Neocloud市场爆发：CoreWeave与Nebius的AI算力争霸战

2025年9月8日，Nebius在公开文件中透露，微软公司为强化其人工智能云计算能力，与Nebius签署了一份价值接近200亿美元的多年期协议。此消息引发市场轰动，Nebius股价在盘后交易中飙升超过60%。

仅仅几天后的9月16日，CoreWeave也披露获得了来自英伟达的至少63亿美元订单。到了9月底，CoreWeave再次宣布与Meta达成一项价值高达142亿美元的算力供应合同。

这个主要由CoreWeave及其竞争对手Nebius所定义的千亿美元级市场，被称为Neocloud“新云”，如今已成为华尔街最炙手可热的话题。

本文我们将深入探讨火热的Neocloud市场，包括CoreWeave和Nebius的传奇崛起历程，AI算力市场中高风险的举债扩张模式，潜在的泡沫风险，以及科技巨头们对未来的战略押注。

01 激进扩张：CoreWeave的闪电式突进

Chapter 1.1 从加密货币挖矿到AI算力金矿

2017年8月的一个周末，CoreWeave的创始团队正疯狂地用数十张英伟达GPU挖掘加密货币。由于曼哈顿办公楼周末空调关闭，室内温度骤升至49摄氏度。团队匆忙拔下滚烫的服务器，装入皮卡车，紧急转移到新泽西一个装有大型排风扇的车库。

这段险些烧毁办公室的经历，正是CoreWeave早期基因的体现：对GPU的极度热衷、高风险承受力，以及在混乱中捕捉机遇的能力。

出乎意料的是，八年后，这家公司在人工智能浪潮中发起了一场关于AI算力的“闪电战”。它以惊人的速度、巨大规模和高杠杆操作，在短短几年内从一家默默无闻的加密矿场，蜕变为Neocloud市场的领导者，股价飞涨，市值跃升至数百亿美元。这段挖矿经历为其转型奠定了两大关键基础：

首先是运营大规模GPU集群的宝贵经验：2018年加密货币市场崩盘时，CoreWeave逆势而行，以近乎“废品”的价格从破产矿工手中收购了数千张GPU。这一赌注如今看来无比正确，不仅让CoreWeave在后续挖矿中获利数千万美元，更重要的是，使其掌握了大规模采购、部署和维护GPU集群的核心能力。目前，CoreWeave运营着33个数据中心，拥有约25万块GPU。

其次是与英伟达的早期紧密关系：作为GPU的大宗买家，CoreWeave很早就与英伟达建立了牢固的合作关系。2022年，随着以太坊挖矿业务终结，CoreWeave创始人敏锐地察觉到AI算力需求的爆发，迅速将庞大的GPU库存转向AI算力服务。

2022年12月，CoreWeave引起了黄仁勋的关注。公司高管突然接到电话：黄仁勋希望与他们交流。二十分钟后，双方通过Zoom会面。黄仁勋认为CoreWeave有机会巩固英伟达在人工智能市场的主导地位，因为CoreWeave不仅能帮助英伟达寻找未来客户，还拥有高效运行芯片集群的技术经验。

最终，英伟达向CoreWeave投资3.5亿美元，获得5%股权，这也让CoreWeave在采购英伟达芯片时获得了更高优先级。

根据英伟达最新披露的13F文件，截至今年6月30日，英伟达将91%的公开持仓集中于CoreWeave，总投资额接近40亿美元。英伟达为何如此看重CoreWeave？这就要谈到Neocloud——这个因AI算力缺口而诞生的千亿级市场。

Chapter 1.2 市场缺口催生的“GPU专卖店”

CoreWeave这类公司存在的根本原因在于，当前AI算力市场仍存在严重的“算力荒”。

传统云计算厂商，如AWS、谷歌云、微软Azure，这些统治云计算领域十余年的巨头，在供应AI算力时，其数据中心网络也显得力不从心。原因是它们的产能储备主要针对通用计算（CPU密集型任务），面对GPU集群需求的指数级爆发，完全无法及时响应。

一方面是全球GPU芯片短缺，采购周期异常漫长；另一方面，传统云巨头僵化的长期合同条款和高昂定价，也让急需算力的AI开发者望而却步。

一位AI初创公司CEO曾抱怨：“在谷歌云平台GCP上，需要等待三到四周才能获得所需的GPU配额。”而在Neocloud平台上，这一时间可缩短至几天。对于以速度为生命的AI竞赛而言，这种时间差是决定性的。

