央行货币政策新动向：平衡与调整，助力实体经济稳健发展

摘要

货币政策效果持续显现，对实体经济支持力度逐步增强。保持合理的利率关系，是畅通利率传导机制的关键，有助于提升货币政策有效性，减少资金空转套利现象。

11月11日下午，中国人民银行（下称“央行”）发布了《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），并提及了下一阶段货币政策的主要思路。

《报告》显示，未来货币政策将致力于平衡短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系健康性之间的关系。强化宏观政策的一致性，做好逆周期和跨周期调节，以提升宏观经济治理效能，实现持续稳增长、稳就业、稳预期的目标。

其中，“稳增长”被央行两度提及，为年内首次。

业内专家指出，央行在把握未来政策时，强调了四方面关系的平衡，即短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部、支持经济与银行自身健康性。同时，考虑到外部不稳定因素和内需不足，实施适度宽松货币政策时，需抓好政策落实，充分释放政策效应。

值得注意的是，《报告》提到“做好逆周期和跨周期调节”，这是货币政策报告中时隔五个季度再次提及“跨周期”。华泰证券认为，“十五五”开局在即，新旧动能切换进入关键阶段，明年转型与增长诉求均强，因此政策需兼顾短期与长远，为未来几年的风险挑战做好准备。总体上，跨周期提法的回归意味着货币政策更注重长期视角。

《报告》提出持续“稳增长”

《报告》显示，今年以来，适度宽松货币政策持续发力。

一方面，金融总量保持合理增长。9月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.7%和8.4%，人民币贷款余额达到270.4万亿元。

另一方面，社会融资成本处于低位。9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点。

同时，信贷结构不断优化。截至2025年9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速。

“总体看，适度宽松货币政策效果在累积，对实体经济的支持效果将逐渐显现。”前述业内专家表示。

提及下阶段货币政策主要思路，《报告》强调要平衡好短期与长期等多个方面的关系，强化宏观政策一致性，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，实现持续稳增长等目标。

贷款利率不应低于国债收益率

在详述下阶段货币政策思路时，央行表示将深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。包括“督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系”。

本次《报告》中，央行以专栏形式讨论了为何以及如何“保持合理的利率比价关系”。

利率是资金的回报率。由于不同金融工具的期限、风险、流动性等属性不同，经济活动中的利率品种多样，形成一定比价关系。

专栏中提到了五组重要的利率比价关系。包括央行政策利率与市场利率的关系、商业银行资产端与负债端利率的关系等。理想情况下，各类利率之间保持合理的比价关系和联动性，反映期限、风险、流动性等变化规律，金融资源配置效率较高。

但现实中受激励机制扭曲等因素影响，不同利率之间的比价关系有时会失衡。例如，《报告》称如果企业融资利率低于国债收益率，意味着企业信用比国家信用好，违背了风险定价原则。

“以上利率比价不协调现象的主要原因是流动性充裕与实体融资需求不足之间的矛盾。”一位金融业分析师表示，“央行提及理顺各类利率比价关系与商业银行的‘反内卷’工作一脉相承。”