高盛收购Industry Ventures：风险投资二级市场的战略布局

风险投资机构通常专注于为投资项目物色合适买家，但自身被并购的案例却并不多见。

因此，高盛近日官宣收购Industry Ventures的消息显得格外引人注目。Industry Ventures是一家资产管理规模达700亿美元的风投公司，自2000年成立以来已完成超千笔投资，覆盖从种子期到后期成长期的企业，其年度内部收益率（IRR）高达18%。高盛将以现金加股权的形式支付6.65亿美元，并根据该公司直至2030年的业绩表现，额外支付最多3亿美元。该交易预计在2026年第一季度完成，全部45名员工将加入高盛，首席执行官及核心管理层将被任命为高盛资产管理集团合伙人。

看，风投圈又一个令人瞩目的财富故事诞生了。若按最高支付价计算，这45名员工价值9.65亿美元（约合68亿元人民币），平均每人身价都超过一亿元。

顶级投行为何青睐一家风投机构？深入探究，高盛拥有一个规模达5400亿美元的另类投资平台，直接投资于成长期企业、并购、房地产、基础设施和私人信贷等领域。更具体地说，Industry Ventures将并入高盛的外部投资集团XIG。XIG资产管理规模超过4500亿美元，在私募市场，其业务涵盖共同投资、另类管理策略、Vintage Strategies二级市场平台以及Petershill GP股权业务。

与传统风险投资相比，XIG的投资策略更为多元化。例如，XIG旗下的Vintage Strategies专注于S基金，已成为高盛另类投资业务的旗舰产品。Petershill GP股权业务并非直接投资初创公司，而是通过收购私募股权基金管理公司的部分股权，获取这些基金的管理费收入和业绩分成。

因此不要误解，此次收购并不意味着高盛将与风投公司直接竞争，涌入更多热门融资轮次。回想一下，几年前包括老虎环球在内的对冲基金曾大举进军风险投资领域，随后又迎来一波撤退潮。

Industry Ventures同样是一家活跃的投资机构，但尤其以S交易闻名。故而，高盛收购Industry Ventures，正是看中了S交易的机会。正如Lightspeed风险投资合伙人所评论：“Industry Ventures是风险投资二级市场和混合基金领域最成熟的参与者之一，这为高盛提供了进入私募市场的优质入口——既提供流动性解决方案，又能及早洞察风险投资交易流程。”

25年历史的非典型风险投资

Industry Ventures从二级交易业务起步，其最大规模的退出案例包括对Uber、阿里巴巴、Roblox、Twitter和Upwork等项目的投资。此后，业务逐渐扩展到风险投资市场的各个领域，涵盖提供二级交易流动性解决方案、为新兴风险投资基金提供种子资金、利用按比例认购权直接共同投资早期高增长企业（SPV），以及投资于风险投资和技术收购的交叉领域。

这听起来或许有些复杂，你可以将其布局思路理解为类似母基金的PSD策略。通过结合一级投资（Primary）、二级投资（Secondary）和直投（Direct）三种方式，实现风险分散、收益增强和流动性优化，此外还涉及并购和SPV。

根据新闻稿，Industry Ventures拥有美国最大的风险投资组合之一，投资了800多家专注于风险投资和技术的基金，并与超过325家风险投资公司合作，担任有限合伙人、流动性解决方案提供商和共同投资伙伴。

在基金募集方面，2022年，Industry Ventures完成了一支3亿美元的直投基金募集。2023年，在Greenstone Equity Partners的支持下，完成了两支基金的募集，募资总额达17亿美元。

其中，二级基金（Secondary X Fund）承诺资金超过14.5亿美元，技术并购基金（Tech Buyout II Fund）承诺资金超过2.6亿美元。Secondary X是募集规模最大的风险投资二级市场基金之一，也是Industry Ventures迄今为止募集的最大基金。

这正是高盛发力的方向。根据PitchBook发布的《美国VC二级市场观察》，在2024年6月至2025年6月的12个月期间，美国VC二级市场交易总额达到611亿美元，首次超越同期IPO退出总额的588亿美元。IPO艰难，买卖老股自然成为退出的主要渠道，这笔收购旨在强化高盛在私募二级市场和早期科技投资领域的布局，拓宽其客户在高增长企业中的投资渠道。

高盛全球资产和财富管理主管马克·纳赫曼表示，高盛将二级交易视为“长期增长机会”，而一举收购Industry Ventures反映了这家银行巨头对完善平台的坚定信念。

风投收购案可能会逐渐增多

收购一家风险投资机构，在并购交易中总体较为罕见。类似案例也有几起，比如Meta今年对NFDG的半收购，以及StepStone Group在2021年对Greenspring Associates的收购。

交易主体不同，诉求也各异。以上述案例为例，前者着眼于加强在人工智能领域的人才和投资布局，后者则是为了更好地为客户提供多元化投资解决方案，满足不同需求。

针对此次高盛的交易，PitchBook一位高级风险投资分析师分析道：“这笔收购是同类中的首例，标志着风险投资在推动华尔街银行增长方面的重要性日益凸显。鉴于高盛的影响力，这种规模的收购很难复制，但受此消息影响，我们可能会看到各大银行对另类投资策略的投资增加。”

随着IPO时间推延，二手交易市场也随之飙升，从曾经饱受诟病的工具，逐渐成为美国私募市场的命脉。有数据显示，到2025年底，二手交易市场交易量可能突破2000亿美元，打破去年创下的1620亿美元的纪录。

如前所述，高盛此次收购的是整个公司，包括未来运营业务的团队、基础设施和运营能力。MetaProp联合创始人兼普通合伙人扎克·阿伦斯对此表示：“这笔交易真正展现了风险投资二手交易市场近年来取得的巨大发展——它已成为各种类型和规模公司风险投资组合管理的重要组成部分。”

未来，风投公司的收购案仍不会构成市场的主流，但我们可能会看到更多案例。在市场充满不确定性的情况下，风险投资仍然具有吸引力。尽管美国的监管环境瞬息万变，比如华盛顿特区最近出台的行政命令，将私募市场与401k计划更紧密地联系起来。但美国公开市场的投资者非常清楚，过去几十年里美国上市公司数量实际上已经大幅减少，真正的竞争似乎越来越集中在私募市场。

如Industry Ventures创始人兼首席执行官Hans Swildens所言，风险投资市场正处于关键的转折点。通过将高盛的全球资源与Industry Ventures在风险投资领域的专长相结合，或许能够更好满足企业家、LP和基金经理日益复杂的需求。

和相对成熟的美国私募股权二级市场相比，国内的S交易市场起步较晚，一直未迎来爆发期。投中嘉川发布的《2025年中国私募股权二级市场专题研究报告》显示，2024年，中国私募股权二级市场基金份额交易规模同比增长5.5%，达到405.3亿元，但交易数量仍呈现下降趋势。

虽然土壤和境况不尽相同，这笔大洋彼岸的交易至少说明，市场永远需要资金的流动，总有人对风险投资机构有需求。从这个意义上说，Industry Ventures的案例或许还是能给国内正摸索新出路的VC们带来一定启示。