恩捷股份收购中科华联：逆周期下的产业链整合与突围

曾几何时，企业在行业景气时大肆扩张的产能，当市场转入下行周期时，反而成为拖累自身摆脱困境的沉重负担。然而，一旦行业迎来新一轮上升周期，这些昔日被视为累赘的产能，又能迅速转化为亮眼的业绩，助力企业再次腾飞。

近期，一桩并购案将锂电池隔膜龙头企业恩捷股份推至资本市场的聚光灯下。11月30日，恩捷股份对外公告，拟通过发行股份的方式收购主营锂电池隔膜设备制造的中科华联100%股权，并同步募集配套资金。

资料表明，中科华联为国家级专精特新“小巨人”企业，长期深耕湿法锂电池隔膜生产线整体解决方案。若此次收购顺利完成，恩捷股份的业务触角将延伸至隔膜上游的核心设备制造领域。

相关分析指出，此次收购对恩捷股份具有深远意义。分析认为，在锂电行业需求复苏与储能市场井喷的双重利好下，业界普遍预测明年下半年市场可能出现产能缺口，恩捷股份此番并购可提前布局，抢占先机，加速产能整合。同时，交易落地后，恩捷股份将打通从隔膜装备到隔膜产品的全产业链，实现垂直一体化。

然而，据侃见财经观察，恩捷股份此次收购的深层动因，更多是为了破解当前的业绩困局。

财务数据显示，受锂电池市场供需失衡影响，隔膜行业近年来价格战愈演愈烈，恩捷股份业绩面临巨大压力，尤其利润端表现疲软。2023年及2024年，公司分别实现净利润25.27亿元和亏损5.563亿元，净利润同比增速分别为-36.84%和-122%。进入2025年，尽管锂电池需求逐步回暖，恩捷股份仍未摆脱业绩阴霾。三季报显示，今年前三季度公司实现营收95.43亿元，同比增长27.85%；但净亏损达8632万元，同比大幅下滑119.46%。单看第三季度，公司营收37.80亿元，同比增长40.98%；净利润仅679.08万元，同比锐减95.55%。

值得关注的是，市场对业绩改善的预期已提前反映在股价走势上。据统计，今年以来恩捷股份股价累计涨幅超过73%，若从6月中旬的年内低点计算，涨幅已逾110%。股价的强劲表现也带动李晓明家族财富随之攀升。

根据胡润研究院最新发布的2025年《胡润百富榜》，今年共有4位云南企业家上榜。其中，李晓明以110亿元财富位居云南榜首，恩捷股份另一位股东李晓华也以85亿元财富上榜。

困在价格战里的隔膜巨头

恩捷股份的历程始于1996年。其前身为云南创新新材料股份有限公司，最初以卷烟包装材料（烟标）的生产销售为核心，凭借在该领域的深耕，公司于2016年9月在深交所上市。恩捷股份的命运转折发生在2018年。彼时，新能源汽车东风初起，创始人李晓明敏锐捕捉到新能源产业上游材料的机会，毅然决定进军锂电池隔膜领域，不久后通过收购上海恩捷新材料股份有限公司成功切入该市场。

锂电池隔膜是锂电池中的关键内层组件，位于正负极之间，肩负两大使命：物理隔离正负极防止短路，同时其表面微孔允许锂离子自由穿梭，形成充放电回路。隔膜的性能直接决定电池的容量、循环寿命、充放电速率乃至安全性。生产技术主要分干法和湿法，湿法工艺复杂、成本高，但能显著提升能量密度和循环性能，成为高端动力电池的主流选择，2024年湿法隔膜中国市场占比已达76.9%。恩捷股份走的是湿法路线，切入市场后大举扩张，先后建立上海、珠海、无锡、江西等11个国内基地及匈牙利、美国2个海外基地，至2024年底产能高达约117亿平方米。凭借庞大产能，客户群囊括宁德时代、比亚迪、松下、LG新能源等全球顶级电池厂商，自2018年起市场份额连续七年稳居全球第一。股价在2021年一度触及319元/股，总市值超3000亿元，李晓明家族也因此积累巨额财富，一度成为云南首富。

然而，再高的技术壁垒和市占率，在行业周期面前也难以完全抵抗。2023年后，下游新能源汽车增速阶段性放缓，电池厂商降本压力向上游传导，隔膜市场迅速从卖方转向买方。据市场统计，2025年上半年主流湿法7μm隔膜均价约0.74元/平方米，同比下降25%。价格战冲击下，恩捷股份业绩承压，2023年和2024年净利润增速分别为-36.84%和-122%，2025年前三季度虽营收增长，但净利润仍亏损8632万元，同比下滑119.46%。

并购“突围”

或许是业绩压力所迫，恩捷股份主动求变，寻求对外收购。11月30日，公司公告拟收购主营锂电池隔膜设备制造的中科华联，初步确定通过发行股份收购其100%股权并募集配套资金。中科华联成立于2011年，总部位于青岛，是湿法锂离子电池隔膜生产装备的供应商，提供从配料到收卷的全套自动化生产线解决方案，为国家专精特新“小巨人”企业。早在2014年，其湿法隔膜生产线就已进入市场，客户包括上海恩捷、星源材质等主流隔膜厂商。对恩捷股份而言，中科华联并非陌生人，而是长期的上游设备合作伙伴。

值得注意的是，中科华联不仅“卖铲”，还于2016年创立“蓝科途”品牌，直接从事隔膜制品研发生产。据澎湃新闻报道，蓝科途已在山东、山西、安徽建成量产基地，产能约20亿平方米，另有四川两大基地在建，全部达产后总产能可达50亿平方米。因此，此次收购不仅向上游延伸，还将直接获得一个具备可观产能的“同业小弟”，进一步巩固市场份额。此外，若收购成功，恩捷股份可打通从设备研发到隔膜生产的全链条，实现核心装备自主可控，提升供应链韧性，减少对外依赖。

不过，这笔收购仍面临不确定性。从财务状况看，截至今年前三季度，恩捷股份总负债214.9亿元，流动性负债142.5亿元，其中短期借款76.86亿元，一年内到期的非流动负债25.6亿元，合计超100亿元，而同期公司总现金仅24.49亿元，财务压力不小。侃见财经认为，恩捷股份收购中科华联是其在行业寒冬与自身困境中的一次主动出击，但这场“豪赌”仍需时间验证。幸运的是，市场已开始用资本投票，年内股价涨幅给出了部分答案。