谷歌2025年Q4财报亮点：Capex翻倍，云业务强劲

美东时间2月4日盘后，谷歌母公司Alphabet发布了2025年四季度财报。财报显示，尽管面临一些挑战，但整体业绩仍被积极解读。尤其引人关注的是，谷歌在2026年的资本开支指引将达到惊人的1750-1850亿美元，同比翻倍，这一数字让市场感到震惊，并引发了对需求能否跟得上投入的担忧。

核心信息详解：

1. 惊人Capex：谷歌预计在2026年的资本支出将达到1750-1850亿美元，同比翻倍。市场此前预期仅为1300亿美元。这一庞大的支出计划凸显了谷歌在AI转型上的决心和投入。

尽管现金流充足，但如此巨额的支出是否会有持续的业绩支撑，仍是市场关注的焦点。

2. 云业务爆炸性增长：Q4云业务增长48%，远超市场预期。期末剩余待履约合同额达到2400亿美元，环比净增850亿美元，比Q3还要强劲。云业务作为高资本投入后的主要回报来源，表现令人放心。然而，高Capex可能引发市场对高增长持续性的担忧。

3. 广告业务有喜有忧：搜索广告依旧强劲，Q4增长16.7%，但YouTube广告表现疲软，Q4增速不足9%。这可能与Shorts的变现未充分拉动以及YouTube TV的品牌广告承压有关。然而，YouTube用户生态依然健康，用户时长在增长。

4. 订阅收入小幅下滑：其他收入如YouTube会员订阅、Google Play和Pixel硬件等Q4增速为17%，虽然仍高，但环比增速放缓，未达市场预期的19%。这可能与Pixel手机发布节奏有关。

公司透露，Q4增长主要动力来自YouTube和Google One的订阅收入，全球订阅人数已达3.25亿。

5. 联盟广告小幅下滑：联盟广告受到搜索AI转型的影响，但谷歌有效控制了下滑范围（在5%以内）。

6. 投入对利润影响显现：Q4经营利润率接近32%，但低于预期。这是由于Waymo融资带来的员工激励费用。从Q3开始，折旧费用已显著增长。

预计随着巨额Capex的支出，总支出将迅速上升。因此，谷歌的人员调整将继续进行，Q4净增员工数已大大减少至650人。

7. 回购缩水：为保留资金用于AI投资，四季度仅回购了55亿美元，环比进一步减少60亿。本季度实际派发股息25亿，保持稳定。

公司预计每股派发0.21美元股息，合计约26亿。如果2026年回购降至Q4水平加上稳定派息，全年股东回报收益率将微不足道。

8. Waymo新一轮融资：本月Waymo获得新融资160亿美元，大部分是谷歌出资（据传占80%），估值约1260亿美元。由于估值提高，确认了21亿的员工股权激励。

观点总结

Capex翻倍是谷歌全面转型AI的决心体现。然而，这也引发了市场对今年近30倍P/E估值的疑虑。尤其是那些享受了估值抬升的资金，在管理层抛出巨额投入后选择落袋止盈。

尽管如此，如果按照管理层的愿景，额外投入可以被收入增长消化。今年多出的500亿资本开支若按5年摊销，一年内将多占50亿利润。而云业务的强劲增长有望弥补这一缺口。

因此，相比投入端的“意外”，我们更关注OpenAI和TikTok的商业化变现影响。尽管Q3时我们仍认为谷歌可以享受估值溢价，但当下我们需要增加一些谨慎。