合盛硅业深陷危机：资金链紧绷，行业“反内卷”或成压垮稻草

作者 | 柯阳明

编辑 | 杨锐

排版校对 | 甘惠淇

合盛硅业，这一行业巨头正面临前所未有的挑战与危机。

7月16日，合盛硅业发布通告，其控股股东宁波合盛集团有限公司以26.34亿元的价格将5.08%的股份转让给了上海自然人肖秀艮，这一交易价格较原价低了近10%。

这一举动不禁让人发问，控股股东为何会选择在此时折价出售股份？

根据公告，此次转让后，合盛集团及其一致行动人的持股比例由78.59%下降至73.51%，尽管持股比例有所减少，但仍保持实际控制人的地位。

根据一季报的数据，截至2025年3月末，合盛硅业的有息负债高达298亿元，而货币资金仅为22.30亿元。面对如此庞大的债务负担，现金流的匮乏迫使控股股东通过股权转让的方式来获取资金，以缓解当前的困境。

据一季度财报显示，2025年一季度，合盛硅业的总负债达到了567.8亿元，而货币资金仅为21.66亿元。值得注意的是，尽管合盛硅业在2024年实现了17.40亿元的净利润，并在一季度盈利2.597亿元，但其流动比率和速动比率分别为0.36和0.11，这一差距显得尤为悬殊。（详情可参考此前文章《深度｜出清“破题”，哪几家硅料龙头将率先走出光伏寒冬》）

此外，合盛硅业在2025年上半年遭遇了业绩的大幅下滑。据预测，公司将在上半年亏损3至4亿元，扣非后亏损4.5至5.5亿元。这是自2012年上市以来，合盛硅业首次出现如此大额的亏损。

亏损的原因主要源于两个方面：一是光伏行业需求的低迷导致下游多晶硅价格大幅下跌，这直接影响了合盛硅业的工业硅销售价格；二是光伏板块的停工损失和存货跌价准备等因素也大幅缩减了公司在光伏产业的收入。特别是2025年二季度，合盛硅业的亏损已超过5.6亿元，这主要是由于光伏抢装潮的退坡导致终端需求骤降，进而加剧了公司的经营亏损。

尽管合盛硅业曾立志要打造全球最完整的光伏产业链，但这一战略在实施过程中却遇到了重重阻力。

自2021年以来，合盛硅业先后宣布了11个扩张项目，总投资额超过800亿元，几乎投入了公司九成的资产。公司在工业硅领域保持领先地位的同时，也加大了在光伏领域的布局，包括投资多晶硅、硅片、电池、组件等环节。然而，这些高投入的项目并未带来预期的回报。

随着光伏行业在2024年经历产能过剩后价格暴跌，合盛硅业的光伏产品严重滞销。公司不得不将生产的多晶硅从外销转向自用，但库存持续积压。

为了缓解压力，除了出售股份外，合盛硅业还积极采取各种融资手段来缓解资金压力

例如，6月11日，合盛硅业发布公告称，公司公开发行公司债券的申请已获得上交所的受理，拟发行金额为40.00亿元。

为了缓解资金压力，合盛硅业还采取了其他融资手段。例如，通过质押股份和发行资产支持证券（ABS）等方式筹集资金。7月8日发布的公告显示，本次质押后，合盛集团及其一致行动人罗立国、罗燚、罗烨栋直接持有的公司股份中处于质押状态的股份累计数为450,783,200股，占其合计所持公司股份总数的48.52%，占公司总股本的38.13%。

此外，今年以来光伏行业的“反内卷”呼声高涨。据业内知情人士透露，此前光伏硅料行业出现过剩时，业内就有传闻要形成“攻守联盟”，通过反内卷、产能出清等方式联手自救硅料行业。这一传闻在今年五月初得到了验证。

在SNEC光伏展上，也有多家硅料企业表示目前行业龙头正在牵头推进产能出清以及产出可控。因此有媒体分析称，2025年下半年光伏行业的“反内卷”可能会给合盛硅业带来一线曙光。尤其是多晶硅的价格已经逐步回升，合盛硅业有望受益于硅料市场的回暖。

然而现实可能并不如此美好。据知情人士透露本次光伏“反内卷”可能就要把合盛硅业给“反出去”。

资料显示合盛硅业是我国硅基新材料行业业务链最完整、生产规模最大的企业之一。公司主营业务产品主要包括工业硅、有机硅、多晶硅三大类。工业硅由硅矿石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品而工业硅经过融化再结晶后可以生产多晶硅、有机硅和硅铝合金产品；有机硅可以加工生产为硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂等产品多晶硅则主要应用于光伏产业。

根据2024年年报显示合盛硅业的工业硅和有机硅的营业收入分别为137.63亿元和122.01亿元分别占总收入的51.57%和45.71%；毛利率分别为26.10%和16.71%。但多晶硅的具体数据并未单独列出根据工业硅以及有机硅的占比可知留给多晶硅营收的空间不足3%。

据知情人士还表示业内从去年就有声音表示可能要把几家光伏硅料企业合力“绞杀”从而推动产能出清恢复光伏硅料的供需平衡。其中将合盛硅业踢出行业是声音最大的其中最主要的原因就是合盛硅业在多晶硅的市场规模最小并且其目前现金流紧张。