因此，一个巨大的市场缺口被撕开：市场迫切需要一种新型基础设施提供商，能够更快速、更灵活、更具成本效益地提供大规模GPU算力，这就是“Neocloud”诞生的土壤。

此时，CoreWeave等新兴云服务商加速转型，它们的核心特征是：专门为AI工作负载设计，以提供原始、高性能的GPU算力为主要业务。

类比来说，如果AWS、Azure这类传统云巨头是“百货超市”，提供从计算、存储、数据库到各种软件服务的数百种商品，以满足企业所有IT需求；那么Neocloud就是“专卖店”，它们不提供一切，而是专注于解决AI算力问题。

这种专注带来几个关键优势：

第一是更高性能与更低延迟：Neocloud摒弃了传统云厂商为实现多租户隔离而引入的虚拟化层，直接向客户提供“裸金属”服务器。客户可直接访问物理硬件，减少软件开销，从而获得更低延迟和更高性能。这对于需要大规模、紧密耦合计算的AI模型训练至关重要。

第二是成本效益：由于业务模型精简，Neocloud节省了传统云巨头在通用服务上的大量研发和运营成本。它们可将资源完全集中于优化GPU集群，从而以更低价格提供算力。

第三是灵活性：针对AI初创公司快速迭代的需求，一些Neocloud公司，如Nebius，提供更短、更灵活的合同，从3-12个月的短期合约到按小时计费。这与传统云巨头动辄1-2年以上的合同锁定相比灵活得多，对许多AI创业公司是刚需。

因此，“新云”实质上是对传统云计算模式的一次商业模式革新，它们将最核心、最稀缺的GPU算力资源剥离出来，以更纯粹、更高效的方式，直接交付给最需要的AI客户。

CoreWeave在AI浪潮中抓住机遇快速转型，成为这样的“GPU专卖店”，即所谓的“裸金属”巨头。

Chapter 1.3 “裸金属”巨头

CoreWeave的商业模式与传统云计算巨头截然不同，它奉行“少即是多”原则，专注于大规模提供原始、无附加软件的GPU算力，即“裸金属”服务。

这种模式对OpenAI、Meta等AI顶级客户极具吸引力，因为这些巨头自身拥有世界顶尖的软件工程团队和成熟的AI软件栈，它们渴望对硬件的完全控制权。

比喻来说，传统云就像租用“公寓楼里的精装修套间”，房子已隔好墙、配好家具，拎包入住即可，但不能随意改动墙体或水电，底层设施由房东控制。Bare Metal则像租用“整栋毛坯房”，没有隔断，租客可自主决定装修、布线，甚至拆除地板、改造线路。

因此，AI顶级玩家希望不受限制地部署自有软件、优化算法，将硬件性能压榨到极致。成千上万块GPU并行协作时，任何虚拟化或隔离都会引入延迟，而Bare Metal没有“虚拟化开销”，GPU可100%满载运行。

对于传统云计算巨头，立即转型非常困难。因为传统云的目标是让尽可能多客户共享资源，例如AWS会将GPU分配给无数小客户，但AI公司却“一次性需要数千张卡”集中使用，并要求直接控制硬件、网络和调度。传统云很难腾出如此完整的资源，也难以快速调整，这与它们的利润模式存在冲突。

因此，可谓“天时地利”，CoreWeave就是为大模型训练而生的，其架构从一开始就设计为大规模GPU集群。于是，客户有了（顶级AI公司），硬件有了（依托与英伟达的紧密关系），只欠资本的“东风”。

而CoreWeave这朵新云，选择了最激进的那股风。

Chapter 1.4 当GPU成为抵押品

CoreWeave的增长故事，本质上是一个“金融杠杆”故事。在被硅谷风投普遍认为“疯狂”而拒之门外后，CoreWeave CEO Michael Intrator转向了他更熟悉的“东海岸资本”——债务市场。

有趣的是，CoreWeave的几位创始人均有丰富的金融背景，这或许解释了为何他们能将云业务玩转成一场金融游戏。

CoreWeave的扩张路径堪称教科书级的激进：先获得微软和OpenAI的长期巨额算力合同；以合同为抵押进行数十亿美元债务融资；用融资资金向英伟达购买GPU并建设数据中心。然后，循环这一模式。

