OpenAI引领AI投资2.0：科技巨头豪赌未来

OpenAI正引领一场涉及全球顶级科技公司、金额达数万亿美元的“风险游戏”。

在2025年的短短几个月内，OpenAI相继与英伟达（NVIDIA）、AMD、甲骨文（Oracle）、博通等巨头达成了一系列巨额订单，并计划启动一系列大规模AI基础设施建设项目。10月13日，OpenAI再次与博通达成部署AI芯片的订单。

在OpenAI的“疯狂下单”中，合作公司的市值开启了“疯涨模式”。

其中，甲骨文凭借与OpenAI达成的未来五年3000亿美元的大单，股价一度飙升36%，市值触及万亿美元。AMD的市值也在合作公告后单日暴涨近700亿美元。

在接连发生的AI投资事件中，人们注意到OpenAI正在通过一系列芯片、数据中心建设、AI技术服务的订单，构建了一整套闭环价值链。参与OpenAI合作的玩家们，正在形成一个系统性的AI建设联盟。

然而，也有人担忧这些订单背后潜藏着巨大风险。这些AI投入的预期收益，基本上都依赖于OpenAI的长期回报。如果AI产生的营收和利润不达标，将带来严重的“价值毁灭”。

“我们就是要花大钱搞基建，就是要下这个赌注，这是一场公司级别的豪赌，赌现在就是做这件事的正确时机。”正如OpenAI CEO Sam Altman在10月9日的访谈中所强调。

科技巨头们近期与OpenAI的频繁合作，或许反映出AI行业正在形成全新共识——过去“小打小闹”的时光不再，是时候该拼上“身家性命”投入AI了。

AI投资2.0阶段已至

如果用一句话总结OpenAI与甲骨文订单的意义，那就是——这场交易打破了过去科技巨头们“理性投资AI”的“舒适圈”。

过往的AI投资，本质上是一场科技巨头的可支配资金竞赛。

以阿里巴巴和谷歌为例，科技巨头的AI投入目前都还较为保守，整体投资风格相当理性。

这里引入Capex（资本支出）/EBITDA（税息折旧及摊销前利润）指标作为参考。该指标能够反映公司能将多少运营利润用于资本投资。

根据阿里巴巴最新财报显示（截至2025年6月30日），公司Capex为386.76亿人民币，调整后的EBITDA为457.35亿元人民币，Capex/EBITDA为0.846。

谷歌母公司Alphabet最新财报显示（截至2025年6月30日），公司Capex为224.46亿美元。由于谷歌未披露EBITDA，可用营业利润加上固定资产折旧得到近似值362.69亿美元（312.71+49.98）。整体计算下来，谷歌Capex/EBITDA约为0.619。

总体来看，两家科技巨头的Capex/EBITDA指标都很健康。这可以理解为巨头用每年赚的一部分钱来搞AI就够了。甚至阿里还在一边搞AI，一边搞“外卖战”。

这样的投入可视为公司基于利润表的投资。公司挣多少钱，拿出一定比例来投资AI。但OpenAI与甲骨文的订单，本质上是一场基于债务的AI投资，这比阿里和谷歌激进得多。

根据订单信息，OpenAI承诺从2027年开始连续5年在甲骨文购买计算能力，总额3000亿美元。

表面上，这笔订单是OpenAI每年支出600亿美元购买云服务。但实际上，这一订单还有一个前置要求——甲骨文需要进行数据中心扩建才能实现提供完整服务。为了实现这一目标，甲骨文计划通过发行约180亿美元的新债务来资助扩张。由于OpenAI和甲骨文都没有“现钱”投入，这笔订单基本上只能依靠债务融资实现。

投入AI从此前基于利润表的投资变成了基于负债表的“豪赌”。AI的竞争正式来到了融资竞争的阶段。相比此前的‘安稳’，企业现在愿意为AI支付更高的风险溢价。

从平均资本成本（WACC）的视角看，大致可将企业投资分为由低到高的两个阶段。

第一阶段，企业能动用低成本的钱大致是现金和自由现金流。这些钱相当于都是‘自家内部’的钱。只要企业预计投资收益比账上躺着吃利息高，动用资金都是合理的。

这是之前大部分科技巨头所处的阶段。股东们允许企业用‘闲钱’来买GPU。当股东们发现企业投入AI的钱不够多时，还会抱怨不够重视AI，甚至触发‘AI Capex过低惩罚’，导致企业估值下滑。

第二阶段是企业通过债权融资、股权融资和灵活融资的方式投入AI。这些方式能让企业快速拿到大笔资金，但缺点是融资成本显著升高，企业也必须相信AI投入能带来更高回报。

这是当下科技巨头所处的阶段。例如AMD跟OpenAI的合作，表面上看是AMD向OpenAI‘卖卡’。但实际上，AMD几乎是‘出让’了10%的股份，OpenAI拿着这些股份再买卡。AMD用股权锁定订单，基本称得上是股权融资了。同样马斯克XAI与英伟达的合作也是灵活融资方式。XAI从一个融资平台借钱加上出售一部分股权给英伟达从英伟达买卡。

投资方式的改变就像玩家在德州扑克选择举债梭哈。如果其他玩家无法拿出相应筹码跟不起的结果很可能就是一无所有。

进入AI投入的2.0时代。

OpenAI在出售AI时代的‘船票’

这些现象背后我们难免疑惑。

为什么上述几家科技巨头都愿意不顾风险？为什么要在当前时间节点增加AI投入筹码？

表面上看，OpenAI的‘点金手’推高了每一名合作玩家的估值。虽然这些订单暂时不能兑现但通过预期营收和利润率的计算都可以直接折算成公司的PE（市盈率）。按照之前融资投入的视角市值增长有利于公司后续融资进一步为AI建设铺路。

从另一个角度看OpenAI的相关订单又呈现一定生态关系。

例如OpenAI、英伟达、甲骨文之间OpenAI提供A、英伟达提供算力基础、甲骨文提供数据三者形成了一个比较完善的生态。参考OpenAI跟英伟达、AMD、博通的合作那就是英伟达提供成熟GPU、AMD提供补充GPU算力、博通提供定制AI芯片及相关网络设施配套。

总结这些相互关联的线索看到一条草蛇灰线呼之欲出——OpenAI正在将自己打造成一个协调各方资源的平台售卖搭上‘AI方舟’的船票。

结语