黄金白银市场狂飙：避险需求与工业增长双轮驱动

近期，贵金属市场呈现爆发式上涨行情。

在9月29日，贵金属资产于期货和股票市场双双走强，价格大幅攀升。

收盘时，黄金期货主力合约上扬1.35%，报价866.52元/克，创出历史新高；白银期货主力合约飙升3.92%，收于10939元/克，同样突破前期高点。

A股贵金属板块整体上涨3.6%，个股虽未涨停，但均表现坚挺，并带动有色金属及小金属板块集体走强。

即便涨幅显著，市场对黄金白银的未来走势仍持乐观态度。

01 全球大类资产涨幅领先者

黄金白银不仅价格表现抢眼，交易额的激增也反映了资金的高度热情。

当日，黄金期货主力合约成交额2874.47亿元，较前一日增加500多亿元；白银期货主力合约成交额达到2481.96亿元，较前一日猛增近千亿，增幅高达64%。

统计数据显示，黄金白银两大期货品种合计加权成交额高达7780亿元，对比A股全日成交2.18万亿元，占比超过三分之一，足见当前资金追逐之热烈。

从消息面看，近期贵金属持续迎来多重利好因素。

上周五，美国8月核心PCE物价指数年率为2.9%，符合预期的通胀数据缓解了市场对降息的忧虑，金银价格加速上行，白银表现尤为突出。

近日美联储多位鸽派官员接连发声，明确支持“年内再降息两次、每次25个基点”，与此前美联储点阵图暗示的宽松路径相呼应，进一步强化了市场对“宽松周期加速”的预期。

同时，地缘冲突频发，尤其以黎、俄乌等地战火重燃，引发市场担忧。9月23日，特朗普在社交媒体上发文称，“俄罗斯在乌克兰漫无目的地作战”，并称俄罗斯是“纸老虎”，乌克兰在欧盟和北约支持下，有望“赢回全部乌克兰，恢复原状”。

此外，特朗普在半导体、设备、医药等多个领域暗示可能提高关税，也推升了全球资金的避险情绪。

交易员还密切关注美国政府可能出现的停摆危机——若危机爆发，本周关键就业数据发布可能延迟，进而令美联储货币政策路径蒙上阴影。这些均成为资金寻求避险的重要驱动力。

在众多刺激因素下，市场对黄金白银这类关键避险资产的需求明显增强。

从资金层面看，近年来不仅商业机构买入黄金，全球央行也在大举增持。截至2025年8月，各国央行黄金储备价值约4.5万亿美元，远超其3.5万亿美元的美国国债储备。据统计，美国国债在总储备中占比持续下降，目前仅为23%，低于2010年代超过30%的峰值，也低于黄金当前27%的占比。

我国央行最新数据显示，截至2025年8月末，黄金储备为7402万盎司，较7月末的7396万盎司增加6万盎司，这是央行连续第10个月增持。2025年1-7月，央行累计购金量达36吨。

实际上，在上述因素长期作用下，近两年黄金价格持续上涨。截至9月29日，COMEX黄金价格年内累计上涨近45%，成为全球大类资产中涨幅最高的资产，表现远超多数大宗商品和股市。而COMEX白银涨幅甚至超过60%。（国内黄金白银期货涨幅为40.5%/46.5%）

机构对黄金白银后市价格预期不断上调，目前多数已将金价在年底前目标价提升至每盎司4000美元。

高盛在9月初报告中预计，基准情景下，到2026年国际金价将飙升至每盎司4000美元；在“尾部风险情景”下，金价或达每盎司4500美元；若美国私人持有国债市场中仅1%资金流入黄金，金价预计将接近每盎司5000美元。

