华尔街激辩AI泡沫：融资与巨头支出成焦点，2026年或成转折点

三年前，OpenAI发布了现象级产品ChatGPT，瞬间点燃了全球对人工智能（AI）的狂热追逐。尽管资本洪流至今仍在奔涌，但市场对其可持续性的质疑声浪正日益高涨。

从近期英伟达股价的显著回调，到甲骨文公布AI支出激增后市值蒸发，再到围绕OpenAI相关企业的市场情绪转冷，种种迹象表明，投资者对AI赛道的乐观情绪正在遭遇严峻考验。

展望2026年，华尔街关于AI泡沫的辩论已不再停留于“是否存在”，而是转向了“破裂的导火索何在”。投资者如今普遍认同泡沫的存在，并开始激烈争论：究竟是提前控制风险敞口，还是冒险加倍押注这项可能颠覆游戏规则的技术。

资本管理公司Callodine Capital Management首席执行官Jim Morrow坦言：“我们正处于经济周期的关键十字路口。AI的故事固然诱人，但我们现在迫切需要看到——巨额投资能否转化为可观的回报。”

AI交易的隐忧主要集中在商业化落地进展、研发成本高企，以及终端用户是否愿意为其买单等核心问题上。这些答案将直接决定股市的未来走向。标普500指数近三年的长牛，很大程度上由谷歌、微软等科技巨头，以及英伟达、博通等AI基础设施核心供应商所驱动。一旦这些引擎熄火，美股牛市或将戛然而止。

Value Point Capital负责人Sameer Bhasin警示道：“这些股票无需等到增长率下滑才会调整，只要增速不再加速，市场便会提前做出反应。”

当然，乐观的理由依然存在。占据AI支出大头的科技巨头们拥有雄厚的资源，并承诺未来数年持续投入。同时，Alphabet旗下的谷歌等AI服务商也在不断迭代新模型。这正是当前多空激辩的核心地带。

以下是华尔街大佬们认为可能戳破泡沫的关键变量：

融资链条的可持续性

仅OpenAI一家，未来数年就计划投入高达1.4万亿美元，但其收入远不及运营成本。据此前媒体报道，该公司预计到2029年累计亏损将达1150亿美元，直至2030年才可能产生正现金流。

截至目前，OpenAI在融资方面尚算顺利，今年早些时候从软银集团等处募得400亿美元。今年9月，英伟达承诺投入高达1000亿美元，成为其向客户提供现金支持的一系列交易之一，这也加剧了市场对AI行业“循环注资”风险的担忧。

一旦投资者变得谨慎，OpenAI的资金链可能面临压力，而由此引发的连锁反应将波及CoreWeave等与其深度绑定的计算服务提供商。

“试想，数万亿美元资金集中在少数几个主题和公司上，一旦这些主题出现短期问题，或者估值高到无法支撑持续增长的迹象，资本就会立刻撤离，”Rational Dynamic Brands Fund的投资组合经理Eric Clark说道。

此外，许多其他公司同样依赖外部融资来实现AI蓝图。例如，甲骨文公司为建设数据中心已发行数百亿美元债券。与依赖股价上涨的股权投资者不同，债务融资意味着刚性兑付压力。

与此同时，衡量甲骨文信用风险的指标——信用违约互换已飙升至2009年以来最高水平。甲骨文发言人在一份声明中表示，对履行义务和未来扩张计划仍有信心。

Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest指出：“信贷投资者通常比股票投资者更务实，至少他们更关心能否收回本金。”

科技巨头的资本支出压力

Alphabet、微软、亚马逊和Meta预计未来12个月的资本支出将超过4000亿美元，主要投向数据中心建设。尽管这些公司从云计算和广告业务中获得了一定的AI相关收入，但与巨额的投入成本相比，仍相去甚远。

“任何增长预期的停滞或减速，都可能引发市场质疑，”Jonestrading首席市场策略师Michael O "Rourke表示。

媒体汇编的数据显示，包括苹果、英伟达和特斯拉在内的“七大科技巨头”预计2026年盈利增长将为18%，创下四年新低。

此外，数据中心热潮带来的折旧费用攀升成为隐忧。2023年第四季度，Alphabet、微软和Meta的折旧成本合计约100亿美元。截至今年9月，这一数字已升至近220亿美元。预计到明年此时，或将达到300亿美元。

这一切都可能挤压股票回购和分红空间，即向股东返还现金的能力。根据媒体汇编的数据，在考虑股东回报后，预计到2026年，Meta和微软的自由现金流将为负，而Alphabet也仅能勉强实现收支平衡。

在担忧巨额开支的背后，华尔街真正焦虑的是战略模式的转变。长期以来，大型科技公司的价值建立在以低成本驱动快速收入增长，进而产生丰厚自由现金流的模式之上。但如今的AI计划正在颠覆这一逻辑。

“如果我们继续通过高杠杆来赌一个未知的未来，那么即便一切顺利，市盈率也将面临下行压力，”O "Rourke补充道：“一旦方向判断失误，整个战略转向将造成不可挽回的后果。”

理性与非理性繁荣的边界

尽管大型科技公司估值不低，但与过往市场狂热时期相比，尚未达到极端水平。人们常将AI热潮与互联网泡沫破裂相提并论，但当前AI带来的实际收益已远超互联网发展初期。例如，据媒体汇编数据，以科技股为主的纳指预期市盈率约为26倍，而在互联网泡沫巅峰时期，这一数字超过80倍。

贝莱德全球首席投资官兼基本面股票投资组合经理Tony DeSpirito表示：“当前的估值倍数远非互联网泡沫时期可比。投机和非理性繁荣确实存在，但我认为‘科技七巨头’中并未普遍出现。”

分析师指出，Palantir Technologies Inc.的市盈率超过180倍，Snowflake Inc.的预期市盈率接近140倍，属于估值高企的典型。但英伟达、Alphabet和微软的市盈率均低于30倍，考虑到市场热度，这一水平相对温和。

这一切令投资者陷入两难：风险显而易见，但资金仍在涌入；多数公司股价尚未触发恐慌，但未来走向充满不确定性。

Value Point的Bhasin总结道：“这种群体思维终将瓦解。未必会重现2000年的崩盘，但市场轮动不可避免。”