小马智行获港股上市备案，Robotaxi业务加速扩张瞄准盈利平衡

10月14日，中国证券监督管理委员会披露信息显示，小马智行已正式获得境外发行上市备案通知书，计划在香港联合交易所发行不超过1.02亿股普通股。

早在2025年3月，市场就有传闻称小马智行正在筹备港股上市事宜。两个月后，进一步消息透露其可能以保密形式提交赴港上市申请。据悉，港交所在5月推出了“科企专线”，以支持特专科技公司及生物科技公司上市，并允许它们选择保密申请方式。

如今，随着中国证监会备案的通过，小马智行的港股上市进程取得实质性进展。值得一提的是，小马智行已于2024年11月在美国纳斯达克上市，自上市以来股价累计涨幅超过60%，美股市值达到75.36亿美元，约合人民币536.76亿元。

完成港股上市后，小马智行将获得更多资金注入，但能否率先实现盈利成为业界关注焦点。

Robotaxi仍处投入阶段

亏损是Robotaxi企业的普遍现状，小马智行也不例外。2025年上半年，公司营收为3543.4万美元，同比增长43.34%；净亏损9064万美元，同比扩大75.07%。

小马智行CEO彭军曾在接受媒体采访时指出，公司盈利与Robotaxi规模紧密相关，预计当车队规模达到5万辆时可实现盈亏平衡，盈利时间点可能在2028年至2029年之间。

根据小马智行2024年年报，截至2025年4月10日，公司运营超过270辆Robotaxi，累计自动驾驶里程突破3920万公里。2025年第二季度报告显示，小马智行在6月和7月分别与广汽集团和北汽集团启动了第七代Robotaxi车型的大规模生产，目前已生产超过200辆，力争在2025年底实现1000辆的生产目标。同时，公司与深圳西湖集团达成战略合作，计划在未来几年内在深圳联合部署超过1000辆第七代Robotaxi车型。

显然，小马智行正在加速Robotaxi布局，但当前规模与5万辆的盈亏平衡点仍有明显差距。能否在2028年达成盈利目标，值得持续跟踪。

具体业务方面，小马智行主要包括Robotaxi服务、Robotruck服务以及技术授权和应用服务，其中后两者是当前的收入支柱。2025年上半年，Robotruck服务收入1730万美元，同比下降4.08%；技术授权和应用服务收入1487.8万美元，同比增长169.68%。

而备受关注的Robotaxi服务在2025年上半年收入325.6万美元，同比增长178.77%，但在总收入中占比不足10%。

在费用端，2025年上半年，小马智行的运营费用为1.23亿美元，同比增长65.66%。其中，研发费用9651.6万美元，同比增长64.35%；销售、一般及行政费用2657.4万美元，同比增长70.58%。费用增长主要源于对第七代Robotaxi量产的投资。

不过，小马智行在2025年第二季度财报电话会议上表示，公司正在通过优化“人员-车辆”远程比例来提升运营效率，计划在2025年底实现1:30的配比，即一名远程协助人员监控30辆车。同时，车辆保险成本较上一续保周期降低了18%。通过远程协助和车辆表现优化，Robotaxi单位经济模型已得到改善。

备受资本青睐

目前，Robotaxi仍处投入期，小马智行业务调整影响了毛利率表现。2022年至2024年，公司毛利率分别为46.9%、23.5%、15.2%。2025年第一季度和第二季度，毛利率分别为16.6%和16.1%。

在2025年第二季度报告中，小马智行表示，2024年第二季度毛利率为-0.3%，当前毛利率的显著提高主要得益于公司专注于Robotaxi和Robotruck服务中的高利润收入来源，以减少波动性。

尽管仍处亏损且毛利率波动，小马智行仍是资本市场的宠儿。天眼查显示，上市前，公司获得了五源资本、君联资本、红杉资本中国、IDG资本、丰田汽车等机构的投资。被誉为“女版巴菲特”的凯茜·伍德（Cathie Wood），其旗下ARKQ基金在2025年8月和9月买入小马智行股票，总金额超过1290万美元；百年资管巨头柏基资本（Baillie Gifford）也持有超700万股，持股2.01%，成为公司第八大股东。

根据小马智行在美股披露的文件，2025年第二季度共有14家国际顶级机构增持其股份，包括富达投资、威灵顿管理、Aspex等长线基金。

同时，小马智行是目前首家且唯一一家被纳入纳斯达克中国金龙指数（HXC）的L4级自动驾驶企业。

而另一家在美股上市的文远知行，市场关注度不及小马智行。在股价上，自2024年10月上市以来，文远知行股价累计下跌近30%，目前总市值34.63亿美元，低于小马智行。值得一提的是，文远知行也已获得港股上市备案。

在2025年第二季度报告中，文远知行表示，Robotaxi收入同比增长836.7%至4590万元，创下公司成立以来的最高季度收入；其占总收入的36.1%，是自2021年以来Robotaxi业务的最高季度贡献。对比之下，文远知行的Robotaxi业务收入占比高于小马智行。

尽管小马智行备受资本市场关注，但其Robotaxi收入占比仍低于文远知行，同时两者距离规模化盈利尚需时间。随着港股上市的推进，两家自动驾驶企业都将获得新一轮资金支持，用于加速技术迭代与车队扩张。谁能率先跑通商业模式，实现盈亏平衡，备受市场瞩目。