伦敦白银现货市场流动性枯竭，逼空式上涨创历史新高

格林兰特对冲基金的首席投资官Anant Jatia表示，伦敦白银现货市场的流动性状况异常紧张，这是他职业生涯中前所未见的。

随之而来的，是一场白银逼空式上涨行情的上演。

截至10月13日22时，伦敦白银现货报价攀升至51.91美元/盎司，盘中连续刷新历史高点至51.97美元/盎司。同时，伦敦白银现货价格相对于纽约COMEX白银期货的溢价一度触及3美元的历史峰值。

“为了完成空单交割，许多在伦敦白银市场持有大量空单的投资机构不惜租用货机，将银锭从纽约运往伦敦，这种情况以往仅见于金条运输。”长期从事贵金属期货交易的伦敦对冲基金交易员徐勇强向记者透露。这仅仅是过去一周伦敦白银市场一系列奇特景象的一个缩影。

他直言，当前伦敦白银市场几乎难以找到自由流通的白银现货。受此影响，伦敦白银现货的隔夜年化租赁利率一度超过100%，但许多持有白银空单的投资机构仍无法借到白银现货用于交割。

此外，部分银行的贵金属部门不敢提供白银做市交易报价，因为白银价格持续快速上涨导致做市报价价差扩大至0.5—0.6美元/盎司，使得投资者不敢轻易交易，这进一步凸显了伦敦白银现货市场交易流动性不足。

伦敦金银市场协会（LMBA）表示，已注意到当前白银市场的紧张状况，正在积极监控形势发展。

面对伦敦白银市场现货流动性紧张，大西洋彼岸的纽约COMEX白银期货市场开始“沸腾”。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布最新数据显示，截至9月23日当周，对冲基金等资管机构持有的COMEX白银期货期权净多头头寸较前一周骤增600.5万盎司，表明众多资管机构正趁伦敦白银现货紧缺之机，押注白银价格持续上涨以获利。10月13日晚，纽约COMEX白银期货价格一度上涨约7%，触及历史高点50.56美元/盎司。

市场好奇的是，谁引发了这场白银逼空式上涨行情，谁在“火中取栗”，以及这轮上涨行情还能持续多久。

空头“不给力”引发逼空行情

徐勇强坦言，金融市场最初并未意识到伦敦白银市场现货流动性如此紧张。

“9月底，由于金价屡创新高，金银比一度突破86。鉴于过去十多年金银比上限基本保持在80左右的市场经验，许多资管机构与对冲基金开始押注白银价格补涨。”他透露。

令他们意外的是，白银市场空头资本对价格上涨“缺乏抵抗力”。

以往，当白银价格逼近历史高点时，总会引发大量空头资本逢高沽空。但过去一周，空头资本几乎“目送”白银价格接连突破50、51美元/盎司整数关口，不断刷新历史高点。

这让白银市场多头资本意识到，他们的对手盘（空头资本）正面临“大问题”。

所谓“大问题”，是指支持空头资本沽空白银价格的白银现货严重匮乏，导致他们根本不敢加大沽空力度。

记者多方了解到，伦敦白银市场现货严重匮乏，主要受三大因素影响：一是市场预期美国政府将对白银进口加征关税，促使大量白银现货提前从伦敦运往纽约；二是白银ETF持续迎来资金净流入，“吸收”了大量白银现货，尤其是印度白银ETF的资金流入量激增，导致其从伦敦购入大量白银现货；三是近年白银产量不足以支撑广泛的工业需求，引发库存持续减少。

数据显示，过去六年期间，伦敦市场自由流通的白银库存从8.5亿盎司降至不足2亿盎司。

Saxobank大宗商品策略主管Ole Hanson表示，当前白银市场现货供应紧张，主要源于伦敦市场自由流通的白银现货量下降。这背后，强劲的ETF买盘是关键推手，它买走了大量白银并“锁仓”。

这令白银市场多头资本欣喜若狂，纷纷加大押注白银价格上涨的投资力度。

“上周起，对冲基金、家族办公室与多策略投资机构纷纷涌入伦敦白银市场，共同推动白银价格屡创新高。”徐勇强透露。这也直接导致伦敦白银现货价格较纽约COMEX白银期货的溢价幅度一度超过3美元，创下历史新高。

在他看来，这些白银多头新势力在豪赌空头资本拿不出白银现货用于交割，只能被迫平仓止损，从而进一步推高白银价格。

“这种状况曾在1980年代亨特兄弟试图操纵白银价格时发生过，没想到历史正在重演。”徐勇强坦言。

一位伦敦贵金属贸易商向记者透露，当前伦敦白银市场空头资本正处于极其被动的状况，要么选择平仓并承受巨额损失，要么支付年化利率超过200%的空单展期费用，等待白银现货运抵LMBA交割库完成交割。