这套模式的核心在于：未来收入（即与微软签署的长期算力租赁合同）被用作抵押，提前变现为今日的资本支出。CoreWeave三位创始人说服了黑石等顶级私募债权方，将GPU本身作为贷款抵押品，开创了行业先河。

来看一组惊人的财务数字：

债务方面：截至2025年第二季度，CoreWeave的总债务义务超过111亿美元，其中直接债务超过80亿美元。

资本支出方面：公司预计2025年全年资本支出将高达215亿美元，而账上现金仅约11.5亿美元。

客户集中度极高：在获得Meta订单前，微软一家曾占其收入的70%左右。加上英伟达，两大客户收入占比一度超过75%。

这种高杠杆、高风险模式，使其成为AI热潮中最耀眼的明星，但也埋下了巨大隐患。

Chapter 1.5 市场质疑与盈利压力

随着CoreWeave上市IPO，其激进的财务策略完全暴露于公众市场审视之下，市场疑虑随之而来。今年9月，CoreWeave股价一度从180美元高点腰斩至90美元以下，反映了投资者的“信任危机”。

市场担忧主要集中在三个方面：

第一是盈利难题：在高速增长光环下，市场关注点正从单纯收入增长转向盈利能力审视。最近财报显示，尽管CoreWeave营收大幅超预期，但每股收益（EPS）不及预期。高昂债务带来沉重利息负担，利率在7%到15%之间，单季度利息支出超过2.6亿美元。这笔巨款在税前直接将公司利润由正转负。有分析师直言：“这就是一个破坏价值的实体。”

第二是客户依赖风险：在斩获Meta大单前，过度依赖微软是CoreWeave最大风险。CEO坦言：“我们在IPO时受到影响，因为客户集中度太高。”尽管与Meta的交易是“朝多元化迈出的正确一步”，但如今前两大客户（微软和Meta）仍占据公司绝大部分收入。

第三是资产价值风险：公司商业模式的抵押品——GPU和长期合同都存在价值不确定性。GPU技术日新月异，今天的顶级芯片两三年后可能落伍。CoreWeave采用6年折旧期，远比Nebius的4年更乐观，这可能高估了公司资产的长期价值。

因此，CoreWeave的闪电战为其赢得了市场领导地位，但也使其走上了一条无法回头的钢丝。它必须不断获取新的、更大的合同，才能维持这场由债务驱动的增长游戏，AI的增长神话绝不能破灭。

总结CoreWeave这家公司：从以太坊矿场中浴火重生，摇身一变成为当前AI基础设施热潮中最激进的代表。

它凭借与英伟达的特殊关系和先发优势，让英伟达同时成为其供应商、投资者和客户，这种深度绑定使CoreWeave能够通过“签订长期合同—抵押合同举债—购买GPU扩张”的激进模式不断加杠杆，发动扩张闪电战，迅速成为行业老大，但同时背负了超过百亿美元的巨额债务。

CoreWeave于2025年4月成功IPO，随后股价暴涨400%后又腰斩，反映了市场对其高杠杆模式的巨大分歧。

但值得一提的是，如果英伟达不愿意，CoreWeave这类“算力二道贩子”就不会存在。正是这种“特殊关系”，孕育出如今AI算力产业最火爆的“新云”市场。

更有趣的是，CoreWeave并非英伟达的“唯一儿子”，英伟达还培育了一个更稳健的“二儿子”：Nebius。

02 强劲挑战者：Nebius的“出埃及记”与稳健崛起

Nebius也是一家颇具特色的公司，总部位于荷兰阿姆斯特丹，近期宣布获得微软194亿美元大单，震动整个华尔街，股价瞬间飙升。这则公告如同一颗重磅炸弹，不仅让这家带有神秘俄罗斯背景的公司一夜成名，更将市场目光直接投向比它更大、扩张更激进的CoreWeave的腹地。

