美国光伏产业破产潮加剧：行业巨头Pine Gate轰然倒下

美国太阳能行业的破产浪潮持续蔓延，近日，顶尖太阳能开发企业Pine Gate正式提交破产申请，标志着行业危机进一步深化。

Pine Gate曾是光伏领域备受瞩目的明星公司，过去三年间，它吸引了黑石、凯雷、博枫资本、Generate Capital等全球顶级投资机构数十亿美元的资金注入。其破产对美国太阳能产业造成沉重打击，有评论称此为美国“绿色能源泡沫破灭的象征”，甚至被视为可再生能源行业走向衰落的信号。

回顾2022年，ESG投资热潮达到顶峰，利率处于历史低位，全球太阳能投资狂热兴起，但三年后却落得惨淡收场。如今，连Pine Gate这样的领军企业也未能逃脱破产命运。

全美最大太阳能项目的开发商

Pine Gate成立于2016年，创始团队在太阳能开发领域经验丰富，联合创始人兼CEO本·卡特担任美国太阳能行业协会（SEIA）董事。

初创时期，Pine Gate采用“垂直一体化”模式，涵盖开发、融资、建设和运营全流程。

2021年，公司进行关键重组，剥离重资产的建设部门，成立子公司Blue Ridge Power专司工程施工，自身转型为轻资产的“融资与开发公司”。

此次重组大幅提升了Pine Gate的资本吸引力。加之2022年美国《通胀削减法案》通过，为太阳能行业提供大规模补贴，绿色能源泡沫迅速膨胀，Pine Gate由此开启融资狂潮。

2022年6月，Pine Gate完成首轮融资，由基础设施投资机构Generate Capital独家投资5亿美元，包括2亿美元股权融资和3亿美元项目融资。

随后，Pine Gate融资步伐加速，全球顶级投资者纷纷入局。

• 2023年底，凯雷私募信贷部门投资1.5亿美元；
• 2024年4月，完成6.5亿美元E轮融资，Generate Capital领投，加拿大安大略养老基金（HOOPP）、澳大利亚养老基金（HESTA）跟投；
• 2024年10月，黑石投资2.88亿美元优先股；
• 2024年11月，通过税收抵免额度转让，从日本三井住友银行、西班牙国际银行等金融机构获得2.9亿美元债务融资；
• 2025年3月，博枫资本提供3亿美元贷款；
• 2022年至2025年，Pine Gate公开融资总额超过21.8亿美元（约133亿人民币）。据Mercom《2024太阳能行业融资并购报告》，Pine Gate是2024年获得风险投资最高的太阳能公司。

此外，Pine Gate在项目层面融资规模更大。根据公司新闻稿，截至2025年8月，项目融资及资本投资总额达100亿美元（约710亿元人民币）。

在巨额资金支持下，Pine Gate迅速崛起为美国太阳能开发行业领导者。破产前，公司运营太阳能项目超过2GW，开发中项目超过30GW，遍布美国30多个州，员工总数超1000人。

2024年12月，Pine Gate在俄勒冈州开发的Sunstone Solar项目获批，成为全美最大太阳能项目。

今年8月，距破产不足三个月时，Pine Gate Renewables还宣布与Meta达成协议，为其开发210MW太阳能项目，投资额7.5亿美元。

黑天鹅事件致价值一夜归零

然而，这个百亿美元太阳能帝国实则脆弱不堪。一场黑天鹅事件使Pine Gate从资本宠儿沦为弃子。

今年7月，美国通过OBBBA法案（俗称“大美丽”法案），其中两条政策直击Pine Gate要害：大幅削减太阳能补贴和提升光伏产品关税。一夜之间，Pine Gate商业模式几乎失效。

超过30GW的项目储备是Pine Gate估值核心。补贴收紧后，大部分项目在经济上不再可行。

例如Sunstone Solar项目。新政策要求2026年7月前完成融资、工程设计并满足开工条件，这几乎无法实现。这个“全美最大”太阳能项目很可能仅停留在纸面。

新政策出台后，美国太阳能行业融资额骤降。据Mercom Capital Group数据，2025年美国太阳能公司总融资额下降39%。Pine Gate扩张高度依赖融资，融资中断立即导致现金流断裂。

实际上，“大美丽”法案出台前，因利率上升，Pine Gate现金流已高度紧张。2024年，有消息称Pine Gate拖欠子公司Blue Ridge Power工程款，导致项目施工延期。

2024年9月，Blue Ridge Power裁员500人，发出危机信号。9月底，媒体曝出Pine Gate考虑破产重组。

11月6日，Pine Gate正式申请破产。破产报告显示，债务达44亿美元，现金仅剩850万美元。

根据破产程序，Pine Gate将尝试出售几乎全部资产和业务。一组“有担保贷款人”将作为“假马竞拍者”收购优质资产。预计所有次级债权和股权资本都将归零。

据报道，Pine Gate债务包括约20亿美元工程债务、14亿美元公司债务及10亿美元未偿优先股。欠凯雷、博枫资本等私募机构约14亿美元。

集体投机失败，投资者深刻反思

随着Pine Gate破产，美国太阳能行业破产潮达到高潮。

2025年以来，美国已有数十家太阳能公司破产，从中小型企业蔓延至Pine Gate等头部公司。

美国太阳能市场主要分为两类：住宅屋顶太阳能和大型太阳能电站。破产潮从住宅市场开始，迅速波及公用事业市场。

2025年6月，美国最大屋顶太阳能公司之一Sunnova申请破产保护，债务超89亿美元。随后，Titan Solar Power、Sunworks、Lumio Solar等公司接连倒下，行业崩溃态势明显。

过去几年，上千亿美元资金投入太阳能行业，最终灰飞烟灭，众多全球顶级投资机构损失惨重。从“绿色能源泡沫”到破产潮，太阳能产业周期转换之快，连最老练的投资者也未能预判。

换言之，这是一场大规模的集体投机失败。

回顾这些破产公司，无不采用高杠杆模式，背负巨额债务，依赖廉价资金和政策支持。政策风向突变时，它们走向覆灭，虽意外却也在情理之中。

Pine Gate最早且最大的投资者Generate Capital CEO大卫·克兰近期发表博客文章，虽未直接点名Pine Gate，但内容显然在反思这次失败。

大卫·克兰坦承在“2020年代初期的狂热”中犯错，“被分散了注意力，忘了自己是谁”。他表示，在这个“罕见的悲观时刻”，必须“诚实面对自己的错误”。

他直言，当时Generate Capital沉迷于作为“金融投资者”的精明，忽视了专业性。事实证明，许多清洁能源公司无论技术或商业模式多吸引人，都缺乏商业基本面。

“这里没有业余爱好者的空间，这是一个需要与钢材、水泥、电线和专业人员打交道的实体业务，而不能仅仅是用Excel表格做预测。”