高通2025财年Q4财报深度解析：传统业务增速放缓，AI战略布局成未来关键

高通（QCOM.O）于美东时间2025年11月6日盘后公布了2025财年第四季度（截至2025年9月）的财务报告，核心数据表现优于市场预期，但增长动力主要来自新品发布节奏调整带来的需求前置。

1、核心财务表现：本季度高通实现营收112.7亿美元，较去年同期增长10%，超过市场普遍预期的107.5亿美元。主要驱动力来自手机芯片业务的加速增长，而物联网（IoT）与汽车业务增速则出现放缓。

公司本季度毛利率为55.3%，同比下滑1.1个百分点，略低于市场预期的55.6%。这主要是由于毛利率较低的硬件业务（QCT）占比提升，稀释了整体利润水平。

2、业务板块详细分析：高通营收主要由半导体芯片业务（QCT）和技术许可业务（QTL）构成，其中芯片业务贡献了近九成的收入。

在半导体芯片业务中：①手机业务营收达69.6亿美元，同比增长14.2%。该业务增长加速主要得益于旗舰芯片骁龙8 Elite Gen5的发布时间较往年提前近一个月，导致下游厂商备货需求前置。从全球智能手机出货量仅低个位数增长的背景看，终端市场需求依然疲软；

②汽车业务营收为10.5亿美元，同比增长17.1%，增长主要由骁龙数字座舱平台出货增加带动；③IoT业务营收为18.1亿美元，同比增长7.4%，增长动力来自工业级WiFi 7设备及智能眼镜等产品。与此前连续多个季度超20%的增速相比，本季度IoT收入增长明显回落。

3、费用支出情况：公司本季度经营费用总计约32.8亿美元，其中研发费用提升至23.7亿美元左右，销售费用也增至9.1亿美元。经营费用增速与收入增速基本同步，费用率稳定在29%附近。

4、未来业绩指引：高通对2026财年第一季度营收的指引区间为118-126亿美元，中值122亿美元高于市场预期的116亿美元。但中值环比增长8%，低于去年同期13%的环比增幅，这再次印证了新品发布提前导致的季节性需求前置效应。公司预计下季度Non-GAAP每股收益为3.3-3.5美元，高于市场预期的3.25美元。

整体评价：传统业务增长面临压力，AI领域突破成为估值提升关键

高通本季度业绩整体表现平稳，营收超预期主要源于旗舰芯片发布提前带来的短期需求拉动。利润端下滑主要受公司计提57亿美元递延税资产准备金的一次性影响。

若排除该特殊项目，公司本季度净利润约为26亿美元。由于研发及市场推广投入增加，季度利润同比有所收窄。

手机业务目前仍是高通的核心收入来源，占总收入比重约六成。本季度该业务增速提升，并不能反映安卓手机市场需求根本性好转（三季度全球手机出货量增速仅为低个位数），而是源于公司新一代旗舰手机SoC——骁龙8 Elite Gen5的发布比上一代提前了近一个月，从而导致供应链备货周期前移。

对于下季度展望，公司给出的营收指引中值环比增长8%，低于去年同期的环比增速，这进一步证实了新品发布节奏变化对需求分布的影响。

高通的业务前景可从传统业务与AI新布局两个维度审视：

a）传统业务层面：作为当前业绩支柱，主要包括手机与IoT业务。尽管安卓手机市场在苹果创新放缓及部分地区政策刺激下有所回暖，但苹果新一代基础版iPhone采取“加量不加价”策略，可能加剧对安卓中高端市场的竞争压力。同时，中国等地消费补贴政策有所收紧（如改为“抽签”形式），可能削弱手机及IoT产品的需求，使得高通传统业务在下一财年面临增长挑战；

b）AI布局层面（AI PC与数据中心）：短期对业绩贡献有限，但提供了长期成长空间。

①AI PC业务：高通以骁龙X系列为核心切入AI PC市场，合作方包括联想、戴尔、惠普等主流厂商。今年9月发布的骁龙X2 Elite搭载了算力达80TOPS的Hexagon NPU（前代为45TOPS）。

高通的AI PC战略聚焦于“Copilot+ PC”生态，目前骁龙X系列独家支持微软Copilot+，可本地运行GPT-4o等大模型。尽管公司已进入PC市场，但当前份额不足1%，尚难以对英特尔和AMD构成实质性威胁。

高通曾预测AI PC业务到2029年有望成长至40亿美元规模，占据全球市场份额一成以上。由于当前AI PC在公司总营收中占比预计仅为低个位数，且产品市场竞争力尚未充分显现，市场对此业务尚未给予明确估值。

②数据中心AI芯片业务：高通于10月底正式发布两款AI芯片——AI200与AI250，标志着公司向数据中心市场的战略拓展。公司已宣布沙特AI初创企业Humain为首个客户，计划从2026年起基于AI200芯片部署200兆瓦算力（预计可能带来约30亿美元收入机会）。

两款芯片的详细算力参数尚未披露，但从已知信息看：1）AI200为机架级解决方案，主打“高内存容量与低总拥有成本（TCO）”，专为大型语言模型（LLM）及多模态模型的推理场景优化；2）AI250采用近内存计算架构，核心优势是“有效内存带宽提升10倍以上及更低功耗”，聚焦于高带宽需求的推理场景。

高通此举旨在避开英伟达主导的AI训练市场，选择聚焦AI推理这一高需求细分领域，并通过“AI200（低成本规模化）+AI250（高性能场景）”的产品组合满足多样化客户需求。

