EA私有化：550亿美元杠杆收购背后的游戏巨头转折

若要向非游戏爱好者通俗介绍EA，可以这样比喻：EA在游戏界就如同运动品牌中的阿迪达斯和耐克。从《FIFA》足球到《极品飞车》，再到《模拟人生》，称EA为80后、90后的青春印记，毫不为过。

今天我们将探讨这家老牌游戏公司的财富传奇：据多家媒体透露，全球顶尖游戏公司EA（艺电）即将以550亿美元（约合人民币3915亿元）的价格被私有化，买方是由沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）主导的财团。交易一旦达成，EA将成为游戏产业史上第二昂贵的公司，仅次于2023年微软以687亿美元收购动视暴雪。

然而面对这一历史性时刻，人们并未欢呼雀跃，因为EA的出售不仅承载着投资者对游戏行业的乐观预期，也附带了一笔高达200亿美元（约合人民币1423.8亿元）的沉重债务。

巨头企业，豪华财团

在许多人的财富观念中，最理想的生意是“让人上瘾”。若再加上合法、低成本、受众广泛这三个条件，那么游戏无疑是绝佳选择，相关案例不胜枚举。

比如风靡全球的经典游戏《俄罗斯方块》，自1984年发布以来，全球可统计销量达5.2亿份，仅任天堂Game Boy平台就售出3500万份，不仅助推Game Boy成为史上最经典主机之一，还间接为《宝可梦》《星之卡比》等IP积累了初始资本，开启了任天堂数百亿美元的财富神话。

再如中国互联网波澜壮阔的发展史，最早凭借互联网跻身“首富”行列的丁磊和陈天桥，都将游戏视为核心战略板块。丁磊的网易正是依靠《大话西游》和《梦幻西游》摆脱了停牌危机，而陈天桥的盛大网络也以此登顶。

更重要的是，消费娱乐产业存在鄙视链，许多娱乐方式因过于“感官化”被斥为“奶头乐”，但游戏例外。从普通玩家到商业巨头，如马斯克热衷《暗黑4》并在社交媒体晒出通关战绩，巴西球星内马尔在《FC25》上游戏时长523小时，远超其赛场时间，游戏魅力难以抗拒。

真是一门好生意！

虽然很难断言EA是绝对的顶级游戏公司，但就像阿迪耐克一样，鲜有公司能完全压制EA。同时，EA在多个细分游戏领域定义了行业标准：体育游戏领域的《FIFA系列（现更名为FC）》和《极品飞车》；模拟经营领域的《模拟人生》《模拟城市》；横版塔防经典《植物大战僵尸》来自EA旗下的宝开游戏工作室；近年爆款《双人成行》则由EA Originals发行。

（EA今年新作《FC26》）

正如阿迪耐克，EA凭借其行业地位获得了卓越的财务回报。根据今年5月财报，2025财年EA净收入74.63亿美元，净现金流20.79亿美元，预计2026财年净收入在76亿至80亿美元之间。作为对比，动视暴雪2024财年营收为57.2亿美元。

作为一棵常青摇钱树，多年来“财团有意收购EA”的传闻不断。最引人注目的传闻出现在2022年，当时微软即将完成对动视暴雪的收购，引发市场对游戏资产抗周期性的讨论，EA也传出被环球影业、NBC母公司康斯坦特及迪士尼收购的消息，但均无果而终。而本次成功打动EA董事会的财团，远超一般金融投资者范畴，背景堪称“神仙阵容”：

财团牵头方沙特公共投资基金（PIF），由沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼主导，已是EA主要股东之一，持股9.9%，同时投资了任天堂、Take-Two等公司，并将电竞提升为国家战略，计划举办电竞奥运会。

第二大参与方银湖资本是全球顶级PE巨头，在PEI300榜单排名第12，曾参与戴尔、Skype的私有化，并投资了曼城母公司城市足球集团等，显露出构建体育娱乐生态的野心。

第三大参与方Affinity Partners由特朗普女婿贾里德·库什纳掌舵，其资源背景不言而喻。

杠杆运作，隐忧暗伏？

那么EA为何愿意出售？答案可概括为：经营困境。

实际上，自2022年疫情周期结束，人们重返户外，全球游戏增长明显放缓，即使EA这样的巨头也增长停滞，线上业务在2024财年仅增1%。这导致市场对EA预期悲观——2025年1月22日财报日股价单日暴跌16.7%，创上市以来最大跌幅——同时运营压力增大，EA在2024年中及2025年5月进行了两轮裁员。

更重要的是，随着行业下行，EA产品结构单一的问题凸显。前述股价暴跌的直接原因是业绩过度依赖足球游戏《FIFA/FC》——过去五年贡献了EA一半净预订额——而新作《FC25》销量远低预期，拖累净预订额至70-71.5亿美元，低于此前75-78亿美元的预估。

当然，EA一直试图通过收购改变现状，如收购宝开游戏、Maxis工作室以寻找新爆款。但并购成本高昂：2021年收购手游开发商Glu时，估值已从2015年的8.4亿美元涨至24亿美元。

更恶性循环的是，为节省成本，EA放弃FIFA授权，将游戏更名为《FC》。EA预见到品牌损耗，在《FC24》发售时投入大量营销资源，结果销量仅与《FIFA23》持平。于是今年削减营销预算，导致《FC25》销售惨淡。

因此，寻找靠山完成私有化成为理性选择。EA董事长兼首席执行官安德鲁·威尔表态积极：“（接受并购）是对我们工作的认可……我们将继续突破娱乐、体育和科技的界限……我对未来比以往更有信心。”

但不确定性随之而来。尽管收购按2025年9月25日股价溢价25%进行，每股210美元，总价550亿美元，其中200亿美元（约合人民币1425亿元）来自借款。

据公开信息，PIF财团以现金收购，但三方仅出资约350亿美元，其余200亿美元由摩根大通债务融资完成，交易后这笔债务将直接计入EA财报，而此前EA债务仅22亿美元。

这刷新了杠杆收购纪录——此前最高为2007年德州能源450亿美元收购中的130亿美元债务。对财团而言，EA是优质资产；但对EA，债务加重了运营压力。

事实上，杠杆收购后衰落的案例屡见不鲜，如玩具反斗城、Party City。分析人士指出：“巨额债务使公司对销售下滑极度敏感，且难以重谈条款……除非投资人将债务减半，公司才能立即盈利。”

对EA，已有报道称财团将推动AI接管客服及部分开发以降本，可能导致裁员。EA旗下BioWare工作室团队已备好简历。

行业对此交易普遍负面，称“The EA Sale Is Bad News For Everyone”。作为从《FIFA2002》入坑的老玩家，不禁联想到曼联被格雷泽家族杠杆收购后的衰落。

只能说“负面案例”为EA提供了前车之鉴。希望到2027年交易完成时，EA能交出一份亮眼答卷，证明“The EA Sale Is Good News For Everyone”。