金银铜狂潮背后的市场逻辑与投资机会

国庆之后，国际金银市场掀起了一波史诗级的行情。现货黄金价格突破了4000美元/盎司的大关，年内涨幅超过了50%。白银也不甘落后，年内累计涨幅超过80%，双双创下历史纪录。

贵金属价格的狂欢背后，是全球去美元化趋势、地缘政治风险以及央行持续购金等多重因素共同作用的结果。这就像一家公司要解散时，股东和员工们总是想先把最值钱的东西拿到自己手里。

那么，如果错过了金银的投资机会，还有哪些补救的机会呢？答案或许是铜。

铜期货的表现（自2024年7月至今）也令人瞩目。根据历史规律，在美联储的降息周期中，大宗商品通常会有一个涨价顺序，即贵金属率先启动，有色金属紧随其后。

行情数据似乎也在印证这一规律。截至10月17日，铜概念板块年内涨幅已达67.2%，振幅高达91.26%。LME铜价在10月初突破了10700美元/吨，创下近一年新高。

和金银一样，铜的大周期也刚刚开始。

宏观

美联储降息预期加强后，美股不涨反跌，成为近期颇让人费解的事情。

上个月，美联储进行了年内第一次降息（25bp），市场便预测今年可能还有两次降息。鲍威尔的讲话也释放了鸽派信号，暗示不会过度降息，但会停止缩表。

一般来说，降息和停止缩表会降低债券收益率，提高权益资产吸引力，从而利好股市。但在10月10日，美股遭遇了六个月以来最严重的抛售，纳斯达克指数暴跌3.56%，标普500指数下挫2.72%，道琼斯指数下跌1.90%。

这种异常现象的核心在于，市场认为本轮降息预期并非源于健康的“预防式降息”，而是预示着经济放缓的“被动式宽松”。鲍威尔本人也承认，“不存在毫无风险的政策路径”，表明美联储在降通胀和保就业之间难以抉择。

当企业盈利预期走弱、政策不确定性加剧时，降息带来的正面效应可能被部分甚至完全抵消。

历史规律证明，在低增长、高通胀的时期，股票和债券可能迎来双杀，而对利率敏感且具备实物价值的资产表现反而更佳。因此，在美国10年期国债收益率跌破4.0%关口时，现货黄金价格突破了4200美元/盎司的历史新高。

随着金价节节攀升，做多黄金已经被相当一部分基金经理视作当前市场上“最拥挤的交易”，甚至超过了做多美股七巨头。长期来看，支撑金价的逻辑相当牢固，但短期来看，金价快速上涨确实积累了一些回调风险。

金价高涨之下，金铜比（1盎司黄金所能购买的铜的数量）同样来到了极端状态。

如果金铜比要修复到正常区间，金价和铜价又要如何变化呢？由于本轮金铜比的极端化并非由次贷危机、新冠疫情之类的外部冲击驱动，而是由黄金的走强主导的，这也意味着金铜比的修复可能更多需要依靠铜价的上涨来完成，而非金价的下跌。

需求

过去，双宽松政策带来了基础设施建设和企业产能扩张，从而带动了铜等工业金属的需求增长。不过中国已经摒弃了依靠房地产、旧基建拉动经济增长的模式，而是押注一个由电力驱动产业革新的未来。

在电力市场，铜因其优越的导电性、延展性、耐久性和可回收性，成为了无可替代的关键载体。可以说，它是构建新型能源系统和数字基础设施的战略性资源。

作为效率最高的导电材料，铜在电力传输、新能源发电、储能、新能源汽车、AI数据中心等电力系统的重要环节都有不可或缺的地位。

清洁能源发电时，每兆瓦光伏装机需要4-5吨铜。去年中国全年新增光伏装机量达277,000兆瓦，据此估算仅去年的用铜量就不少于110万吨。

供应

但在供给端，可能很多人不清楚铜正面临着黑天鹅式的供需紧张局面。

今年9月，全球第二大铜矿——印尼Grasberg铜矿因泥石流事故全面停产。这种接连发生的意外停产事故已严重扰乱了全球铜供应链。

这种供应短缺的根源可以追溯到几十年前。数据显示，全球铜矿平均品位从2000年的0.81%系统性地下滑至2023年的0.45%，直接推高了开采成本。