市场变革中的投资新路径：多资产多策略基金深度解析

当市场环境悄然向前升级换代时，它往往不会向任何人发出通知。

中国国内投资者正经历这样的关键时刻，当标志性的10年期国债收益率在短短几年内从年化3.2%降至最低1.6%左右时，曾经习以为常的投资习惯已被彻底颠覆。

国有大行三年期定存年利率仅为1.25%，货币基金过去一年的平均收益率约为1.4%，预计很快将跌至1.18%一线（基于最新七日年化收益率中位数），银行理财产品的表现也与货币基金相差无几。

对于青睐低风险投资的群体而言，如今很难找到收益率合适的低风险产品了。

但确实，一部分对收益率敏锐的投资者似乎已提前行动，过去一年中，在多重因素推动下，许多经验成熟的投资者开始转向风险稍高、覆盖多资产类别的混合型私募和公募产品。

这些产品通常被称为“多资产”或“多策略”基金。

这类产品究竟是怎样的投资模式？背后需要怎样的投资团队？如何区分高水平与低水平的多资产资管产品呢？

今天我们将逐一梳理这些问题。

附图：过去五年十年期国债收益率

01 “多资产 多策略”的妙处

1952年，一位沉迷于物理学和哲学的25岁年轻人，尝试用严密的数学推导研究股票，并发表了一篇日后享誉世界的论文。这篇论文成为整个量化金融行业的“开端”，并帮助他在多年后获得了诺贝尔经济学奖。

这位年轻人名叫哈里·马科维茨。他发表的论文专业名称是《资产选择》。

马科维茨这篇论文的核心观点是：若希望一个投资项目在达成相同收益率目标的同时，尽可能降低波动和回撤，就需要让该项目覆盖更多资产种类（例如股票、债券、可转债、黄金等）。

这正是“多资产”和“多策略”投资方案背后的理论基石。

也就是过去一年间，在投资者群体中日渐流行的多策略基金的核心思路。

当然，每个机构对于如何将这套投资理论与中国市场实际结合，都有各自的理解，但过去几年的实践表明，多资产、多策略这套策略在当下市场仍然适用。

在私募投资领域，一些海外对冲基金利用多资产打造的全天候产品在业内获得了高度认可。

而在公募基金中，多资产、多策略也有不少成功尝试，例如嘉实基金旗下的嘉实多利收益债券(A份额：160718，C份额：016367)，过去1年的收益率为15.85%，大幅超越同期业绩基准收益的2%（截至2025年9月30日，据基金定期报告）。

由此可见，对于风险偏好相对较低但又希望获得收益弹性的投资者而言，跨资产、多策略这一方向值得深入研究。

 

附图：中年马科维茨

02 给“固收投资”加“技能”

那么这些基金具体是如何操作的呢？

私募基金由于公开信息有限，我们难以追踪。但公募基金公开信息较多，值得详细拆解。

嘉实多利收益的基金经理高群山，是一位拥有15年证券从业经验的投资老将。而众所周知，嘉实基金一直重视一体化、平台型投研体系建设，相信也持续通过平台化研究资源为该产品赋能。

具体来看，嘉实多利主要通过多样化的资产配置与策略，以及较为灵活的配置比例来完成投资。

根据季报分析，过去5个季度，该基金的股票配置比例在14.40%至19.28%之间，债券配置比例在80.90%至83.90%之间，而债券配置中还包括一定量的可转债品种。

附图：过去五个季度嘉实多利资产配置简图（来源：天天基金网）

显然，债券是主要仓位，而股票和可转债则根据市场变动灵活调整，以增厚收益。整个多元资产基金类似于为债券基金添加了几个“技能”。

嘉实多利的整体表现一直不俗。根据银河证券数据显示，嘉实多利收益A近1年收益率排名全市场普通债券型基金前9%（44/499)，近3年收益率排名全市场普通债券型基金前11%（34/338）。根据国泰海通11月2日发布的最新“三年、五年、十年综合系列基金评级”，嘉实多利收益在最新十年期、最新五年期、最新三年期的评级均为“五星评级”。

03 关窍在“配方”和“经验”

理论都已明晰，如何在实践中保持优势？

答案在于资产配置的比例和不断调整的经验之中。

用一个比喻就能说清。

同样是一锅萝卜烧肉，该如何烹饪，用什么火候，肉入锅前是否焯水，盐何时放、放多少，这都是经验。

因此，基金经理的经验和投资技能、基金公司的平台化资产研究能力等都至关重要。

嘉实基金在多资产配置与管理方面经验丰富。

以嘉实多利收益的基金经理高群山为例，他一方面会根据宏观经济周期等因素确定大类资产比例，根据行业景气度确定进攻方向；另一方面，他会根据宏观环境和转债估值合理选择可转债的配置仓位和方向，同时依托嘉实基金的研究平台自下而上进行选股。

此外，该基金经理在债券投资上也经验老到，他坚持自上而下宏观视角与产业中观视角相互验证，以决定组合久期与资产配置。其中，以信用债为底仓，控制信用风险，做好基础投资；不过度暴露信用风险，追求资产多元化带来的组合有效边界提升；力争合理利用利率债来增强收益和平衡组合波动。

04 未来“稳守”中捕捉“进攻时机”

那么未来多资产，或者说多资产多策略的投资时机是否依然存在？各大类资产的前景如何？

无论是债券投资还是权益投资，都需从基本面出发。

当下，在经济复苏持续向好的背景下，市场的结构性机会仍较丰富，市场对未来经济的预期已发生显著变化。各项数据也印证，在经济高质量发展的基础上，许多行业具备较明确的基本面支撑，市场风险偏好也处于回升阶段。

但与此同时，市场表现的震荡分化预计仍会持续一段时间。在此情况下，固收“+”这类股债混合产品，在当前环境中确是一种较优选择。当权益市场出现波动时，债券底仓有助于平衡波动；若权益市场持续上行，这种策略通过权益持仓有机会争取更高收益。

总体而言，通过运用跨资产多策略，有利于在“稳守”中捕捉“进攻时机”。