昆仑万维：押注AGI十年首亏，AI实干家的“收获期”还有多远？

近日，昆仑万维披露了2025年度业绩预告，延续的亏损状态引发了资本市场的广泛讨论。值得注意的是，2024年的亏损是该公司上市十年来的首次“交白卷”。

在喊出“All in AGI与AIGC”的战略口号后，昆仑万维在AI变现的道路上全面出击，涵盖了音乐、社交、短剧、办公等多个垂直赛道，被业界戏称为“AI现实主义派”。

昆仑万维当下的商业化阵痛，实际上是整个AI行业在寻找盈利闭环过程中的集体焦虑缩影。

针对连年亏损，乐观派将其视为“战略性亏损”，认为这是构建未来长期竞争护城河的必然支出。正如董事长兼CEO方汉所言，“短期收缩即可盈利，但会葬送AI业务的长远发展”。而悲观派则担忧，这种激进的扩张更像是一场透支未来的豪赌。

在AI进化瞬息万变的当下，昆仑万维的AI版图究竟前景几何？是能持续留在牌桌上，还是在代价中逐渐掉队？

AI业务真的迎来收割时刻了吗？

首先梳理昆仑万维在AI赛道的全景布局。

官方资料显示，公司已完成“算力基建—大模型算法—AI应用”的全链路闭环。随着底层模型能力的进化，各垂直应用的商业化落地已初步显现成效。

具体的变现路径主要依托AI音乐平台Mureka、视频生成平台SkyReels、短剧应用DramaWave、社交应用Linky以及AI游戏展开。

在AI音乐领域，Mureka通过极低的创作门槛吸引全球用户。据披露，其2024年年化流水约1200万美元，并于2025年底实现了扣除营销费用后的毛利转正，显示出较强的生命力。

短剧赛道表现更为抢眼，DramaWave月流水已突破2000万美元，年化收入预估达2.4亿美元。截至2025年中，其全球月活用户已站稳1500万大关。

AI社交应用Linky同样不遑多让，全球累计下载量已突破2000万次，覆盖范围超过百个国家。

此外，昆仑万维还将触角伸向了生产力工具，推出了Skywork Super Agents办公智能体，主打深度研究与一键生成文档、PPT等功能，并深度嵌入海外办公生态。

方汉强调，公司的核心逻辑是“不做全才，只做专才”。他认为AI的价值不在于“万能助手”，而在于具体的角色化。因此，昆仑万维选择深耕垂直领域并坚持开源生态，致力于让AI成为像水电煤一样的社会基建。

在AI新业务之外，昆仑万维仍有Opera浏览器支撑的搜索与广告业务作为现金流支柱。目前，Opera也正通过集成AI Agent进行产品升级。

数据显示，2025年前三季度，公司总收入达58.05亿元，同比增长逾五成。

然而，在增长的财报背后，AI究竟贡献了多少“含金量”？

由于AI变现尚处于初期，环比数据比同比更具参考价值。

原生AI社交产品Linky虽然下载量翻倍，但似乎未能有效拉动海外社交业务的整体增长。

2025年上半年，海外社交网络收入增速放缓，甚至较2024年下半年有所缩水。这反映出无论是Linky的爆发力不足，还是旧业务StarMaker的下滑，都抵消了AI带来的增量。与此同时，包含订阅和API在内的AI技术收入整体规模依然偏小，上半年不足7000万元。

从半年报拆解看，短剧平台和广告业务是增长的核心引擎。DramaWave收入从2024下半年的1.86亿元飙升至2025上半年的5.83亿元，广告业务增幅也高达60%。

但这部分增长在多大程度上归功于“纯血AI”，仍有待考证。

以短剧为例，尽管AI提升了生产效率，但海外微短剧市场的整体爆发（2025年预计规模近40亿美元）才是最大的红利背景。

原生AI应用的残酷天花板

昆仑万维的AI故事虽然动听，但行业残酷的竞争现实正逐渐浮出水面。

首先是社交赛道。曾经的明星应用Character.AI已显颓势，其月活用户在2025年出现了数百万级别的下滑。这种“泛娱乐陪伴”模式由于缺乏强工具属性和社交关系链，极易遭遇商业化瓶颈。

昆仑万维的Linky也面临类似挑战。尽管下载量巨大，但月活数据在300万至400万之间徘徊，缺乏爆发式增长动力。用户为何愿意持续付费？仅靠“虚拟人聊天”的需求显然过于单薄。

与此同时，海外AI红利正快速向生产力工具转移。

从Perplexity到Cursor，用户更倾向于为“节省时间”和“创造价值”买单。虽然昆仑万维推出了办公智能体，但该赛道是微软、谷歌等巨头的“自留地”。当AI功能被直接焊死在操作系统和Office组件中时，独立应用的生存空间将被极大压缩。

数据也验证了这一点：天工AI智能办公套件自发布以来，月活已从峰值的700万下降至不足500万。

因此，垂直领域的“深度手艺”成了唯一的破局路径。

在音乐领域，Mureka的O1大模型虽然在性能上达到世界级水准（SOTA），变现效率也颇高，但与行业霸主Suno相比，在访问量上仍有十数倍的差距。这究竟是一场“赢家通吃”的比赛，还是“分而治之”的结局，目前尚无定论。

但有一点是明确的：对于垂直AI公司而言，模型本身不是壁垒，壁垒应存在于行业专有数据和不可替代的工作流中。

“旧钱”供养“新梦”的代价

巨额投入下，亏损在所难免，关键在于亏损率是否收窄。2025年三季度，虽然昆仑万维账面净利为正，但这主要得益于投资标的（如小马智行等）的公允价值变动。剔除这些因素，其AI业务的亏损并未实质性改善。

以核心子公司Skywork AI为例，2025年上半年在收入过十亿的情况下，依然产生了4.5亿元的营业亏损。亏损的“大头”在于市场推广——为了维持Linky、DramaWave等产品的增长，公司单季度营销费用已翻倍至10亿元左右。

这意味着，昆仑万维的AI业务依然深陷“买量换增长”的传统互联网套路。

与此同时，为了补齐算力短板，公司的资产结构正在变“重”，这直接导致经营性现金流在上市十年后首次转负，2025前三季度净流出达7.3亿元。

而作为“造血机”的传统业务，根基也并非无虞。

Opera虽然通过AI提升了单用户价值（ARPU），但活跃用户总数却处于下滑轨道，已从3.24亿降至2.89亿。同时，广告业务的毛利率也从65%一路下滑至44%。

昆仑万维的AI转型正如一场与时间的博弈。一方面，其在垂直领域的深耕确实拿到了“入场券”；另一方面，高昂的获客成本和变幻莫测的技术走向，让盈利曙光仍显模糊。这场关于技术理想与商业现实的实验，将为所有AI探索者提供珍贵的生存样本。