沐曦集成电路科创板IPO市值超3000亿，国产GPU再添猛将

这很可能成为今年压轴的千亿级IPO。12月17日，沐曦集成电路（上海）股份有限公司成功在科创板挂牌上市。发行价格定为每股104.66元，募集资金总额达41.86亿元。上市首日，股价大幅高开568%，公司市值随即冲破3000亿元大关。

沐曦自成立以来便吸引了创投界的广泛关注。公司创始人陈维良曾在AMD（超威半导体）工作多年，并在此期间与彭莉、杨建两位未来合伙人相识。2020年，三人携手创立沐曦。发展至今，沐曦的投资方阵容已超过100家，堪称豪华。

特别值得一提的是，和暄资本于2022年首次投资沐曦，并连续追加三轮。对这家年轻的亚洲私募股权投资机构来说，沐曦不仅是其人民币基金的首个投资项目，也成为了和暄资本首个在科创板实现IPO的企业。

今日上市钟声的敲响，标志着国产GPU领域迎来了高光时刻。此前，摩尔线程已在科创板上市，市值同样突破3000亿元；而寒武纪今年市值最高曾超过6000亿元。市场普遍预期，中国有望诞生属于自己的“英伟达”。

创业五载，闪电上市，沐曦市值跃居3000亿

沐曦的快速发展，正是国产GPU突破困境的一个缩影。

这一切要从核心人物陈维良说起。1976年出生的他，毕业于电子科技大学和清华大学。创业前，他的关键履历是在AMD（超威半导体）工作了长达17年。

这样的技术背景自然赢得了众多投资人的青睐。和暄资本总裁兼管理合伙人张梦涵曾分享过一段往事：当年AMD为了追赶英伟达，将大量研发任务放在中国，并让中美团队进行竞争。结果陈维良带领的中国团队研发效率远超美国团队。此后，陈维良便负责起AMD全球高性能GPGPU的研发工作。

（和暄资本项与秋、沐曦陈维良、和暄资本张梦涵）

2020年，全球GPU供应链出现剧烈波动。当时中国AI训练所需的GPU完全依赖英伟达等国外巨头，一旦断供，整个AI产业将面临瘫痪。看到这一“卡脖子”困境，陈维良决定离开巨头体系，打造中国自主的GPU生态系统。他找到了两位老同事——AMD全球首位华人女科学家彭莉，以及曾任AMD大中华区首位科学家、后担任海思自研GPU首席架构师的杨建，三人一起在上海张江开始了创业之路。

沐曦的英文名“MetaX”蕴含深意，陈维良曾立下誓言：“Meta代表起源，X象征未来。我们相信未来将由我们创造，中国缺乏自主可控高性能GPU的历史将由我们终结。”

这样一支硬核团队实属难得。“芯片研发链条很长，任何一个环节的失误都可能导致整个项目失败。唯一的成功路径就是拥有一支被无数次验证过能完成任务的团队，经验至关重要。”

此后，沐曦的发展步伐不断加快。目前，沐曦的产品线涵盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域。除了已推出的用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU，还有正在研发中的用于图形渲染的曦彩G系列GPU。

其中，沐曦C600芯片的发布具有里程碑意义。该芯片于今年7月在上海人工智能大会期间提前亮相，从设计、制造（由中芯国际代工）到封测全部实现国产化，是国内首款“端到端全自主国产”的高性能训推一体GPU，打破了中国高端GPU长期依赖进口的局面。

张梦涵感慨道：“沐曦团队拥有业内顶尖的GPU量产设计经验。三年前William向我们阐述的产品研发和量产规划，如今几乎完全被验证，甚至连产品发布的时间节点都精准吻合。”

陈维良给投资人带来了许多“惊喜”。有投资机构内部评价他堪比地平线的余凯，既擅长科研攻关，又善于拓展大客户，商业化落地能力突出。这直接推动了沐曦营收的爆发式增长，招股书显示，公司近三年营业收入年均复合增长率高达4074.52%。沐曦预计，公司最早可能在2026年达到盈亏平衡点。

实际上，沐曦上市速度之快超出了许多投资人的预期。科创板上市是对团队综合实力的更大检验。沐曦从过会到注册获批仅用了20天，如今成功上市，创业不过五年，陈维良便带领团队站上了敲钟舞台。

解码投资版图：百家机构云集，和暄资本连投三轮

这场创业征程耗资巨大，沐曦背后站着长长的投资人队伍。

回溯历史，沐曦成立仅一个月便宣布完成近亿元天使轮融资，由和利资本、泰达科投联合领投。此后融资步伐不停，吸引了红杉中国、真格基金、经纬创投、光合创投、中国国有企业结构调整基金、中国互联网投资基金、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投、招商金台、复星锐正、东方富海、创徒投资等众多机构入股。

不过，到了2022年的Pre-B轮，沐曦的融资进程遭遇了一些挑战。

张梦涵回忆称，当时摩尔线程、壁仞科技等竞争对手已率先获得大额融资，沐曦是三者中成立最晚的一家。此外，沐曦的两款核心芯片N100尚未回片、C500刚刚送样，投资机构自然持谨慎态度，加之疫情导致市场情绪低迷。

在对当时多家国产GPU创业公司进行深入考察后，和暄资本决定出手——基于对创始团队的判断和对沐曦技术的认可，和暄最终投资。这一轮的投资方还包括混沌投资、央视融媒体产业投资基金、上海国盛资本、中鑫资本、建银科创、普超资本及原有股东，沐曦投后估值超过80亿元人民币。

