金山云AI战略深度解析：生态协同与持续投入的双重挑战

科技牛市持续攀升，人工智能（AI）始终是推动市场行情的核心动力。

一波接一波的产业与企业动态，成为行情演进的重要催化剂。

顶层政策早已为新质生产力的全面发展奠定基调，地方执行政策也在加速各环节的具体化落实与推进。

行业层面，阿里高管近日再次公开强调，大模型是下一代操作系统，AI云则是下一代计算机；并指出相较于生成式AI元年2022年，到2032年阿里云全球数据中心的能耗规模预计将提升10倍。长期来看，阿里云指数级增长的算力投入将撑起一个超千亿产业链的崛起，更不用说还有腾讯云、字节跳动等同类参与者的加码。

企业层面，近期金山云为加码AI业务布局，宣布再度配售募资逾27亿港元。然而，尽管科技主线市场情绪乐观，但消息公布后金山云股价的负面反馈，似乎反映出投资者对其长期投入的担忧。

投资者对金山云的这层顾虑是否必要？后期又该如何化解？

十三年“增收不增利”？支出增速反超营收近七倍！

要化解顾虑，首先需认清其根源。

根据最新财报，上半年得益于AI相关客户收入强劲增长及行业云项目扩张，金山云营收同比增长17.8%，其中部分增量被主动缩减的内容分发网络（CDN）客户服务所抵消。

且AI赋能业绩的增长动能逐季增强。二季度总收入同比增长24%，远超上半年整体水平；其中，AI业务单季度毛收入激增超1.2倍至7.29亿元，占公有云服务收入的44.8%。

这一成绩的背后，与所有AI科技服务企业类似，金山云正处在持续烧钱投入研发的阶段。

投入层面，2025年上半年，金山云包括第三方融资部分的总资本开支以及通过融资租赁负债换取的使用权资产合计约49.76亿元，同比增长约155%。

显然，收入增长的同时，资本开支扩张得更快，增速甚至是前者的近7倍。

向外融资层面，今年截至此次配售再募资前，金山云已开展多轮大规模募资。4月，金山云公告计划通过发行美国存托股和普通股募资，控股股东金山软件以每股5.83港元认购约6937.5万股新股，该轮合计筹资超20亿港元。据悉，9月新配售前，金山云已将约1.67亿美元融资款项用于基础设施升级与建设。

持续投入本非问题，但风险在于，自2012年成立至今十三年来，金山云整体仍未实现盈利。简单统计显示，2021年至2024年累计亏损约84亿元，且年度亏损持续扩大。2025上半年净亏损同比扩大7.81%至7.7亿元。

截至6月末，金山云资产负债率达71.6%，较2024年末的68.7%明显上升，显示其对外部资金依赖度较高。

当企业整体盈利模式尚未完全走通时，“烧钱”投入AI研发可能加剧财务风险，投资者的顾虑由此滋生。

巨头生态碾压下，二三线云商不全力投入AI就将出局！

即便如此，继续加大AI投入对金山云而言仍是明智且必要的选择。

从行业竞争视角看，随着大模型技术加速商业化落地，全球AI云市场已进入新增长周期。扩大投入、抢占制高点，成为AI云服务商的关键课题。

目前，海外的微软、亚马逊、谷歌，国内的阿里云、火山引擎、华为云等占据绝大部分市场份额的头部厂商，都在奋力加大资本开支以支撑AI技术及业务扩张。

图：国际权威市场调研机构Omdia发布《中国AI云市场，1H25》报告

以海外市场为例，北美四大云厂商225Q2资本开支合计874亿美元，同比、环比分别增长69%、23%；近日甲骨文约3170亿美元未来合同收入增量，进一步印证需求爆发。

国内方面，据Omdia报告，2025年中国AI云市场规模预计将从去年的208.3亿元翻倍增至518亿元，并预计2025年至2030年复合年增长率达26.8%，市场进入爆发期。

