海南“封关”在即，中国中免未来几何？

历经七年筹备，海南“封关”终于尘埃落定。

自2018年提出建设海南自由贸易试验区以来，相关政策不断迭代升级。

从2020年发布《海南自由贸易港建设总体方案》，到2021年通过《海南自由贸易港法》，官方逐步铺陈这一宏伟蓝图。

近日，官方正式宣布，海南自贸港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”政策，标志着中国最大自贸港即将全面成形。

消息一出，股市应声而动。7月24日，中国中免直接涨停，免税店板块整体上扬，带动大消费板块反弹，旅游酒店、影视院线、零售等纷纷跟涨。

然而，好景不长，中国中免等股价又迅速回落。

这种跌宕起伏的走势，恰如海南自贸港建设的这七年间，中国中免及整个消费行业的命运波折。

从2018年初算起，中国中免股价曾暴涨十几倍，最高触及397元/股，市值一度突破8000亿元大关。但此后，股价如坐过山车，至今已跌去80%。

此次海南真正封关，似乎为中国中免带来了一丝转机。

不过，这能否成为真正的转折点，还需时间来验证。

01

对拥有中免、日上、海免三大免税牌照，在海南离岛免税市场占据85%份额的中国中免而言，海南封关无疑是重大利好。

封关后，海南将实施更优惠的货物零关税政策，关税减免范围大幅扩大，“零关税”商品税目比例从21%提升至74%，免税商品种类由1900种增至6600种。

此举无疑将降低免税商品的价格，大幅降低企业进口成本，并刺激海南旅客的消费欲望。

封关后，海南与国际市场的联系将更加紧密。目前，海南已实现85国人员免签入境，未来势必建立更灵活的签证、通关及数据服务机制。

随着国际航线大幅拓展，更多海外游客、投资者将更方便地进入海南，带动海外客流，推动海南旅游和服务业的快速发展。

在旅游业、现代服务业、高新技术产业等产业体系逐步完善后，海南自贸港的吸引力将进一步增强，吸引更多国内外游客。

有人甚至展望，海南有望成为继香港之后的全球购物与服务中心。

然而，封关对中国中免的影响具有两面性。

虽然封关在成本和人流量上可能带来一定优势，但与此同时，封关也降低了其他持有免税牌照企业进入海南市场的门槛，品牌方可自行开设免进口关税的直营店。

这样一来，原本难以拓展业务的竞争对手可能实现弯道超车，抢占部分市场份额，对中国中免在海南的市场份额构成威胁。

此外，“零关税”商品覆盖范围扩大后，海南进口商品价格将整体下降。

尽管封关后内地与海南的人员和货物往来维持现状，但免税牌照制度细节及防止代购套利等问题仍待明确。

封关前，中国中免的免税优势在于免除关税、消费税和增值税。封关后，其价格优势仅剩下其他门店消费税及增值税之和（13%）和特许经营费（4%），即9%的税率差。

然而，规模庞大的中国中免需承担更高的店铺租金、员工工资及物流费用。

综合考量下，中国中免的价格优势已大打折扣。

因此，封关后海南的进口产品可能对免税品价格造成冲击，削弱免税品的价格优势，使中国中免面临更激烈的市场竞争。

在消费疲软的大背景下，旅游零售需求的复苏仍取决于宏观经济走势。中国中免及海南消费服务行业难以独善其身。

02

翻阅财报，中国中免的业绩依然承压。

今日，中国中免发布了2025年上半年业绩报告。

2025年上半年，中国中免营收281.51亿元，同比下降9.96%；净利润26亿元，同比下降20.81%。

这是中国中免营收连续六个季度同比下滑，归母净利润也已连续五个季度同比下滑。

中国中免业绩下滑的背后是海南离岛免税遭遇的消费危机。

海关数据显示，2024年海南离岛免税购物金额309.4亿元，购物人数568.3万人次，购物件数3308.2万件。与2023年相比，这三项数据均有不同程度的下滑。

回顾过去，三亚国际免税城曾连续多年保持单店近300亿元的年销售规模。2021年更是创下355亿元的巅峰业绩。

尽管中免业务在消费市场中具有独特性，但其业绩仍难以摆脱整体环境的影响。

从2010年全球免税运营商的第十名到2020年成为全球旅游零售行业市场份额第一的免税运营商。中国中免用了十年时间。

这十年间，中国为全球奢侈品市场贡献了超过一半的增幅。

疫情期间，出入境限制推动了大批境外免税消费转向国内免税消费。为中国中免贡献了可观的营收。

然而随着消费信心萎缩。中国中免的业绩迅速下滑。难以挽回。

而海南封关并不能解决中国中免面临的根本问题。

在免税店的运营中。免税品牌扮演的是批发商的角色。可以跳过经销商直接向品牌商乃至厂商拿货。

过去。叠加税费优惠。这种经营模式带来了极高的毛利率——

当普通百货商超毛利率在18%-20%时。不少免税巨头毛利率能达到50%左右。2019年中国中免的毛利率也触及50%。

但随着跨境电商的发展。中国中免的价格优势逐渐缩小。电商平台的发展使得免税店里多了很多比价的人。

>于是跨境电商和机场免税的售价不断下降。香水化妆品毛利率从超过50%降至约20%。