小米十五年：增长天花板近了吗？

小米已走过十五个春秋，其增长是否已触及天花板？

10月22日，针对近期网络流传的“小米汽车SOS服务1秒接通且不含排队时间”等说法，小米汽车副总裁李肖爽公开发文澄清，指出这些内容完全失实。他强调，公司从未在发布会或宣传材料中进行过此类宣传，并称这是利用AI技术生成的谣言，旨在诋毁小米汽车声誉。

近期的种种争议，让这家常年保持高热度的企业再次成为公众焦点。与多年前相比，如今的小米在获得广泛赞誉的同时，也在网络空间引发了更多不同的声音。

由于小米在消费电子和汽车领域的流量与关注度始终处于顶流地位，任何相关新闻都会被媒体和网友捕捉，成为日常讨论的话题。

不少人认为，小米只是一家依靠营销驱动增长的企业。

但创始人对此并不认同。在今年年底的公开演讲中，雷军表示，外界陷入了严重的误解，网上充斥着各种质疑、批评和攻击。许多人對小米持有偏见，认为小米缺乏核心技术，只会营销，是简单的组装厂等。他坦言，自己也曾因此陷入严重的内耗。

回顾今年2月底，随着小米15 Ultra智能手机和性能轿跑SU7 Ultra的相继亮相，其港股总市值迎来爆发式增长，累计飙升1.3万亿港元，目前仍保持在1.2万亿港元的近年高位。

在市场观察者看来，自2018年以17港元发行价登陆港股以来，小米凭借“手机+汽车”双赛道的突破性表现，早已为估值和股价的持续攀升埋下伏笔。这两条赛道不仅重构了小米的业务版图，更重塑了资本市场对其的价值认知。

然而，对走过近15年历程的小米而言，“小米加步枪”的刻板标签虽在逐渐褪去，但高端化突破与汽车业务落地带来的高光背后，仍有需要提升的空间。

在营销偏执的舆论中发展，核心业务支撑高市值

小米早期仅是一家手机公司，要理解当前小米的市值逻辑，需从其商业化进阶的时间线中寻找答案。

过去多年，小米创始人及其个人IP的确成为推广产品的重要方式。以抖音为例，雷军目前粉丝总量超过4400万，在手机、汽车、家电等行业中都是现象级的存在，某种程度上彰显了其巨大的市场影响力。

但回望过去，单纯将小米的成功归因于营销仍有些偏执。

实际上，多年来小米完成了三次关键战略跃迁，每一次都推动其估值逻辑发生质变。

2010年以来，手机市场从初期蓝海走向红利竞争，小米依靠性价比策略脱颖而出，如红米1代起售价799元，击穿了当时智能手机的价格底线，让“为发烧而生”的口号深入人心。在2017年年会上，雷军表示：“小米在做手机的这些年，击败了市场上几乎所有的山寨机。”

2018至2020年的初始阶段，恰逢智能手机市场的蓝海期，小米借此契机登陆资本市场，并快速完成品牌心智塑造，从初期的互联网手机品牌逐步向中高端市场渗透，为后续发展奠定了用户基础。

2020年8月成为重要转折点，小米将“手机+AIoT”战略升级为“手机×AIoT”，通过场景化协同构建生态壁垒，此时的估值锚点开始向“硬件+生态”双驱动切换。

而2021年3月雷军宣布进军智能电动汽车领域，则彻底改写了小米的估值故事——“人—车—家”全生态布局的落地，使其从消费电子企业跃升为科技制造平台型公司。

赛道协同效应很快显现。在手机业务上，小米14系列奠定高端化基础，2025年Q2品牌激活量登顶国内第一，Q3全球出货量进一步增至4350万台，以13.5%的市场份额稳居全球第三。

汽车业务上，小米截至目前交付约40万辆，月交付迈上4万辆台阶。

可以说，双赛道的爆发式增长，共同支撑起小米如今的万亿市值。

在舆论争议中前行，手机与汽车业务均面临挑战

人红是非多，关于小米的种种讨论在市场上热度不减。客观来看，这里有媒体不同角度的解析和观点，当然小米自身的做法也带来了争议。

典型例子是，小米17直接对标苹果17被不少人吐槽，还有媒体认为，小米17“逆光之王”式营销正在提高社会信任成本。该观点指出，从“全球首款双频GPS”到“透明陶瓷机身”，从“城市辅助领航开始推送”到“终身免费流量包”，小米的营销史几乎就是一部“定语营销”进化史。