为抓住重新定义赛道规则的时代机遇，今年以来互联网头部企业都在极尽扩大投入：25Q2阿里“AI+云”资本支出达386亿元，创历史新高，未来三年计划投入超3800亿元；字节跳动（火山引擎）同期投入85亿美元，AI研发费用同比激增120%至48亿美元；腾讯资本开支同比增长翻倍至191亿元；百度资本开支达38亿元，增速近80%。

在这种行业基调下，AI已成为拉动云增长的核心引擎，云计算正从“资源规模化”转向“能力智能化”。

此时，站在AI时代的黄金十字路口，加大对AI技术的投入是任何科技企业的必然之举，阿里云、腾讯云如此，金山云、万国数据、优刻得等二三线玩家更是如此。

然而，现实是，“金山云们”在资源实力、互联网生态能力等绝对层面，先天弱于衍生于阿里、腾讯、华为等超级生态的云服务龙头。

简单统计显示，除金山云外，七牛智能、优刻得、易点云（24年开始扭亏为盈）等云服务商普遍长期亏损，而万国数据、新意网集团等数据中心类企业盈利模式更早打通。

在这种普遍现实中，借助外部合作与资本力量成为金山云等二三线玩家强化自身、不被时代抛弃的重要选择。

押注的确定性：金山云独享小米AI云生态

从企业维度看，金山云的优势依然鲜明。

首先，生态条件上，虽不能与阿里云、腾讯云、火山引擎、华为云等领先者媲美，但金山云与金山集团和小米集团的深度关联，决定了它在云服务领域不容小觑。

截至6月17日，金山软件持股35.59%，小米集团持股11.12%，雷军为实际控制人。本次配售后，两家持股略有稀释，但不影响控制权。

更重要的是，这种亲密股权关系已深度渗透业务。金山云是小米生态系统内唯一战略云平台，为小米提供云计算和数据存储等服务，尤其在小米汽车业态中，深度参与智能座舱、自动驾驶等核心技术构建，提供全方位云平台支持，未来还将继续为AIoT和大模型推理提供云基础。

这一点在财报中已有体现。25Q2来自小米和金山生态的收入同比增长69.5%至6.3亿元，占比提升至26.8%。上半年相关收入达11.3亿元，已完成年度关联交易额度的40%。

根据2024年小米与金山云续签的三年战略协议，双方将年度关联交易上限从过去的8.68亿元大幅提升至23.10亿元-40.35亿元，合作涵盖AI算力、数据存储、智能驾驶训练研发等领域。

三年累计超94亿元的合作协议，彰显了小米金山生态带来的业务机会，也显著增强了金山云未来三年AI业务收入增长的可预见性。

机构对此也颇为看好，大行里昂曾预测金山云GenAI服务2025年有望实现60%增长，收入约20亿元。小米将是重要增量来源，其中小米自动驾驶培训需求预计贡献4–5亿元。

此外，金山云为WPS Office提供云计算支持，后者在国产办公软件市场份额领先，政企端渗透率达78%，移动端市占率超90%。金山云、金山集团与小米构成的“大生态系统”，是金山云区别于同类厂商的独特护城河，也使其AI业务长期增长具备高度可预见性。

此时持续加大资本投入显然是合理选择。按照规划，此番再融资近八成配售所得将用于扩张基础设施及提升云服务能力以支持AI业务。

至于部分投资者的盈利顾虑，或许最终会随着确定性业绩的持续放量而逐步化解。

其次，要在巨头林立的云服务市场守住份额甚至进取，关键还在于自身实力。

产品端，基础云层面，二季度金山云推出第九代云服务器X9a/C9a、块存储ESSD AutoPL等新品，提升性能与灵活性；智算云层面，星流平台支持全生命周期数据管理，云原生AI套件提供大模型全链路服务；面向政企的银河平台增强“一云多芯”能力，获多项权威认证。

而数字健康、政务、企业服务等行业客户端的加速落地，则真实印证了其技术能力。