亚马逊AI算力需求深度剖析：从爆发性增长到潜在市场逆转

审视亚马逊公司的最新财务报告，其业绩表现可谓相当出色。人工智能的热潮持续推动，上一季度云计算业务增长加速，同比增速达到20%；公司营收与利润均创下历史新高。

当前，亚马逊市值约为2.4万亿美元，市盈率略高于32倍。整体来看，财报数据表现优异，呈现出一家稳健发展的企业形象。然而，核心问题在于，所有财务数据和报告反映的都是过去的绩效。而股票投资的关键在于未来预期——这些预期常常与历史数据没有直接关联。

人工智能算力需求爆发的来龙去脉

首先，将时间回溯至2023年，即人工智能热潮的起始阶段。那时，人工智能作为云计算领域的一个全新应用场景，引发了该行业的迅猛增长，而当时科技巨头们的计算资源储备，完全不足以应对市场的急剧需求。

市场分析人士将这一波需求分解为两个主要部分：

第一，随着人工智能技术的出现，成千上万家企业开始开发面向智能设备的新应用程序，同时对现有应用进行智能化升级。您可能已经观察到，过去几年中，应用商店内涌现了大量新应用。这些应用的运行，正是云计算需求的核心驱动力。这些企业通常不会自行建设数据中心，而是选择在云计算市场租用计算资源。

更值得注意的是，人工智能技术本身的应用就需要消耗巨大的内存与计算能力。

第二，企业级客户对数据中心资源的需求。这类需求覆盖企业数据库管理、生产流程自动化系统运行等多元场景。人工智能的兴起激发了一轮技术投资热，众多企业尝试将这项技术整合到自身业务中，从而直接促进了云计算需求的快速增长。

当时，亚马逊凭借约32%至33%的市场份额稳居行业首位，拥有云计算领域最大规模的数据中心算力储备。但无论是亚马逊，还是整个云计算供应市场，都未能充分准备好承接这轮需求激增。到了2024年初，数据中心算力利用率已接近饱和，市场需求总量远超过供给能力。

在分析视角下，过去两年间，云计算企业财报上的业绩增长，实际上并未准确反映季度间的真实需求增长，而是体现了新增算力资源的投放节奏。毕竟，市场需求始终处于供不应求的状态。

算力需求逻辑的转变

如今，云计算市场的需求或许依然超过供给，但分析师认为，当前的供需缺口，本质上是2023至2024年所积累的未被满足的存量需求。至于当前的新增需求，其增长前景实际上并不乐观。

应用开发者对云计算资源的需求属于中间需求——他们需要将开发的应用以订阅服务形式销售给最终用户，而问题恰恰出现在最终用户身上。目前，消费者的消费能力正在持续减弱。

2018年至2021年期间，美国消费者对各种订阅服务的支出曾保持稳步增长；但现今，多项研究显示，消费者在订阅服务上的终端支出增速已明显放缓。这意味着应用市场的增长失去了坚实基础。此前，应用开发者对云计算资源的爆发性需求，主要由资本投入驱动，而非其自身销售额的增长——销售额增速很可能已经落后于它们对云计算资源的需求增速。然而，无论人工智能技术多么吸引人，如果没有销售额增长作为支撑，企业不可能无限制地增加算力租赁成本。

再看企业级市场，尽管该领域正实现从较低基数起步的增长，但我们必须清醒认识到，这类需求高度依赖于宏观经济环境。当前宏观经济形势不容乐观：若将科技行业排除在外，其他行业正受到高利率的制约，陷入疲软与低迷状态，这导致企业级算力需求也受到显著限制。

诚然，人工智能新技术的出现确实吸引了企业级客户的第一轮强烈关注。但在整体经济疲软、利率高企的大背景下，我们不应期望非科技行业会掀起一波大规模投资热潮。在信贷成本高昂、核心产业增长停滞的环境中，许多企业很可能会推迟非关键性的大型IT项目。云计算市场虽然仍会增长，但增速将比华尔街最乐观的预期更慢、更不均衡。

目前，云计算市场的增长动力，仍然来源于2023至2024年积累的存量需求，但这种动力绝非取之不尽。

新增算力投放加剧，市场可能转向买方主导

自2024年以来，您可能频繁听闻关于数据中心投资创历史新高的消息。科技巨头们正投入数千亿美元用于新建数据中心。

例如，2025年，科技巨头的资本支出总额预计将达到2400亿美元。有数据显示，2023年北美地区所有数据中心的总算力对应的能耗规模为19吉瓦，预计到2026年这一数字将上升至29吉瓦。全球范围内的算力投放也呈现出相似的增长趋势。

而这正是问题的开端。尽管亚马逊云科技营收同比增长20%，但投资者日益对其巨额资本支出感到忧虑——成本增速已经超过了营收增速。此外，电力供应短缺的问题也开始浮现。

在市场需求供不应求的阶段，这两大因素正成为限制云计算业务增长的瓶颈。供应商受制于这些问题，无法充分把握当前的市场机会。

然而，供给端的格局在未来可能发生变化。新建的数据中心采用了更先进的技术，配备了能效更高的芯片。这意味着，在巨额投资的支撑下，新建数据中心的算力性能，有望较2023年水平实现2倍甚至3倍以上的提升。

