甲骨文财报深度剖析：AI订单激增背后的股价震荡与未来展望

近期，美国人工智能股票领域再次呈现戏剧性转折。

甲骨文公司持有高达5233亿美元的剩余绩效义务（RPO），同比飙升438%，云服务增长率跃升至34%，但其2026财年第二季度盘后股价却意外重挫11%。

一方面，订单储备充沛，AI战略全面发力；另一方面，现金流呈现赤字，利润率未达预期，这令投资者困惑不已：市场是否反应过激，抑或甲骨文的AI雄心潜藏风险？

本文深入解析这家数据库巨头的季度业绩，探讨其增长动力与挑战。

首先聚焦引发市场震荡的核心——为何手握巨额订单仍遭遇股价大跌？

关键因素在于两点：现金流预警与利润率不及格。

审视现金流，情况令人担忧：本季度自由现金流骤降至-100亿美元，远超市场预估的-52亿美元；运营现金流也从上一季度的81亿美元锐减至21亿美元，显示短期盈利动能减弱。

投资者高度重视实际现金生成能力，尽管未来订单充裕，但当前亏损扩大引发不安。其次，AI相关利润率仅为14%，与管理层设定的30%-40%目标存在显著差距，市场担忧大规模投资可能无法兑现盈利承诺，从而抛售股票。

然而，财报中亦隐藏积极信号，细致分析可见诸多亮点。

核心数据方面：总营收达160.6亿美元，同比增长13%，略低于预期的162.1亿美元，但增速较去年同期的9%明显提升；非通用会计准则每股收益（Non-GAAP EPS）为2.26美元，大幅超越预期的1.64美元，同比激增51%（若剔除27亿美元股权出售收益，净利率仍达21.4%）。

真正的基石在于RPO，从上季度的4550亿美元增至5233亿美元，环比增加680亿美元，相当于2026财年670亿美元营收目标的近8倍。

更重要的是，新订单不再仅依赖OpenAI，Meta、英伟达等巨头纷纷签约，客户结构日益多元化，预示未来营收将呈现多点支撑格局，订单储备极为雄厚。

业务板块中，云服务已成增长引擎。

云收入（基础设施即服务IaaS与软件即服务SaaS）达80亿美元，占总营收50%，同比增长34%，较去年24%的增速大幅加快。

其中云基础设施（IaaS）表现突出，41亿美元收入同比暴涨68%，GPU关联收入翻倍有余（增长177%），领先行业对手。

云数据库业务同步增长30%，自治数据库提升43%，多云业务更是猛增817%，体现跨平台竞争力。

云应用（SaaS）增速11%看似平稳，但潜力暗藏：销售团队重组后，“行业应用与Fusion应用”交叉销售发力，客户倾向于打包采购，订单规模扩大。云应用递延收入增长14%，超越当期收入增速，预示未来季度收入有望加速。此外，Fusion云ERP增长18%，NetSuite云ERP增长13%，传统优势持续。

除云服务外，甲骨文“AI+数据库”战略布局前瞻。

五大AI模型均运行于甲骨云上，其数据库升级为“AI向量数据库”，可将企业私有数据（如营收、客户信息）与公开数据（如关税、政策）向量化，使AI模型安全理解并计算，例如快速分析“钢材涨价对利润的影响”，提升企业效率。

多云布局方面，甲骨文在AWS、Azure、GCP三大平台已有45个多云区域，计划新增27个，并推出“多云通用额度”——客户一次购买即可跨云使用，价格统一，解决企业跨云痛点，推动多云业务高增长。

产能扩张持续推进，目前运营147个数据中心区域，64个规划中，数量超越云竞争对手。上季度GPU交付容量环比增50%，德克萨斯州SuperCluster已交付9.6万个NVIDIA Grace Blackwell GB200 GPU，为AI算力需求储备产能。数据中心硬件支持“小时级重新配置”，可快速适应客户需求变化，700多家AI客户（包括大模型提供商）有效消化闲置产能，如优步使用超300万个内核，Temu黑五期间近100万个内核，均稳定应对流量高峰。

亮点之外，风险焦点在于债务与现金流。

截至2025年8月，甲骨文短期与长期债务合计1116亿美元，现金及等价物仅104.5亿美元，流动性看似紧张，但管理层备有灵活融资策略：其一，客户自带芯片，甲骨文仅承担租赁与人力成本；其二，向供应商租赁芯片，实现支出收入同步；其三，传统债务融资。管理层表示实际融资需求远低于市场预估的1000亿美元，并承诺保持投资级债务评级。

针对AI利润率担忧，管理层解释：当前14%的利润率偏低源于快速扩建阶段，多数产能未完全投运，随着加速交付与产能释放，有望达30%-40%目标区间。资本开支增至120亿美元（高于预期的82.5亿），但主要投入创收设备，土地与建筑依赖租赁，交付前无需付费，设备采购集中于建设后期，现金支出可迅速转化为收入，并非盲目投资。

展望未来，甲骨文野心勃勃：2026财年销售目标维持670亿美元，资本开支上调至500亿美元，瞄准AI基建风口扩大产能。

2026财年第三季度业绩指引积极：云总收入增速预计37%-41%（美元计价40%-44%），总营收增速16%-18%（美元计价19%-21%），Non-GAAP EPS增长12%-14%。管理层信心充足，表示凭借强劲RPO、加速交付产能及AI与产品融合，未来季度收入与收益将提速增长。

最终问题：当前是否适合投资甲骨文？

关键在于三点信号：第一，RPO能否持续高增长，后续是否获大额订单；第二，OCI的AI利润率能否如期提升，产能投产后快速盈利；第三，自由现金流能否转为正值。

若这些信号实现，此次股价大跌或成入场良机。

注：本文版权属北京格隆汇投资顾问有限公司及投研团队（曾润：A0160623020001）整理，文中所涉公司仅为案例分析，不构成任何投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。