“不少空头资本选择后者，但这种做法的操作风险很大。”他分析说。一是当前空运银锭的货机（往返纽约—伦敦）运输费用较以往大涨逾40%，昂贵的成本已吞噬伦敦—纽约之间的白银价差，使得贸易商无利可图，不愿帮助空头资本筹集现货解决交割问题；二是白银从纽约运往伦敦再进入LMBA仓库交割，至少需要数天时间。一旦期间白银价格持续飙升，空头资本可能因无力补充保证金而遭遇强制平仓，最终竹篮打水一场空。

为了避免被“爆仓”（止损平仓或强制平仓），许多白银空头资本只能接受高昂的运输成本，只求贸易商迅速将白银从纽约运来伦敦，解决交割的燃眉之急。

上周五，COMEX白银期货市场出现过去四年以来的最大单日白银提取量。市场预计未来一段时间内，会有1500万至3000万盎司白银现货从纽约COMEX市场运往伦敦。

全球大型贵金属精炼企业MKS Pamp SA交易主管Joseph Stefans表示，白银会重新流入伦敦，但问题是如何调动全球各地白银库存，迅速将它们运抵伦敦。

“以往，当白银出现异常大幅上涨时，总会有大量隐性白银现货库存突然出现并高价出售用于交割。但是，多头资本肯定会抢在这种情况发生前，疯狂推高价格，力求迅速击溃空头。”徐勇强直言。

多头的算盘

在这场由伦敦白银市场现货流动性紧张所引发的逼空式上涨行情中，受益者与受害者究竟是谁，引发了金融市场的强烈关注。

高盛商品交易员Adam Gillard指出，伦敦白银市场的空头资本，主要来自伦敦—纽约的白银价差套利者（他们看到伦敦白银价格高于纽约后，就沽空伦敦白银同时买涨纽约白银，以套取价差收益），白银开采贸易商的套期保值卖盘，以及许多押注白银价格冲高回落的投机性资本。

徐勇强坦言，另一个不容忽视的伦敦白银市场空头资本，是摩根大通等投行。它们作为白银做市商，在提供撮合交易与维持流动性的同时，也建立庞大的白银空单以“对冲”客户的多单。

“目前，白银市场多头资本的主要狙击对象，是价差套利者与投机性空头资本。毕竟，投行与白银开采贸易商掌握大量白银现货，迫使它们平仓止损的难度较大。”他向记者透露。在伦敦白银市场，前两者合计持有白银空单总量的10%—15%，略高于COMEX白银期货市场。

数据显示，在纽约COMEX白银期货市场，投机性资本与非注册资管机构（部分是参与纽约—伦敦两地价差套利的离岸金融投资机构）所持有的COMEX白银期货期权空头头寸，占总持仓量的10.5%。

记者多方了解到，当前推动伦敦上演逼空式上涨行情的多头资本，主要是大宗商品投资型对冲基金与CTA策略基金，以及华尔街众多量化投资策略基金。它们的短期目标，是趁着伦敦白银市场现货流动性紧张之际，在短期内将白银现货价格推高至53—55美元/盎司，因为它们早已在场外市场买入大量执行价格在53—55美元/盎司的白银期货看涨期权，一旦行权就能实现投资收益的倍增。

然而，白银市场多头资本的算盘能否兑现，存在诸多不确定性。

高盛预计，未来1—2周内，大量来自纽约与香港的白银现货将陆续流入伦敦市场，扭转伦敦白银高度缺货的状况，令多头资本押注价格上涨的最大底气“荡然无存”。

“过去两天，已有交易商从香港紧急启运银锭至伦敦，用于白银空单交割。”上述伦敦贵金属贸易商告诉记者。但是，空头资本也未必能迅速翻身——首先，不是所有品牌的白银现货都符合LMBA的交割要求，可能导致空头资本空欢喜一场；其次，美国政府停摆导致海关工作效率下降，使得白银现货从纽约运抵伦敦的速度变慢，延长了伦敦市场缺货的持续时间。

“某种程度上，白银多头资本想要扩大战果，空头资本想要扭转局面，都面临太多变数。”他坦言。

在双方尚未决出胜负之际，投行开始“站队”。10月13日，美国银行全球商品团队发布贵金属市场展望，将2026年的白银目标价设定在65美元/盎司。

美银分析师David Jensen指出，作为全球重要的白银交易中心，伦敦金银市场协会的地位正遭遇挑战。因为这个市场实际上处于“停摆状态”，没有足够的白银现货来满足数十亿美元的白银现货合约交割需求。