在此期间，行业迎来爆发式增长。根据弗若斯特沙利文数据，中国GPU市场规模从2020年的385亿元快速攀升至2024年的1638亿元，预计到2029年将达到13636亿元。这一机遇不仅体现在增量市场，更在于广阔的国产替代空间——Bernstein Research预测，到2027年，中国本土AI芯片供应商的市场份额将从目前的30%提升至55%。

此后，更多投资人加入了沐曦的股东阵营。

招股书显示，沐曦在今年2月和3月完成了两轮增资，新增股东超过80家。混沌投资及其创始人葛卫东联手成为第二大股东，同时新增了Monolith砺思资本、IDG资本、春华创投、同创伟业、卓源亚洲等机构。截至科创板IPO前，沐曦的股东总数已超过100家。

和暄资本团队分享了一个小插曲：沐曦Pre-IPO轮的时间窗口非常紧张，额度争夺异常激烈，不少投资方提出的投前估值超过200亿元。然而陈维良并未趁机抬高估值，依然将本轮投前估值维持在之前商定的158.8亿元，为投资人留出了最大利益空间。张梦涵表示：“William更看重志同道合的合作伙伴，希望通过以时间换空间，尽快推动科创板上市，这是真正长期主义者的做法。”

截至上市前，和暄资本在2022年（Pre-B轮）、2023年（B轮）、2025年（Pre-IPO轮）连续三轮投资沐曦，累计投资额近2亿元，成为其重仓投资的典型案例。

投资完成后，和暄资本不仅帮助沐曦精准对接了多家核心潜在客户，还亲自牵头促成头部大厂高层进行深度交流——曾邀请某互联网巨头负责人实地考察沐曦，就技术适配与采购合作展开深入探讨。

作为一家起源于中国香港的科技基金，和暄资本还为沐曦搭建了通往香港市场的桥梁，曾向香港特区行政长官李家超汇报对沐曦的投资布局和技术突破。目前沐曦已在香港设立专门据点，作为其全球化战略的重要窗口。

沐曦无疑是中国科技崛起的最新典范。正如和暄资本创始人兼CEO项与秋所言：“中国的工程师不仅能在巨头体系内打造出顶尖产品，更有能力从零开始构建属于自己的算力生态，凭借实力走向全球。”

一家年轻PE崭露头角，重仓全球一线科技公司

今日沐曦市值突破3000亿元，再次印证了和暄资本自成立以来的投资理念——只投向全球最顶尖的科技公司。

时间拨回2017年7月17日，在摩根大通工作十余年的项与秋离开投行，创立了专注于全球科技投资的和暄资本。2020年底，项与秋在摩根大通的前同事张梦涵加入，担任总裁兼管理合伙人。至今，和暄资本的核心团队中不少成员都出身摩根。

成立八年来，和暄资本管理规模约15亿美元，累计投资了地平线、思谋科技、晶泰科技、沐曦集成电路、地瓜机器人、图达通、Airwallex空中云汇、1X Technologies、PingCAP、ScaleFlux、Consensys、Factorial Energy等33家全球科技独角兽。其中9家已成功IPO，另有4家企业预计在未来12个月内上市。

令人惊讶的是，这支团队的成员平均年龄仅40岁出头。横向比较，这无疑是过去十年亚洲崛起最快的PE之一。

在与投资界交流时，项与秋的一个观点令人深思：“要像客户一样研究企业的产品，像创始人一样研究整家公司。”因此，每次投资前，和暄团队都会投入大量时间调研商业模式、技术路线、行业痛点、客户群体、收入毛利质量、现金流等，思考客户为何愿意付费，“毕竟最终买单的是客户，而不是投资人。”

比如在AI芯片赛道，他们不会只听公司讲PPT和参数，而是会深入询问下游客户、云厂商采购负责人：“你们使用英伟达时还有哪些痛点？对国产替代最大的顾虑是什么？价格在什么区间更具吸引力？稳定性需要达到什么水平才能大规模部署？”凭借这套朴素的“笨方法”，和暄团队迅速掌握了多个行业的本质。

此外，项与秋强调要像巴菲特那样“少投慎投”——与其分散投资100家公司，不如集中火力在10家公司上。对于持续看好的企业要敢于重仓，正如和暄曾连续13轮投资Airwallex空中云汇，连续5轮加码地平线，连续3轮增持沐曦，这种精准重仓的风格给业界留下了深刻印象。

项与秋说：“投资中最怕错过伟大的公司，但更糟糕的是，你看准了却只投了一点点。”

多年来扎根中国香港，华尔街背景赋予和暄资本国际化视野，这使其能够为企业带来更多全球市场和资源。对于成长期科技公司而言，布局国际市场几乎是必经之路，他们不仅需要能开出大额支票的投资人，更需要一个有智慧、有品牌的全球化投资机构。

过去十年，中国一级市场经历起伏。身处一线的项与秋对此感触颇深，他向投资界分享了当前行业面临的挑战：

在熊市低谷时过度悲观，不敢投资高质量科技公司，尤其因LP的担忧导致资金无法及时到位，错失了以低成本投资顶级科技公司的黄金机会。

牛市来临时，又因对熊市的恐惧和落袋为安的心态，早早清仓了伟大的科技公司，错失了获取更大收益的机会。

到了牛市下半场，由于过度乐观、纪律松弛、标准放宽，在高估值环境下投资了一些二三流公司，一旦经济下行，便会造成潜在的永久性资本损失。

这意味着，市场狂热时要保持冷静，市场悲观时要敢于出手。“牛市下半场的最佳策略是边打边撤，边退出边投资。”

正如不久前，和暄资本调整战略，决心“All in Global AI”——未来三年，和暄将在全球AI和机器人赛道投资5亿美元，继续寻找这个时代令人敬佩的伟大企业家。