印象大红袍港股IPO：文旅IP竞争进入新阶段

印象大红袍在港股启动首次公开募股，将文旅品牌竞争核心提升至新层次。

第一代旅游上市公司，依赖景区资源发展；第二代乐园品牌，凭借运营能力立足；第三代文旅上市公司，则以文旅IP为核心。文旅业核心竞争力迭代，见证了市场从“靠天吃饭”、“靠人吃饭”到“靠IP吃饭”的演变。

前往福建武夷山的游客，大多不会错过《印象大红袍》。若到武夷山而未观此演出，可谓虚此一行。

仅凭这一场演出，公司年门票收入超亿元，净利润稳定在四五千万元。并衍生出全套业务，将IP市场流量变现法则发挥到极致。

然而，单一实景演出IP的商业价值天花板，已导致印象大红袍公司业绩下滑。今年推出的新IP《月印武夷》，能否复制《印象大红袍》的成功，市场正拭目以待。

文旅IP化

随着文旅市场发展，文旅上市公司核心竞争力也在悄然升级。

第一代旅游业上市公司，如张家界、峨眉山、黄山旅游等，上世纪末集中上市。它们多依附景区，开展索道、班车、酒店、餐饮等业务，属于“看天吃饭”。

第二代旅游业上市公司，包括华侨城（欢乐谷）、大连圣亚、海昌等。它们与景点资源关联减弱，主要通过市场化乐园项目立足，可谓旅游市场的“看人吃饭”。

如今，文旅行业上市公司正进化至第三阶段，以文旅IP为核心。

今年初，实景演出项目《印象大红袍》背后的印象大红袍股份有限公司（简称“印象大红袍”），冲击港股主板上市，并于10月14日更新IPO招股书。

中国文旅演出，最早可追溯至1982年的《仿唐乐舞》。随后，《宋城千古情》《印象刘三姐》成为中国实景演出市场代表项目。

2010年，《印象刘三姐》背后的“印象铁三角”——张艺谋、王潮歌与樊跃，联手打造《印象大红袍》山水实景演出。

作为福建首个大型户外山水实景演出项目，经十余年发展，已成为武夷山旅游名片。业内有云：错过《印象大红袍》，便错过武夷山精髓。

截至目前，《印象大红袍》已演出超6700场次，15年来观众人次合计超940万。

外界难以想象，一家两三百人的公司，仅靠这场演出，年门票收入过亿，净赚四五千万元。

2022年至2024年及2025年上半年，《印象大红袍》分别演出355场、567场、518场、214场，该实景演出收入分别为5760万元、1.36亿元、1.30亿元、4910万元。

此前三年，印象大红袍收入分别为6303.9万元、1.44亿元、1.37亿元，净利润分别为-259.9万元、4750.4万元、4280.9万元。2025年上半年，公司收入、净利润分别为5588.4万元、677.5万元，同比变动8.48%和-46.57%。

据弗若斯特沙利文资料，按2024年票房收入计，《印象大红袍》项目在中国所有旅游山水实景演出中排名第三，仅次于《长恨歌》和《印象丽江》，在所有文化旅游演出中排名第十；另按2024年销售收入计，印象大红袍公司在中国文旅演出市场排名第八。

如何突破天花板？

从印象大红袍公司2024年和2025年业绩趋势看，单一文旅演出IP的商业价值天花板，极为明显。

为让观众全方位感受《印象大红袍》文化，公司在武夷山风景名胜区和崇阳溪旁，搭建了拥有360度旋转观众席的专业剧院。

尽管《印象大红袍》票价不菲，普通座位238元，VIP座位268元-668元不等，但剧场座位仅2099个，普通座位1521个、VIP座位578个。这意味着单次演出收入规模受限。

此外，受天气及旅游淡旺季影响，《印象大红袍》年开演场次有限。淡季观众稀少，七八月旅游旺季承载能力不足，影响公司全年收入。

因此，此前几年业绩近乎《印象大红袍》极限。去年以来业绩下滑，不过是文旅市场整体降温的自然表现。

如何突破单一实景演出IP天花板？既定两大方向，印象大红袍目前均在尝试。

为实现实景演出IP扩张，降低对单一项目依赖，今年，公司在《印象大红袍》之外，推出新实景演出项目《月印武夷》。

鉴于“印象铁三角”张艺谋、王潮歌与樊跃不再参与新“印象”系列，印象大红袍公司2024年投资3200万元设立新公司，聘请肖向荣、萨迦多吉和池俊为导演，建造剧场并策划、排练，今年5月首演《月印武夷》。

相较于《印象大红袍》以茶文化为核心，新项目围绕朱子文化。此外，《月印武夷》做出系列调整，用室内剧场降低天气因素对实景演出的影响。

根据公司披露，5月首演的新项目，在今年上半年产生收入236.7万元。

然而，文旅演出市场竞争激烈，正考验印象大红袍的复制能力。行业数据显示，2024年中国文旅演出项目达450个，其中仅16个项目年票房超亿元，包括《印象大红袍》。《月印武夷》能否复制前作商业成功，仍有待检验。

另一路径是利用现有文旅IP影响力，开展衍生业务。以《印象大红袍》为核心，公司配套开发印象文旅小镇，业态包括武夷茶博园4A景区、印象建州美食主题街区、武夷茶研习社、印象市集；此外，公司还开设茶汤酒店。

但这些业务考验公司体系化运营能力。最新招股书中，印象大红袍公司披露，印象市集主要运营商终止合作，该项目从2025年5月31日起暂停运营，公司正物色新主要运营商。

公司寄予厚望的茶汤酒店，坐落于武夷山度假区内。尽管仅50间客房，但长期入住率偏低，2022年至2024年及2025年上半年分别为10.2%、22.6%、21.8%、24.8%。导致酒店业务长期负毛利经营，拖累公司整体盈利。

如何用更多新项目持续激活实景演出板块？形成文旅IP后，如何用衍生业务延长消费链条以最大化IP价值？这些都是印象大红袍港股上市后急需解决的问题。

这不仅决定印象大红袍公司后续能否讲出新故事，也决定第三代文旅上市公司以IP为核心的运作模式能否得到市场验证。