百奥赛图科创板成功上市：从模式动物到抗体新星的蜕变与盈利首秀

历经三年多的等待，2025年12月10日，百奥赛图正式在上交所科创板挂牌上市。至此，行业内素有“鼠王三巨头”之称的三家国内领先模式动物公司，全部汇聚于科创板。

作为生物医药界的耀眼明星，从港股转战科创板的百奥赛图，在上市前夕便获得市场热烈追捧。数据显示，其科创板IPO网上初步超额认购倍数高达约5383倍，最终中签率低至0.028%，这一表现不仅超越了今年绝大多数科创板新企业，也刷新了同行们在几年前IPO热潮中所创下的纪录。

相较于四年前在港交所的首次亮相，此次百奥赛图展现了更为成熟的姿态。截至发稿时，公司上市首日股价涨幅一度飙升157.87%。

从模式小鼠到“分子超市”的跨越

配售异常火爆的背后，折射出百奥赛图在医药行业新周期中的艰难转型，以及由此显现的长期盈利曙光。

多数人对百奥赛图的认知，始于其作为国内顶尖的模式动物供应商。2021年左右，临床前研究所需的实验小鼠一度供不应求，使得百奥赛图与集萃药康、南模生物一同“出圈”。时至今日，销售靶点人源化模式小鼠仍是百奥赛图的核心收入支柱。然而，随着其多年打磨的抗体筛选平台日渐成熟，百奥赛图已不再局限于动物模型服务商的角色。

2009年成立的百奥赛图，定位于临床前CRO与生物技术公司。招股说明书中对其业务进行了详尽描述，看似庞杂，但归纳起来可分为传统与创新两大业务板块。

一方面，传统业务稳固根基。百奥赛图围绕成熟的动物模型，提供定制化基因编辑、临床前药理药效评价、疾病模型开发等一系列服务与产品。

可以说，基因编辑是百奥赛图的立业之本。在新药研发中，借助动物模型进行药效评估，是验证临床前药物有效性的“金标准”。创业初期，百奥赛图利用ESC/HR、CRISPR/EGE等基因编辑技术，为大小鼠及细胞系提供定制化基因编辑服务，以满足药理药效研究对动物模型的需求。自成立以来，公司已累计为基础科研和药企客户构建了超过5000个动物及细胞模型。

在此基础上，百奥赛图逐步将服务延伸至临床前药效评价的全链条。据招股书披露，其药理药效团队为国内外药企及科研机构提供体内外药效学评价、药代动力学/药效动力学研究，以及小动物病理学、毒理学评估等服务。截至2025年上半年，已为全球约950家合作伙伴完成逾6350项药物评估，并助力其中部分客户成功提交IND申请。

最核心的一环，则是直接面向市场的动物模型销售。百奥赛图开发的疾病小鼠模型涵盖肿瘤、自身免疫、代谢等热门领域，已具备规模化供应能力。目前，公司每年可提供超过80万只动物模型。

另一方面，创新业务驱动增长。百奥赛图突破传统模式，聚焦前沿抗体分子，开展潜在靶点发现、开发及授权等业务。以动物模型为基础，公司致力于打造一个“抗体分子超市”，让药企能够即取即用。这一战略由独有的全人源RenMice小鼠平台与近年深耕的“千鼠万抗”计划共同推进。

“千鼠万抗”计划的具体操作是：基于RenMice平台，通过基因敲除技术，获得针对人体内上千个潜在药物靶点的靶点敲除小鼠（即“千鼠”）；随后对每种Target KO小鼠进行免疫，筛选出针对该靶点不同表位的数百种抗体分子，即“万抗”。

招股书显示，自2020年3月启动至招股书签署日，“千鼠万抗”计划已完成近700个靶点的单抗筛选和200余个TAA靶点的双抗筛选，建立起包含近百万个抗体序列的“分子货架”，这些序列表位丰富，极具多样性。

历史性扭亏：2024年首度盈利

2024年成为百奥赛图经营史上的里程碑。成立15年来，公司首次实现整体盈利。招股书数据显示，2024年百奥赛图净利润达3353.69万元，终结了连续多年的亏损状态。2025年上半年，净利润进一步增至4799.88万元。

此番扭亏为盈，一方面源于高毛利业务收入占比的提高，另一方面则是高强度的研发投入阶段告一段落。

从高毛利业务来看，招股书显示，模式动物销售与抗体开发是毛利率最高的两大板块。抗体开发毛利率高达80%～90%，模式动物销售紧随其后，约为70%～80%。对比港股与科创板两版招股书中的财务数据，可以发现模式动物销售和抗体开发业务在总收入中的占比呈逐年上升趋势。

目前收入占比最高的模式动物销售，2020年时仅列第三大业务。然而该板块以超过50%的年复合增长率迅猛发展，自2021年起便稳居百奥赛图第一大收入来源。

抗体业务方面，随着“千鼠万抗”平台日趋成熟，百奥赛图来自抗体开发的收入持续增长。值得一提的是，抗体开发业务一旦步入正轨，便展现出极佳的盈利能力，百奥赛图也因此被誉为最会赚钱的基因编辑公司之一。