肖志斌（David Xiao）

华美半导体协会前主席

资深芯片从业者

FLOW AI创始人兼CEO：

为何其股价突然上涨？因为市场看到它在保守财务策略下已接近收支平衡，同时验证了其在大客户拓展上的巨大潜力。

与CoreWeave张扬的高杠杆扩张相比，Nebius的崛起之路更为内敛和稳健。其源自俄罗斯的独特背景、更保守的财务状况及最新业务突破，使其成为Neocloud市场中不可忽视的重要玩家。

Chapter 2.1 Nebius的“出埃及记”

Nebius并非从零开始的初创公司，其前身是有“俄罗斯版谷歌”之称的Yandex。这家公司市值曾高达300亿美元。

故事转折点发生在2022年。俄乌战争爆发后，欧美对俄罗斯实施制裁，在纳斯达克上市的Yandex被迫停牌。公司创始人Arkady Volozh面临抉择：是否带领团队出走？

最终，他选择出走，并在随后几个月里组织了一场堪称科技史上最著名的企业迁徙行动。

Arkady Volozh毅然剥离并出售Yandex在俄罗斯的所有核心资产，然后带领公司最核心的几百名工程师及其家属，总计超1000人，踏上迁徙之路。这支由俄罗斯顶尖技术精英组成的队伍，分批辗转于亚美尼亚、格鲁吉亚、哈萨克斯坦等周边国家，最终重新汇聚在荷兰阿姆斯特丹。

完全可以想象这位CEO当时承受的巨大压力。他们携家带口，来到全新国度，背水一战。在阿姆斯特丹，这支团队以Yandex原有国际业务为基础，重塑了一家全新公司——Nebius，并于10月在纳斯达克重新上市。

这个团队的文化独特，“信念”和“凝聚力”是许多人提及Nebius时会提到的两个词。例如，公司内部有意识地禁止在公开会议中使用俄语，全面转向英语，并积极吸纳全球人才，努力向全球化科技公司文化转型。

这就像一部现代商业“出埃及记”。短短两年内，从制裁阴影中走出，不仅让公司在纳斯达克成功复牌，更在美国本土斩获微软百亿级大单，市值创新高。

Chapter 2.2 “全栈”哲学

如果说CoreWeave的商业模式是“卖裸算力”，Nebius则是“卖解决方案”。这是两者最根本的区别，源于它们最初目标客户群体的不同。

CoreWeave的客户主要是OpenAI、Meta这类拥有世界顶级软件工程团队的AI巨头，它们不需要“保姆式”全栈服务，追求的是最大化硬件控制权和性能。

而Nebius深耕于中小型AI企业和AI初创公司。这些公司通常技术团队规模不大、预算有限，它们不仅需要GPU，更需要一个易于使用、能快速上手的完整平台来开发和部署AI应用。

为满足这类客户需求，Nebius从第一天起就走了一条“全栈”路线，高盛将其定位为：垂直整合的人工智能基础设施提供商。

在硬件层，Nebius自主设计高能效服务器机架和数据中心架构。它们与供应商合作，深度参与服务器设计和配置，以更好地适配AI工作负载。

在硬件之上，Nebius构建了原生适配AI的软件层。这不仅是简单的GPU调度和管理，而是一个完整的AI云平台。核心服务包括：可扩展存储、数据库管理，以及机器学习运维（MLOps），这是一个覆盖机器学习全生命周期的项目管理和优化工具集。

根据高盛分析，Nebius这种模式与云计算巨头形成差异化：云巨头提供数百种通用服务，而Nebius的客户仅需为满足其特定需求的AI定制化服务付费，这可能更适合AI初创企业或小团队。Nebius还提供AI Studio产品，这是一个推理即服务平台，集成了众多优秀开源大模型（如Llama 3、DeepSeek等），让技术能力有限的客户可轻松进行模型微调和应用开发，极大降低了AI使用门槛。

这种“全栈”模式带来显著成本优势。据高盛分析，Nebius为客户带来20-25%的更低总拥有成本，这对吸引价格敏感的中小企业和AI初创公司非常有效。

当然，AI技术日新月异，软件层优势能维持多久仍是巨大问号。

肖志斌（David Xiao）

华美半导体协会前主席

资深芯片从业者

ZFLOW AI创始人兼CEO：

Nebius在AI推理框架方面并无决定性优势。因为该领域变化极快、极新，许多软件栈控制在GPU厂商和一些著名开源框架手中，例如OpenAI的Triton、NVIDIA的TensorRT-LLM，这些才是核心。因此Nebius有一定优势，但非决定性。