一种商业策略过度了，往往会引发不同的杂音。

汽车领域，自去年小米安徽事故后，公众会密切关注有关小米汽车事故的新闻迹象。当然，关于汽车自燃后为什么不能打开车门，这是一个值得探讨的专业技术问题。大众对小米在此方面的责任划分也众说纷纭。

小米的手机业务并非没有挑战。友商凭借自研芯片与生态系统打开高端市场，而小米自研的玄戒O1芯片还有待市场进一步检验，品牌溢价能力与用户认可度仍有较大差距。结果上，华为、苹果仍占据绝大部分中国市场的高端机份额，小米的高端化在拿到规模份额结果方面尚需进步。

即便不谈高端，小米在全球市场手机出货表现尚可，但在国内市场还有距离。IDC数据显示，小米手机出货量从第一季度的第一名下滑至第三季度的第四名。

回到汽车业务，该业务虽成为增长新引擎，也并非没有挑战。

一方面源于舆论。考虑到小米属于高热度、高流量的品牌，一旦有小米汽车事故发生，总少不了一些争执的声音出现。但反过来讲，汽车安全的确是小米需要心存敬畏并持续投入的领域。如何让车更安全，是包括小米在内的新旧汽车势力厂商应该共同遵守的底线规则。

2025年Q2小米智能电动汽车及AI业务收入213亿元，同比激增233.9%，其中汽车业务贡献206亿元，但仍亏损3亿元。这一数据符合行业规律，汽车产业重资产属性显著，目前仅特斯拉、比亚迪等少数企业实现盈利，小米要达成“以量换利”仍需时间。

好消息是，雷军已经预告过小米汽车业务有望在2025年第四季度首次实现季度盈利。今年第二季度，小米的智能电动汽车及AI等创新业务分部经营亏损仅为人民币3亿元，小米汽车正以超出行业预期的速度逼近盈利临界点。

不过，市场竞争也是当下最紧迫的问题之一。在智驾等核心技术竞争越来越激烈的大背景下，小米也需要持续构建属于自己的核心竞争力。从9月迈上4万的交付结果看，小米的产能压力得到进一步释放，而接下来的智驾能力投入，或是重点。

增长会见顶吗？

小米每一次的财报，似乎都在向外界证明，小米首先是可以做好产品的。毕竟，消费者的选择和付费行为骗不了市场。

实际上，如今的小米更多依靠“人—车—家”生态的协同效应。家电业务比如空调等，也日渐试图打造继手机、汽车后的第三增长曲线。

2025年Q2财报数据显示，小米家电业务表现亮眼，空调出货量超540万台，同比增长超60%，均价提升约10%；冰箱、洗衣机出货量分别达79万台、60万台，同比增速均超25%。这一成绩得益于小米的生态协同优势，依托手机与AIoT设备积累的9.44亿用户，实现家电产品的快速渗透，形成“硬件导流+服务变现”的闭环。

但要实现卢伟冰“2030年成为中国头部家电品牌”的目标，小米仍需跨越两道鸿沟。其一，线下渠道能力有待加强，传统家电巨头美的、格力已构建起覆盖全国的经销商网络，而小米依赖的3C零售阵地在下沉市场仍有提升空间；其二，老牌企业数十年的工业积淀与技术优势，是小米短期内难以企及的。

但从增长角度，我们预计小米还没见顶，仍将持续增长。

一方面，小米正通过技术自研与全球化布局为生态赋能。手机领域，玄戒O1芯片已应用于高端机型，推动中高端机型毛利率日渐走高；汽车领域，依托于产能提升下的月交付规模，增长空间也很大。

全球化方面，小米汽车计划2027年进入欧洲市场，依托手机业务在多个国家的渠道基础，有望打开新增长空间。

从性价比手机品牌到科技生态平台，小米的增长故事虽然从未缺少争议。但当前1.2万亿港元的市值，既是对双赛道突破的认可，也暗含对未来挑战的预期。

回过头来看，手机业务中国区的出货排名持续提升，汽车规模能否进一步扩大，生态协同能否创造差异化价值，都将影响小米的增长天花板究竟在何处。