抗体开发业务通常呈现早期高投入、后期高产出的特征，尤其在达成合作授权里程碑后，后续收入颇为可观。例如2024年，百奥赛图早年授权给多玛医药的管线，因达到临床I期首例患者入组里程碑而确认4000万元收入，且当期无对应成本支出。招股书显示，抗体开发业务已从早期低占比迅速攀升至百奥赛图第二大收入来源。

此外，过去数年百奥赛图的毛利率始终高于行业均值，且保持上升势头。在2023年至2024年行业毛利率普遍承压甚至下滑的背景下，百奥赛图依然实现毛利率的大幅提升，这主要归功于其差异化的抗体开发业务布局。

研发投入方面，成本压缩主要来自人工费用和临床试验开支的减少。首先，随着“千鼠万抗”等核心项目推进与收尾，大规模研发阶段结束，2022年至2024年研发人工费用从2.23亿元大幅降至7339.38万元。其次，通过对外合作，临床试验支出显著降低。自2022年起，百奥赛图将原自主临床的YH001、YH002、YH003等管线相继授权出去，仅保留处于I期的YH004。招股书明确，未来这些管线将以合作开发模式推进，公司暂无计划独立开展后续临床试验。

总体来看，通过降本增效实现扭亏为盈，符合商业逻辑。对百奥赛图而言，2024年的盈利突破无疑是一个关键里程碑。

盈利可持续性考验：第二增长曲线能否发力？

当然，市场更关心的是百奥赛图能否实现持续稳定的盈利。动脉网认为，这既考验其基因编辑核心能力，更取决于第二条增长曲线——抗体分子超市——是否契合制药行业需求、能否持续输出，以及整个制药行业的发展空间。

首先看行业需求。百奥赛图打造抗体分子超市，源于抗体药物研发周期长、成本高、失败风险大的现实。一个新药通常要经历靶点验证、抗体筛选、先导优化、候选确定、药理药效、CMC、安全性评价及临床试验等环节，每个阶段都可能折戟，资金和时间成本极其高昂。数据显示，从药物发现到最终上市的成功率仅3.1%。

此外，当前抗体药物开发的靶点选择较为集中。人类对生物信号通路及机制的认知仍有限，成药靶点多集中于TNFα、PD-1/L1、VEGF等基础研究充分的热门靶点，大量潜在靶点缺乏关键研究数据。

从某种程度上说，“千鼠万抗”颠覆了传统制药逻辑，尝试以终为始的新路径。依托动物模型的深厚积累，百奥赛图提前对大量新靶点进行研究，获得抗体分子并完成初步药效评价，供药企直接选用。这些经过初筛的抗体分子如同超市货架上的成品或半成品，大幅缩短候选药物开发周期，降低研发风险。对制药企业而言，这无疑是切实的需求。

其次是“千鼠万抗”的产出成果。招股书披露，百奥赛图已与德国默克、吉利德科学、IDEAYA Biosciences、Neurocrine Biosciences、翰森制药、正大天晴、华润生物、荣昌生物等国内外头部药企签署抗体分子授权或合作开发协议，获得首付款、里程碑付款及未来销售分成。

此外，动脉网观察到，百奥赛图已为“千鼠万抗”计划设立独立子品牌。2024年，随着抗体业务规模扩大，合作项目突破100项，海外客户占比持续上升，公司正式将“千鼠万抗（RenBiologics）”计划与全人源小鼠平台独立运营，成立同名子品牌。根据规划，该子品牌将聚焦抗体分子授权、合作开发以及RenMice全人抗体/TCR发现平台授权等业务。

事实上，为成熟业务设立子品牌独立运营，是百奥赛图的一贯做法。2021年，公司便将靶点人源化小鼠、细胞模型、定制化基因编辑、疾病模型及体内药效评价等业务整合，成立子品牌“百奥动物”。经营数据显示，百奥动物独立后，相关业务快速壮大，成为稳定收入来源。如今在抗体开发领域，百奥赛图或许希望复制这一成功模式。

最后是市场增长空间。“千鼠万抗”为抗体药物开发提供解决方案，其前景取决于抗体市场的长期需求。目前来看，全球抗体药物市场预计将维持较长时间的增长态势。

据弗若斯特沙利文统计，2024年全球抗体药物市场规模达2704亿美元，2019-2024年复合年增长率约10.5%。按结构与识别位点，抗体药物可分为单抗、双抗、重链抗体、纳米抗体、ADC、双抗ADC等类型。过去数年，不同类型抗体药物轮番掀起研发与BD热潮。预计到2031年，全球抗体治疗药物市场规模将增至4634亿美元。

与此同时，国内抗体药物市场增速更快。据统计，2024年中国抗体药物市场规模为1312亿元人民币，2019-2024年复合年增长率高达35.4%，远超全球水平。随着更多抗体药纳入医保、生物类似药供给增加及创新抗体不断涌现，预计到2031年，国内抗体市场规模有望达到4485亿元人民币。

精准把握市场需求、赢得早期用户认可，叠加终端市场的持续扩张，理论上为百奥赛图的持续盈利奠定了基础。当然，在新的叙事框架下，百奥赛图能否真正成功，仍有待时间检验。