综合而言，高通正积极寻求摆脱对“手机芯片”单一市场的依赖，通过AI PC与数据中心芯片布局开拓新增长点。公司率先进入AI PC领域，但在英特尔与AMD主导的成熟市场中份额提升缓慢。

在AI投资热潮下，高通又将战略重心扩展至算力芯片领域，希望转型为“多场景AI硬件提供商”。

以当前市值（约1939亿美元）计算，对应2026财年净利润市盈率约为15倍（假设营收同比增长5%，毛利率55.5%，税率10%）。参考历史估值区间（10-20倍PE），公司当前估值处于中枢水平。

整体来看，高通本季度业绩与指引均呈现平稳态势，手机与IoT业务受政策环境变化影响，传统业务短期缺乏亮点。

公司股价此前在150-170美元区间震荡，反映市场对其“手机业务”增长潜力的保守预期。而10月底宣布进军数据中心市场后，股价单日大幅上涨并突破200美元，随后因缺乏后续进展而回落。

结合现状与估值，市场当前定价主要包含“手机业务价值”与“对数据中心及AI业务的初步乐观情绪”。这是因为AI PC业务竞争力尚未凸显，数据中心业务也仅处于起步阶段并有一张远期订单。

高通的一系列动作表明其从“手机芯片厂商”向“AI硬件厂商”转型的决心，但实际成效仍需观望，市场尚未对此充分定价。

在当前环境下，公司传统业务业绩并非市场关注焦点，AI领域的实质性突破更为关键。若公司能在AI PC市场展现竞争力或获取数据中心大额订单，市场有望重新估值，推动公司价值提升。

投资视角下，若将高通视为“手机芯片股”，当前约15倍PE对于个位数增长的业绩吸引力有限。而AI PC与算力芯片布局更像是一份“看涨期权”，其价值兑现取决于公司能否以“订单”或“业绩”证明成长性。若缺乏实质性突破，公司估值可能回归“手机股”逻辑。

以下是详细财报分析

一、整体业绩：新品发布提前导致需求前置效应明显

1.1 收入端

高通2025财年第四季度实现营收112.7亿美元，同比上升10%，超出市场预期（107.5亿美元）。增长主要由QCT（半导体芯片业务）中智能手机、汽车及IoT板块推动，而QTL（技术许可业务）收入同比略有下滑。

收入超预期主要受新品发布提前引发的下游备货需求前移影响。

1.2 毛利端

高通2025财年第四季度毛利为62.4亿美元，同比增长8%。

本季度毛利率为55.3%，同比下滑1.1个百分点，略低于市场预期（55.6%）。主要因毛利率较低的QCT业务占比提升，拉低了整体毛利水平。

高通2025财年第四季度存货为65.3亿美元，同比微增1.6%。下半年通常是电子产品销售旺季，公司备货水平处于合理区间。

1.3 经营费用

高通2025财年第四季度经营费用为32.8亿美元，同比增长7%。经营费用增速与收入增速基本匹配，费用率稳定在29.1%。

其中1）研发费用：本季度研发投入为23.7亿美元，同比增长3%，仍是公司主要支出方向；2）销售及管理费用：本季度销售及管理费用为9.1亿美元，同比增长19%，公司在市场需求较弱背景下加大了市场推广力度。

1.4 净利润

高通2025财年第四季度净利润为-31亿美元，主要受一次性计提57亿美元递延税资产准备金影响。

若剔除该特殊项目，公司本季度净利润约为26亿美元，略低于市场预期的27亿美元，主要因经营费用增加所致。

二、业务细分分析：传统业务增长动力不足，AI布局承载未来期望

从业务构成看，本季度QCT（芯片业务）仍是公司核心收入来源，占比达87%；其余收入主要来自QTL（技术授权）业务，占比约12%。

本季度增长主要由QCT业务驱动，手机、汽车及IoT板块均实现增长，而QTL业务收入同比有所下降。

QCT业务细分情况如下：

2.1 手机业务

高通手机业务2025财年第四季度营收69.6亿美元，同比增长14.2%，高于市场预期（63.1亿美元）。超预期表现主要源自旗舰芯片骁龙8 Elite Gen5发布提前带来的备货需求前移。

相较于上一代Gen4芯片于10月下旬发布，本次Gen5芯片提前至9月下旬发布，提前近一个月，导致部分下季度订单需求前置至本季度。

行业数据显示，2025年第三季度全球智能手机出货量3.23亿台，同比仅增长2.1%，市场整体需求依旧低迷。在苹果新机采取“加量不加价”策略以及中国等地消费补贴政策收紧的背景下，公司及安卓阵营下一财年可能面临更大压力。

2.2 汽车业务

高通汽车业务2025财年第四季度营收10.5亿美元，同比增长17%，略超市场预期（10.2亿美元），主要受Snapdragon数字底盘方案出货增长推动。

随着下游需求增速放缓，公司汽车业务增长也呈现回落态势，预计下季度将保持平稳或小幅增长。

2.3 IoT业务

高通IoT业务2025财年第四季度营收18亿美元，同比增长7.4%，超过市场预期（17亿美元）。在连续多个季度保持双位数增长后，本季度增速回落至个位数。

高通的IoT业务涵盖消费电子、边缘网络及工业设备等领域。本季度增长主要由工业WiFi 7接入点、5G固定无线设备及智能眼镜（如Meta Ray-Ban二代）等产品驱动。

市场关注的AI PC业务目前也归类在IoT业务中，因营收规模尚小。公司近期推出的骁龙X2芯片将AI算力提升至80TOPS（前代为45TOPS）。

公司希望AI PC成为新增长引擎，但当前在PC市场份额仍不足1%，短期内难以对英特尔和AMD构成显著竞争。