需要重点强调的是，数据中心的建设周期通常为1至2年。2024年人工智能热潮高峰期开工建设的数据中心，如今正开始大规模投入运营；而2025年启动的一批新项目也已接踵而至。这意味着，我们正步入一个算力供给不可逆转的高速增长阶段。

如此大规模的建设速度，迟早会消化掉2023至2024年积累的全部未满足需求。

届时，市场格局将发生怎样的变化？答案是，云计算市场的形势可能出现180度大转弯。在需求增长疲软的背景下，供给增速将超过需求增速，市场将从卖方主导转向买方主导。而在买方市场中，行业竞争会日益激烈，产品价格将面临显著的下行压力。

这对云计算企业而言，无疑是一个重大的隐患，甚至可能让习惯了云业务稳定增长与高盈利的市场参与者措手不及。分析师认为，投资者对此尚未充分准备，市场既没有预见到这一变化，也不愿正视这一潜在风险。

市场转向的信号何时出现？

分析师无法精确判断市场从卖方主导转向买方主导的根本性转变将在何时发生——可能就在本季度，也可能在6个月后，即2026年年中。具体的时间节点难以预测。

但分析师可以推断，一旦云计算企业的营收增速开始放缓，就将是一个明确的负面信号。

关键逻辑在于：2024年投资高峰期开工的数据中心，正进入算力投放加速期。也就是说，在当前阶段，每个季度的算力供给增速都在不断加快。

如果存量需求尚未被完全满足，新增算力将被迅速消化。随着算力投放规模的持续扩大，营收增速理应随之加快。毕竟，在需求持续超过供给的背景下，云计算市场的营收增速是由新增算力投放速度决定的。基于这一逻辑，如果上一季度亚马逊云科技的增速为20%，那么新财报中的增速理应更高。

但如果在算力投放规模扩大的背景下，下一份财报显示营收增速并未提升，而是维持在20%甚至出现下滑，那就意味着供不应求的局面已经结束。

这将标志着，2023至2024年积累的首轮存量需求已消耗殆尽。未来，市场增长将完全依赖于新增的内生需求——而正如之前所述，这部分需求的增长态势十分疲软。更重要的是，这将彻底改变市场规则，推动云计算市场在不久的将来正式进入买方主导阶段。

额外风险：关税政策与商品经济依赖

亚马逊的业务范围不仅限于云计算，它还是一个交易大量实体商品（包括众多中国商品）的电子商务巨头。美国新实施的关税政策及其相关风险，显然对公司的发展不利。

与谷歌或微软不同，亚马逊的业绩与商品经济的景气程度紧密相连，商品经济领域的任何变动都会对公司运营产生直接影响。

结论

分析师调整投资立场，主要基于对云计算市场的重新评估。对亚马逊而言，云计算是技术最前沿、增长速度最快的业务板块，也是市场对其增长预期的核心所在。此外，分析师对美国整体市场也持审慎态度，正如之前所分析的，当前市场正面临流动性短缺的挑战。

基于以上分析，分析师将亚马逊的股票评级调整为持有。或许有人会认为，基于这样的分析，应该给出“卖出”评级。但分析师认为，亚马逊32倍的市盈率尚属合理，与美国市场平均水平相近；更重要的是，目前公司尚未发布任何利空财报。

因此，分析师无法断言存量需求已完全消耗。截至目前，分析师对上述风险的判断仍停留在“风险评估”层面，而非认定风险事件已经发生。但在分析师看来，这些风险已经足够重大，足以支撑将投资评级调整为持有。

分析师无法准确预测市场供过于求的局面何时会出现——可能是现在，也可能是一年后。

当然，分析师的判断也可能存在误差。对亚马逊的看平立场是基于“需求增长放缓、市场供给过剩”这一假设。但实际情况可能是，人工智能技术对算力的消耗（以TB为单位）正以极快的速度增长——而这其中的关键变量，是每TB算力的定价。

如果算力价格维持当前水平甚至上涨，那么人工智能领域的算力需求增长（以物理单位计算），将直接推高数据处理成本。而这一增长是由有效需求驱动的，而有效需求并非无限。反之，如果每TB算力价格下降，那么在成本不变的情况下，人工智能技术未来可消耗的算力规模将进一步扩大。

市场可能出现一种情况：算力成本出现“结构性通胀”，同时同等价格下的算力性能大幅提升。若果真如此，新增算力或将像以往一样被充分利用，市场也就不会出现供过于求的局面。但这种平衡状态是极其脆弱的。而这一平衡公式中的最终变量，依旧是终端消费者的需求——其强弱完全取决于宏观经济的景气程度。也有可能，宏观经济的复苏速度超出分析师的预期，从而催生强劲的市场需求。此外，亚马逊也可能推出具有创新性的全新业务，为自身增长注入新的活力。