寒武纪：AI芯片的崛起与挑战

究竟是泡沫还是真金？

这家企业曾遭华为严重背弃，也被美国列入实体清单受到封锁，连续多年未能盈利，无数次被判定为必死无疑。

但不久前，其股价一度超越茅台，成为科创板市值最高的公司。这就是被称为“寒王”的寒武纪。

有人称它为中国的英伟达，也有人认为它是AI芯片的泡沫。寒武纪，到底是一家怎样的企业？这家中科院背景深厚的AI芯片公司，能否真正担当起AI浪潮下的国产算力替代重任？

天才兄弟的AI与芯片融合传奇

寒武纪的起源，要追溯到一对天才兄弟。哥哥陈云霁，弟弟陈天石，两人相差两岁，都是神童，从小跳级读书，双双考入中科大少年班。当其他孩子还在上初中时，他们早已进入大学。

博士毕业后，兄弟俩都进入了中国计算机科学的顶尖机构——中科院计算所。哥哥陈云霁专注于硬件和芯片研究，弟弟陈天石则致力于计算机智能算法。

2010年左右，陈家兄弟设想，能否将两人的研究方向交叉，探索人工智能与芯片的结合。但十五年前，AI还是一个冷门领域，甚至几十万的研究经费都难以申请。幸运的是，计算所的领导独具慧眼，支持了兄弟俩的研究。

两位天才少年不负众望，2015年，他们成功研发出全球首款深度学习处理器原型芯片。当时，英伟达的AI也刚起步，正从图形芯片公司向AI计算公司转型。

从这个角度看，寒武纪与英伟达，曾站在同一起跑线上。

兄弟两人 图片来源：中国科学院网站

取得学术成果后，陈家兄弟迅速推动资本运作，将知识成果产业化：2016年，陈天石创立寒武纪公司，担任董事长兼CEO，陈云霁担任公司首席科学家。从融资历程看，兄弟俩一路顺风，初期就获得中科院计算所旗下资管公司的投资，以及科大讯飞等早期投资者的资金支持。

那一年，谷歌的阿尔法狗击败了韩国棋手李世石，AI成为风口浪尖的概念，寒武纪随后的融资也变得异常顺利。A轮融资时，阿里巴巴、联想等大公司纷纷参与，寒武纪估值达到10亿美元，成为全球唯一的AI芯片独角兽。

麒麟970 全球首个AI芯片 图源网络

2017年，寒武纪找到了大客户华为，为当时华为旗舰机Mate10搭载的麒麟970芯片提供NPU（神经网络处理器）技术，华为Mate10因此成为全球首款AI芯片手机。随后的华为Mate20也使用了寒武纪的AI芯片，借助华为的影响力，寒武纪的知名度迅速提升。

2018年B轮融资后，估值达到25亿美元。但到2019年，华为手机开始采用自研的AI芯片，与寒武纪的合作终止。而华为在之前两年，一直是寒武纪的第一大客户，贡献了寒武纪97%到98%的收入。失去华为，对寒武纪来说是一场重大危机。

寒武纪的AI芯片 图源网络

因此，寒武纪不得不开始战略转型，从为华为手机芯片赋能，转向提供计算集群所需的芯片。这一时期，寒武纪推出思元系列芯片，并涉足“算力基建”，例如为地方政府建设算力中心，以填补失去大客户后的营收空白。

并且，寒武纪明确自己是“中立芯片供应商”，只提供算力，不涉足AI应用与客户竞争。

渡过经营难关后，2020年7月，寒武纪在科创板成功上市，上市首日市值即突破千亿元，成为“科创板AI芯片第一股”。

但即便如此努力，寒武纪在之后长达4年的时间里，仍处于持续亏损状态。

这家由天才兄弟创立的中国AI芯片独角兽，其含金量一直备受质疑。

直到2024年第四季度，寒武纪才首次实现盈利。在AI芯片的国产替代浪潮下，寒武纪的业绩开始腾飞：2025年上半年，寒武纪营收达到前所未有的28.81亿元，同比暴增4347.82%。

问题交织，“寒王”的旗号能打多久？

2025年7月中旬起，寒武纪的股价进入暴涨区间，从520多元一路飙升至8月下旬的1500元以上，超过茅台成为新的“股王”。直到2025年10月中秋、国庆假期结束后第一天，近3个月的时间里，寒武纪的股价一直相当稳固。

不过，尽管目前寒武纪的业绩和股价都处于高位，但我们仍只能对它持谨慎乐观的态度。

首先，寒武纪过于依赖单一客户，从华为逐渐转向国资背景的算力中心，再到互联网公司，一旦大客户不再购买，后果不堪设想。

2025年9月18日的业绩说明会上，寒武纪围绕大客户身份等投资者关心的问题进行了回应，但始终没有给出具体、正面的答案。这种不透明性，也大大增加了人们对这家公司的担忧。

第二，寒武纪实际上受到国内外前后夹击：对内，有来自华为晟腾的激烈竞争；对外，寒武纪被美国政府列入实体清单，随时可能面临供应链断供，交货都成问题。

寒武纪还尝试过智能驾驶领域，但目前已经终止，图源寒武纪官网

对内，寒武纪只能走差异化竞争路线，与大客户合作提供能耗更低、效率更高、更具性价比的产品，并保持只做AI算力供应商的中立姿态，不与客户争夺C端用户，以此与华为等AI链条更长的企业区分开来。

面对外部压力，寒武纪唯有积极构建多元化的供应链体系，或提前下单备货。尽管这会增加库存压力，但能在一定程度上对冲不确定性风险。

寒武纪官网产品介绍还停留在几年前，图源寒武纪官网

第三，寒武纪的问题还在于开发者生态不够完善，严重影响AI开发者的效率和使用体验。相比英伟达以十余年之功建立的CUDA开发软件生态，寒武纪虽然在生态上努力追赶，但客户重新适应、迁移、兼容的挑战不容小觑。

而这三大问题交织在一起，短期内很难解决。

总的来说，寒武纪踩中了国产替代的风口，或者说，在这个风口上，资本市场需要一个寒武纪。

至于它有多大可能成为中国的英伟达，哪怕只有1%的希望，也是值得期待的。