正泰安能IPO折戟：合规难题与行业整顿的双重挑战

随着9月的到来，天气尚未转凉，光伏行业的消息却透露出寒意。

历经三年多的筹备，正泰电器拆分光伏子公司正泰安能主板上市的计划最终未能实现，为原本就冷清的光伏IPO市场增添了一份落寞。

IPO终止并非罕见，仅今年上半年就有75家。但人们迫切想知道，正泰安能上市失败是个例，还是整个光伏行业可能面临的融资难题？

毕竟，光伏行业正处于监管的风口浪尖。近期，部委接连召开座谈会、发布文件，要求光伏企业控制产能，这是否意味着从融资源头进行限制？

主动还是被动？

正泰安能的主板IPO，南存辉已经筹划近三年。

早在2022年10月，正泰电器就宣布计划分拆光伏子公司上市。称正泰安能为公司合并范围内唯一的户用光伏业务运营主体，其业务领域、运营方式与公司其他业务之间保持较高的独立性。

并表示，本次筹划分拆上市有利于进一步提升正泰安能的品牌影响力和市场竞争力，拓宽其融资渠道，增强公司及控股子公司的盈利能力和核心竞争力。

次年9月初，正泰安能正式对外披露招股书，保荐机构是国泰君安，拟募资60亿元。

当时IPO进度很快，同月28日就获得上交所首轮问询。监管层针对公司存货、独立性、同业竞争、关联交易等，一连提出16条问题。

但自去年1月完成问询回复后，正泰安能整个IPO进程就陷入停滞，尽管公司多次更新财务数据，但迟迟没有收到二轮问询，也没有上会。

直到今年9月1日尘埃落定。上交所宣布，因正泰安能及其保荐人撤回发行上市申请，本所终止其发行上市审核。

而母公司正泰电器给出的解释相当“离谱”，称“鉴于正泰安能业务发展较好、业绩增速快，为统筹安排公司业务发展”，终止分拆主板上市。

因“业绩恶化”终止上市很常见，但“因业绩增速快”而主动放弃上市的案例却不多见。

事实上，如果不是出于无奈，正泰集团董事长南存辉不太可能主动撤回IPO。

一方面，正泰安能及正泰集团之前与多个投资人有签署对赌协议，如果不能在约定时间之前完成上市，需要回购相应股权。

另一方面，正泰安能当前债台高筑，资金压力巨大，亟需这笔融资“回血”。

截至2024年末，正泰安能的短期借款已经达到89.7亿元，应付账款126.57亿元，一年内到期的非流动负债达到80.81亿元，流动负债合计371.21亿元。

而公司账上的流动资产只有479.37亿元，其中还有374.14亿元是存货，货币资金只有32.2亿元。现金及现金等价物只有30.54亿元，对短债覆盖率不到20%。

真实原因何在？

对于企业主动终止IPO，原因通常包括以下几种：

有的企业是因为自身经营状况发生重大变化。比如业绩下滑，难以满足监管层对持续盈利的硬性要求。在这种情况下，企业会认为不符合上市条件，选择主动撤回申请。

有的企业则是担心市场环境不佳。比如去年上半年股市行情低迷时，就有不少企业担心破发、融资不及预期，而选择撤回IPO申请，等待更合适的时机。

合规问题

当前的主流观点是，正泰安能涉及“分拆合规”问题。由于正泰安能是正泰电器分拆上市，需遵守证监会《上市公司分拆规则》条款。其中第三条规定：最近一个会计年度合并报表中，按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东净利润的50%。

据界面新闻报道，有接近正泰安能的业内人士表示，正泰安能当前的财务指标已经接近上市公司的一半，临近分拆上市的合规点。

与国家产业政策相悖

国家产业政策也会对企业IPO产生重要影响。近些年，监管对拟上市公司的行业属性、是否符合政策导向给予高度关注。如果企业在所处行业不是国家支持的方向，可能受到监管限制，导致IPO终止。

据正泰安能招股书披露：此次募资的主要目的是户用光伏电站建设。公司拟使用50亿元募集资金在全国范围内开展利用自然人业主屋顶资源进行户用光伏电站建设。

但正泰安能近年来建设的户用光伏电站已经严重过剩