Chapter 2.3 保守的财务扩张与战略转向

在Neocloud这个资本密集型战场，Nebius的财务状况堪称一股清流，与其最大竞争对手CoreWeave形成鲜明对比。

Nebius长期奉行谨慎财务策略，未进行过度举债扩张。截至2025年第一季度，公司手握约14亿美元现金，负债几乎可忽略不计。

Nebius在一系列做法上比CoreWeave保守许多：例如在会计处理上，它对GPU资产采用4年折旧期，而CoreWeave采用6年。更短折旧期意味着每年折旧费用更高，短期内压低账面利润，但更真实地反映了GPU技术快速迭代下资产价值的可能折损。

但值得注意的是，Nebius近期有所转向。例如，最近与微软签下的百亿美元大单，标志着Nebius财务战略迎来关键转折点。Nebius公开表示，将利用这份长期合同产生的现金流，以此为担保进行举债融资，支付后续庞大的数据中心建设和芯片采购费用。

这表明，一向保守的Nebius正开始采取与CoreWeave相似的金融杠杆来撬动快速扩张。

因此，Nebius在向CoreWeave看齐的同时，试图为激进策略添加一层防护膜。这包括通过一项资产运作为核心业务准备充足“弹药”。

这项资产运作指的是Nebius将内部孵化的两个高价值业务——ClickHouse和Toloka——进行独立融资，引入外部战略投资者，同时保留重要股权。

ClickHouse是一个高性能实时分析数据库，Nebius仍持有其28%股权。在最近一轮融资中，ClickHouse估值达60亿美元，这意味着Nebius持有的这部分股权价值接近17亿美元。

另一个是Toloka，这是一个AI数据标注和模型评估平台，于2025年5月获得由亚马逊创始人贝索斯旗下基金领投的7200万美元投资。

通过这种方式，Nebius不仅能让这些业务独立发展，释放全部潜力，更重要的是为核心AI业务准备了宝贵的非稀释性资金来源。这为如今更激进的扩张策略提供了额外的财务灵活度。

Chapter 2.4 Nebius的扩张之路

回顾Nebius发展过程，可看作一个“从农村包围城市，从游击战到正面进攻”的演进路径。

在第一阶段，Nebius主要深耕中小客户，早期客户包括后来成为欧洲AI巨头的Mistral AI，以及Luma、Caption、HeyGen和AI设计工具Recraft等众多AI初创公司。Nebius提供的灵活短期合同（3-12个月），与云巨头的长期锁定以及CoreWeave为大客户设置的高门槛形成鲜明对比。其全栈软件平台和更低成本，对那些技术团队规模不大、预算有限但急需高效AI基础设施的初创公司极具吸引力。

肖志斌（David Xiao）

华美半导体协会前主席

资深芯片从业者

ZFLOW AI创始人兼CEO：

大部分Neocloud客户都是中小型客户，因此它们首先对价格敏感，其次偏好非常短期的租约，第三要求一定的软件服务能力。所以Nebius面向这类初创、低投入的小公司，从软件基础设施起步。

到了第二阶段，一方面部分AI初创公司迅速成长，另一方面Nebius积极拓展企业级客户。例如Shopify和Cloudflare等更大公司，证明了Nebius服务具备满足大型企业复杂需求的可扩展性。

而现在的第三阶段，Nebius开始猎取行业巨鲸。与微软签订的价值194亿美元合同，戏剧性地开启了Nebius新篇章。这不仅是有史以来最大订单，更是一个强烈信号：Nebius正式加入“巨鲸游戏”，正以自己的节奏在这场高风险的云端战争中步步为营。

总结Nebius发家史：与CoreWeave“裸金属”租赁模式和激进扩张不同，Nebius坚持“全栈自研”，从服务器设计到软件平台一手包办。更重要的是，它拥有一张近乎完美的资产负债表——手握十数亿美元现金，几乎无负债。微软的百亿订单标志其从服务中小型AI初创公司的“根据地”，正式向行业巨鲸发起进攻。

如今，Nebius直面CoreWeave，两家公司成为Neocloud市场双雄。神奇之处在于，英伟达的这两个“儿子”，虽有交战迹象，但当前局面是，它们竞争着竟把整个市场越做越大。