02 白银表现更为强劲

当日，国内白银期货涨幅一度达4.5%，是黄金期货涨幅的3倍。自今年6月以来，白银涨幅达40%，显著超越黄金。

不仅如此，白银期货成交额也出现显著放量。

这清楚表明，市场资金对白银的关注度甚至高于黄金。

背后原因除了美联储降息、地缘冲突、美国关税问题等共同因素外，白银行业自身也存在重要利好催化。

其中，白银供需缺口扩大和金银比回归，或是两大最关键原因。

从基本面看，白银当前供需矛盾为近十年最尖锐。

工业需求端，新能源领域爆发式增长正重构白银需求结构。

其中，光伏产业作为核心驱动力，2025年全球装机量预计达655GW，同比增20%，对应光伏银浆耗银量将突破5万吨，占全球总需求25%。

值得注意的是，中国占全球光伏银浆产能90%份额，而美国近期释放“进口白银加征关税”政策信号，进一步加剧供应链不确定性，市场对“银浆-组件”产业链的担忧已提前反映在价格中。

新能源汽车领域同样贡献显著增量。数据显示，每辆纯电动汽车用银量约3盎司，是传统燃油车7倍，2025年全球电动车产量若突破4000万辆，仅此领域就将新增4200吨白银需求。叠加混动汽车用银量较传统车21%的增幅，交通工具领域对白银需求正形成“量级跃升”。

此外，半导体与5G产业刚性需求也不容忽视，芯片焊点、基站滤波器等关键环节对白银依赖度持续提升，2025年相关需求增速预计达17%。

而在白银供应端，近年来供应约束愈发突出。

目前全球70%白银来自铜、铅锌矿副产品，这种“附属品”属性决定其供应弹性极低——2024年全球矿山银供应同比下降1.3%，2025年增速预计仅1.9%，至2.6万吨。其中墨西哥作为全球最大产银国（占22%），近年受环保审查趋严、劳资纠纷等影响，新蒙特Peñasquito等主力矿山多次停产，直接冲击全球供应体系。

再生银方面，尽管回收技术提升，但30%回收率难以弥补原生供应缺口，显性库存已从2021年5.4万吨降至4.41万吨，降幅超30%，供需缺口连续五年扩大，2025年预计达3657吨，创历史纪录。

这种“需求刚性增长+供应弹性不足”的格局，正是白银本轮行情的核心基本面支撑。

另一方面，随着国际金价不断上涨，金银比回归也是刺激资金大规模押注白银的重要助推力（此行为也具有反身性）。

2025年4月，金银比一度飙升至106的历史极值，远超40-80的百年均值区间，这种极端偏离本质是“黄金避险溢价过度、白银工业属性被低估”的结果。

目前金银比已从极值回归至81附近，但仍高于过去50年（63）与20年（70）的历史均值。这意味着，在未来黄金价格仍继续上涨的一致预期下，白银的估值回归可能还未完成。

从资金行为看，投机资金入场进一步放大这一趋势——8月下旬以来，程序化交易与趋势追踪资金大举入场，开始向估值更低的白银加速迁徙。截至9月23日，COMEX白银期货非商业净多头头寸增至40065手，未平仓合约突破16万手，创三个月新高。

同时配置型资金（ETF）同样动作明显，9月以来全球白银ETF持仓量增加1681吨，至27681吨，创年内新高，这种“投机+配置”资金的合力，加速了金银比的回归。

有机构分析认为，近日白银期货价格飙升，可能与当前白银较低库存水平(LBMA更为显著)与ETF资金持续流入有关，在低库存水平下，白银期货存在逼仓可能。

对比过往有色金属逼空行情案例，一旦资金继续抱团逼空，短期内后市难以判断，但价格剧烈波动幅度必然非常大。

04 总结

总体来看，当前白银行情已不仅是“依赖贵金属避险”，而是进入“工业需求拉动、估值修复推动”的结构性阶段。

眼下有新能源革命和货币宽松两大背景，白银大概率仍有上涨动力，但价格涨至高位后，波动风险也需留意。毕竟两方面情况可能影响走势：一是经济若不稳定，白银工业需求逻辑会打折扣；二是美联储货币政策一旦转向，市场流动性预期反转也会扰动银价。

因此对投资者而言，仍需密切关注基本面变化和价格波动，避免在高位盲目跟风追涨。

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