亿美元。周一又有消息称，英伟达计划在未来几年内向OpenAI投入高达1000亿美元……

回想三年前，英伟达的年自由现金流仅略超60亿美元，因此投向OpenAI的1000亿美元数字显得格外惊人。然而，近年来全球人工智能热潮及引发的军备竞赛，不仅让英伟达成为全球市值最高企业，也使其跻身资金最雄厚公司行列！

英伟达幸福的烦恼：资金泛滥成灾

FactSet数据显示，英伟达过去四个财季累计创造了720亿美元自由现金流，本财年末有望突破1000亿美元大关。

这一数字有多夸张？最直观的对比是：它已超过除苹果外所有科技巨头今年的预期自由现金流总和。

然而，如何有效运用巨额资金绝非易事……

过去四个季度，英伟达已斥资近500亿美元回购自家股票，近期又将回购计划规模扩大600亿美元。

与此同时，尽管英伟达过去两年研发支出翻倍，但仍难跟上公司销售额的爆炸式增长。过去四个财季，英伟达研发支出占营收比例仅略超9%；而此前五个财年，这一比例平均为22%。

即便如此，回购和研发投入的激增，显然仍不足以彻底消化日益高耸的“现金墙”。随着各国反垄断政策收紧，英伟达将巨额现金用于重大收购的可能性也很低。

本月早些时候，中国国家市场监督管理总局发布公告称，经初步调查，英伟达公司违反《中华人民共和国反垄断法》及相关公告，市场监管总局依法决定对其实施进一步调查。

目前，全球监管机构对科技巨头在关键技术领域形成的垄断保持高度警惕。尤其是随着生成式AI热潮爆发，英伟达凭借CUDA生态系统和高性能GPU，几乎占据高端AI芯片市场90%以上份额，成为事实上的“算力霸主”。任何芯片领域的巨额收购都可能需经各国政府层层审批，在当前环境下，成功完成收购绝非易事。

根据FactSet数据，到目前为止，迈络思科技是英伟达唯一一笔价值超过10亿美元的并购交易。

商业闭环模式的优势

在传统收购扩张渠道受阻、回购研发又难以消化现金流的背景下，英伟达走上这条被业内戏称为“AI闭环”的商业投资模式，或许顺理成章。

对英伟达而言，眼下小规模的补强型交易无疑比大型收购更具吸引力。首席执行官黄仁勋也多次借助投资者对公司未来的信心，加强供应链合作伙伴关系。

今年以来，该公司已多次凭借强大资产负债表，通过交易、合作及投资支持云计算服务商CoreWeave、昔日竞争对手英特尔以及xAI等顶级客户，从而推动人工智能热潮持续升温。这些交易凸显了部分投资者所称的英伟达商业模式中的“内循环”：

英伟达通过扶持初创企业及其他公司，来提振或支撑其人工智能芯片需求，而这些公司又可利用获得的资金或新增流动性购买英伟达芯片。

对OpenAI的千亿美元投资，无疑是这一模式的最佳注脚。要知道，即便英伟达坐拥庞大现金，拿出1000亿美元也非同小可。这笔资金将助力ChatGPT母公司OpenAI构建高达10吉瓦的计算能力。正是这款风靡全球的聊天机器人最早掀起了本轮AI热潮。目前，OpenAI用户规模已突破7亿，但这家初创公司在推进全球扩张计划（包括大量采购英伟达芯片）过程中仍持续亏损。

这笔交易看似存在闭环逻辑，不过Bernstein分析师Stacy Rasgon指出，考虑到“1吉瓦级数据中心可能涉及数百亿美元的英伟达产品”，其带来的收入增长很可能超过初始投资。

根据NewStreet Research分析，英伟达每向OpenAI投资100亿美元，后者就将花费350亿美元购买英伟达芯片。这种安排虽然降低了英伟达尖端芯片的常规利润率，但确保了持续需求，并为类似资金紧张的AI公司提供生命线——这实际上相当于给OpenAI打了折扣。

NewStreet分析师表示，他们预计英伟达接下来也将向xAI和其他“资金紧张”的参与者提供类似交易。

至于入股英特尔的50亿美元，英伟达有望实现“一箭双雕”：既赢得了特朗普政府的好感，又扶持了美国本土芯片制造商——这最终有助于降低对台积电的依赖。双方计划联合开发的新产品也可能大获成功，因为许多寻求增强AI能力的企业客户仍在使用搭载英特尔CPU的服务器。

若在多年前，英特尔与英伟达的合作可能显得突兀——这两家硅谷芯片先驱素来竞争激烈。但如今，在AI芯片赛道一家独大的英伟达，完全有能力展现其“慷慨胸襟”。