Nebius这次拿到微软大单，而微软恰恰是CoreWeave最大、最关键客户，贡献了约七成收入。以往这类新闻足以让竞争对手股价应声下跌。但结果却是，Nebius股价飙升同时，CoreWeave股价非但未跌，反而也在上涨。可见按照巨头们对未来设想，当前算力依然严重短缺，微软等巨头将继续疯狂投入，并越来越愿意将重要基础设施交给这些新公司，即我们现在所说的“新云”市场。

接下来产业将如何发展？竞争之下，玩家们又将如何洗牌？

03 拥挤赛道与迫在眉睫的洗牌

当然，巨大市场需求必定吸引蜂拥而至的参与者。

据SemiAnalysis创始人Dylan Patel称，目前全球约200家公司挤在这个新兴Neocloud赛道上，它们背景各异：有起家于加密货币挖矿的，如CoreWeave、Crusoe（主打清洁能源和低成本电力）；有像Nebius这样源自老牌科技巨头的；有曾为深度学习研究者提供GPU硬件与工具的公司，如Lambda Labs；更多的是纯粹的AI基础设施初创公司。

肖志斌（David Xiao）

华美半导体协会前主席

资深芯片从业者

ZFLOW AI创始人兼CEO：

最大的是CoreWeave，第二大体量是Nebius，接下来像Lambda AI、Crusoe这几家都比较大。当然还有些较小公司，它们处于种子轮或其资本支出投入并不大，但已有自身特色。因此Nebius属于第二梯队中正追赶CoreWeave的角色，且去年都已IPO。

然而这片看似蓝海的市场暗流涌动，一场可能的大洗牌迫在眉睫。SemiAnalysis提出一个精辟的行业终局框架，认为这些公司最终只有四种可能：

第一种，实现巨大规模：像CoreWeave那样，建设千兆瓦级别超大规模数据中心。通过规模效应建立壁垒，成为少数能满足顶级客户需求的核心供应商。

第二种，向软件服务层升级：不止出租GPU，而是在硬件之上构建丰富软件层和解决方案，提供推理服务、MLOps工具等增值服务，增加客户粘性，提升利润率。

第三种，若无法在规模或软件上建立优势，最终只能沦为算力租赁的“包租公”，接受类似商业地产的低回报率，这对追求高增长的风险投资来说不可接受。

最后一种，最差结局是破产：绝大多数缺乏核心竞争力的公司将在激烈价格战和资本消耗战中倒下。许多公司贷款购买昂贵GPU，但由于利用率不足，其现金流甚至无法覆盖债务利息，最终走向破产。

Patel框架的第一和第二种可能，恰恰对应了CoreWeave的“加杠杆闪电战”和Nebius的“稳健崛起”这两种不同路径。

肖志斌（David Xiao）

华美半导体协会前主席

资深芯片从业者

ZFLOW AI创始人兼CEO：

我认为Nebius是一家基于互联网基因的公司，拥有传统互联网和云基础设施能力。另一家CoreWeave是挖矿、运营机房出身，因此在基建、供电等方面有一定优势。

CoreWeave的打法类似挖矿打法：先搞定电力、机房，然后重杠杆投入，再与GPU厂商建立良好关系，属于重投入。Nebius也在投入，其资本支出今年预期约20亿，CoreWeave是200亿，是Nebius的10倍。因此Nebius财务上相对保守，扩张较稳定，两者风格不同。

无论如何，在今日硅谷，整个Neocloud市场仍呈现炙手可热景象：

9月初，微软与Nebius签订194亿美元算力供应协议。

9月中，CoreWeave披露获得英伟达至少63亿美元订单，根据协议，英伟达有义务购买CoreWeave截至2032年4月的剩余未出售算力容量。

9月底，CoreWeave又宣布与Meta签署协议，提供价值高达142亿美元的算力供应合同。每次新闻披露都带动CoreWeave和Nebius股价上涨，科技巨头们对AI的资本支出也毫无刹车迹象。

CoreWeave与Nebius未来可能的对决，以及微软在两者间的战略摇摆，将Neocloud市场未来推向充满变数的十字路口。它们正面交锋似乎不可避免，但更广阔战场局面和潜在宏观风险为这场对峙增添更多复杂性。

