摩尔线程投资热：国产替代浪潮中的时机与策略

今年的资本市场可谓异彩纷呈，“小登”、“中登”、“老登”等调侃术语在投资圈传得沸沸扬扬，甚至产业内部也屡见互怼场景。究其根源，科技、消费、周期等板块表现悬殊，已然划出了清晰的阶级界限。

图源/东方财富，截至9月25日数据

巨额热钱涌动，逐利本是天性，无可厚非。但若按此逻辑，深耕硬科技的VC投资人常年冲锋在前沿阵地，理应归属“小登”中的顶级梯队，而近来风头最盛的“小登”投资人，非摩尔线程莫属。

从寒武纪到摩尔线程，再到后续蓄势待发的其他“GPU小龙”，以及上游半导体设备乃至备受关注的光刻机，共同勾勒出科技国产替代的核心叙事线。2023年后，借AI大模型东风，算力自主可控逐渐成为明牌。然而，明牌之下依然暗藏波折。

年初，我曾撰写《错过寒武纪的投资人，都在抢摩尔线程老股》一文，发布于2025年1月10日。当时搅动市场神经的线索主要有三：

其一，“924”行情后寒武纪股价从213.33元飙升至777.77元，但起初涨幅滞后，9月30日才骤然爆发，之后无视市场震荡，一路创新高。巧合的是，1月10日恰是阶段高点，引发“历史大对子顶”的热议。

其二，摩尔线程于2024年11月6日与中信证券签署上市辅导协议，概念股受追捧，持股方和而泰自11月11日起连续涨停，十日内股价近翻倍，赚钱效应凸显。

其三，趁寒武纪新高之际，摩尔线程老股遭“疯抢”，文中描绘了各路资金真假难辨的抢筹乱象，稀缺资源面前，宁可错杀不可放过。

S便是在那时联系我的。

当时距春节仅一周，一级市场多数机构已进入休假模式，二级市场交投清淡，日均成交额萎缩至万亿水平。然而，摩尔线程老股转让却进入倒计时，紧张交易持续进行，背后不乏放弃与纠结。

2024年底，摩尔线程完成Pre-IPO轮融资，投前估值246.2亿元。纵向看，其2022年底和2023年估值均超200亿，因此本轮估值不算高，且上市在即，留给投资人的空间充足。但横向对比寒武纪：摩尔线程Pre-IPO时，寒武纪市值约920亿元。据招股书，2024年摩尔线程营收4.32亿元，寒武纪为11.74亿元，后者是前者的2.7倍，市值约为3.7倍。考虑二级市场流动性溢价等因素，246.2亿估值并不低。

需注意，寒武纪在“924”前期涨幅落后指数，9月30日突然爆发，恰接近摩尔线程Pre-IPO完成时点。此前两年，两者股价与估值均低迷，可谓休戚与共。

S当时面临抉择：二级市场上，寒武纪创777.77元高点，多空分歧剧烈；一级市场，老股价格与Pre-IPO估值相同，246.2亿元，无折扣且额度紧张。为冲刺IPO，摩尔线程委托一家在册股东处理老股，门槛设为1000万元，因临近春节，S仅有一天决策时间。

S找我探讨摩尔老股是否值得投资，是否不如上市后二级市场介入，以及是否有“X通”传闻。我无法给出定论，仅建议确认锁定期，得知需锁定3年后，我意识到即便机会摆在面前，也会犹豫。

近日摩尔线程过会，S转发消息并坦言最终未接老股。三年锁定期是原因之一，主因是“要钱太快，第二天就要打款，春节临近，1000万难以筹措”。

看得出S颇为遗憾。招股书显示，2025年上半年摩尔线程营收达7.02亿元，超2022-2024年总和，与寒武纪一样进入业绩释放期。

2025年三季度以来，半导体行情火热。寒武纪屡创新高，一度超越茅台成为A股股王，海光信息、中芯国际等权重股也频创新高，国产替代利好不断释放。

这令人想起寒武纪与中芯国际2020年7月上市首日涨幅分别达229.86%和201.97%，当时资本市场同样追捧国产替代，直至去年“924”才重燃热情。

二级市场情绪波动大，涨跌无常，三年后局势难料。虽未购得摩尔老股，我建议S借鉴章盟主与雷军的策略，二者堪称二级市场与产业投资的典范。

章盟主在去年四季度和今年一季度寒武纪“历史大顶”777.77元时，顶着全网质疑持续加仓，现持股608.63万股，占比1.45%，8月新高后浮盈超50亿元。

雷军十年芯片自研路，有投入有失败，2021年初成立上海玄戒，同时攻坚芯片与造车。不过四年，汽车销量火爆，今年5月发布3nm玄戒o1芯片，成为大陆首家发布3nm芯片的公司，全球第四家具备高端SoC设计能力的手机厂商。

最早重仓寒武纪非章盟主，最早自研芯片造车也非雷军，但他们却摘得硕果。章盟主短线果决，持仓聚焦半导体、人形机器人、AI，实则信仰中国科技自主可控的叙事与产业方向。雷军总在产业链成熟时重金介入。已有投资人借玄戒o1成功推测国内半导体设备获突破。

投资赚钱未必赶早。嘉靖曾挂字“吾有三德，一曰慈，二曰俭，三曰不敢为天下先”。太早成先烈，太晚汤凉。可惜嘉靖自勉却未践行，劝人投资莫急，我也仅劝S罢了。