AI巨头盛宴下的隐忧与泡沫

10月6日，全球AI芯片巨头AMD欣然接受了来自OpenAI的数百亿美元芯片订单，并承诺将赋予后者10%股份的认购权。这一消息一出，AMD股价瞬间飙升37%，与甲骨文昔日辉煌相媲美。

美国AI领域的热情高涨，而A股AI的超级抱团亦是不遑多让。

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抱团大狂欢

AI龙头们正在上演一场令人瞩目的抱团资本运作大戏。

英伟达斥资千亿美元投资OpenAI布局AI系统，OpenAI转而将资金投向甲骨文购买云计算服务，而甲骨文又向英伟达采购芯片。这一资本循环下来，三大巨头似乎可通过“刷单”的方式实现业绩增长，市值轻松暴增数千亿美元。如今，AMD也加入了这场游戏。

然而，OpenAI 2025年预估收入仅为130亿美元，但预估亏损却高达135亿美元。这样的体量，如何支撑未来几年对包括甲骨文、AMD在内的1万亿美元的订单承诺？

美股AI的疯狂，也带动了A股的抱团盛宴。自2025年初以来，截至10月13日，人工智能指数涨超90%，较“924”时涨超160%。估值也从最低时的30倍出头飙升近70倍。

具体看风向标的龙头个股，更是另一番盛景。其中，新易盛、胜宏科技今年最大涨幅超六倍，中际旭创涨超五倍，天孚通信、工业富联则涨超三倍。

这些数千亿乃至万亿市值的AI蓝筹股，如此凶猛的大涨已盖过了2020年极致抱团的白酒龙头。

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风口下的“代工厂”

在A股这批AI龙头中，最引人注目的莫过于“代工厂”工业富联。

截至10月13日，工业富联市盈率高达47倍，市值突破1.2万亿元，位列A股第九。与它并肩的多为银行、石油等巨头。

一家“代工厂”，凭什么值万亿？

ChatGPT在2022年底横空出世，引爆了全球科技巨头对AI的疯狂投资，带动“卖铲人”英伟达业绩爆发式增长。然而，背靠英伟达的工业富联却并未展现出与之匹配的增长势头。

从2023-2024年，工业富联归母净利润同比增速仅为4.8%和10.3%。尽管2025年上半年有所加快至38.6%，但仍不及新易盛、胜宏科技同期350%以上的增长。

相比之下，这些龙头企业的毛利率均在36%-51%之间，净利率在23%-38%之间，而英伟达的净利率更是高达50%左右。

可见，科技巨头与代工厂之间，显然存在着不可逾越的鸿沟。

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高估值的脆弱性

高估值往往需要高成长来支撑，一旦成长性被证伪，估值坍塌的风险恐将无法避免。

国内AI龙头大多依赖链主英伟达。具体来看，新易盛、中际旭创均为英伟达光模块核心供应商，胜宏科技则为PCB核心供应商，工业富联则为核心代工厂。

如此关系，未来业绩表现大致会呈现一荣俱荣、一损俱损的状态。因此，以上AI龙头的核心矛盾点之一在于判断英伟达未来几年能否延续高增长态势。

总之，AI狂欢之时，更需警惕鼓声何时停止。