为不将全部外部算力需求押注于CoreWeave一家公司，微软也在寻求第二方案。尤其在CoreWeave财务杠杆极高情况下，任何潜在运营或财务风险都可能传导至微软。

据彭博最新报道，微软已向包括Nebius、CoreWeave、Nscale和Lambda在内的多家Neocloud供应商总共投入超330亿美元。微软云业务负责人曾直言：“我们正处于AI领域的‘圈地模式’，我们不希望在产能方面受任何限制。”

巨头们的疯狂资本支出显示需求远超想象，这些新合同有力证明一点——AI算力需求规模如此巨大，以至于第二家也能拿下百亿美元级订单。

至少今日，当这些协议宣布后，两家公司股价都在上涨，完美诠释市场判断：投资者认为这是“水涨船高”局面。微软对Nebius的巨额投资未被视作对CoreWeave的替代，而是被视为对整个Neocloud市场巨大潜力的再次确认。它告诉市场，这场算力军备竞赛规模比任何人预期的都要大，而这两家公司竞争目前只会把整个市场蛋糕做得更大。

肖志斌（David Xiao）

华美半导体协会前主席

资深芯片从业者

ZFLOW AI创始人兼CEO：

这逻辑很有意思，它不是零和博弈。微软自身有基建能力，其软件能力甚至比Nebius更强，为何还需要找Nebius？说明需求非常大。包括甲骨文股价突然跳涨约20%，也是因为其远期合同从1000多亿涨到超3000亿，当前算力已无法满足这些合同。核心原因还是AI应用爆发，包括类似编程智能体等。

Anthropic等公司年度经常性收入一下子涨到上百亿，带来了整个AI基建的又一轮增长。

但若把视角再拉开，这场对决参与者远不止Neocloud赛道。

首先，云巨头将展开反击。随着Neocloud厂商越来越大，开始占据高价值AI工作负载，AWS、谷歌GCP和Azure不会坐视不理。它们正以前所未有力度投资建设自身GPU集群。

未来它们将如何应对？是选择正面竞争，利用庞大客户基础和生态优势夺回失地？还是选择收购，将领先Neocloud玩家并购？又或是合作，将Neocloud作为其混合云战略一部分？这场巨头反击战将决定Neocloud最终是成为一个独立、与传统云并行的市场，还是被后者吸收整合。

肖志斌（David Xiao）

华美半导体协会前主席

资深芯片从业者

ZFLOW AI创始人兼CEO：

我认为会有一定互补，因为当前Neocloud仍关注GPU领域。传统公有云与Neocloud区别很大，无论从资本投入、软件栈支持力度、技术关注点都不同。Neocloud针对绝对性能和极致成本优化，针对特定AI工作流的训练和推理应用。传统公有云需全栈各种业务，最重要的是多租户管理和效率，包括虚拟化技术。在Neocloud领域，虚拟化也不是特别重点。

现在仍强调实际表现和效率。因此我认为传统云面临可能需要抛弃原有公有云建设方式，重新基于Neocloud建设的处境。但Neocloud又需要CPU能力。

从我的角度看，其实需要两者融合。因为AI工作流不仅是AI相关训练和推理，还有其他一系列配套，这些都需要传统云支持。所以我一直讲一个概念：AI原生数据中心或AI原生云，实际上是一种融合的云。这种融合云涉及硬件系统层面的定制，甚至可在一个机柜里定制不同部分，混合训练、推理和传统CPU工作负载。

当然，最大的终极风险是：如果AI回报不及预期，怎么办？整个行业繁荣都建立在一个核心预期上：企业对AI算力需求将持续指数级增长。但如果企业应用AI进程放缓，或模型效率大幅提升，例如再次出现像“DeepSeek”这样能以极低成本训练出强大模型的突破，导致对算力总量需求不及预期，届时将发生什么？

对于像CoreWeave这样采取激进举债扩张模式的公司，这将是致命的。当收入增长无法覆盖高昂资本支出和利息时，资金链断裂风险将急剧升高。就连OpenAI CEO Sam Altman也警告，过度乐观的投资者可能“被灼伤”。如果泡沫破裂，高杠杆的CoreWeave将首当其冲。

最终赢家或许不是在短期内增长最快的那一个，而是在最初淘金热潮不可避免地消退后，其商业模式被证明最具韧性和最可持续的那一个。

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