多资产多策略：投资者在波动市场中的稳守与进攻

市场环境如潮，升级换代之时不会为任何人停留。

中国投资者正面临历史性的转变，当标志性的10年期国债收益率在短短数年间从近3.2%跌至1.6%时，传统的投资习惯遭遇了前所未有的挑战。

国有大行三年期定存的年利率仅为1.25%，货币基金的平均年收益率也降至约1.4%，并预计将继续下滑至1.18%左右（基于最新的七日年化收益率中位数），与银行理财相比，优势并不明显。

对于偏好低风险投资的投资者而言，如今寻找合适的低风险产品变得尤为困难。

然而，一部分对收益率敏感的人群已先行一步，过去一年里，在众多因素的推动下，许多经验丰富的投资者开始转向风险稍高、涵盖多个资产类别的混合型私募、公募产品。

这些产品常用“多资产”或“多策略”来描述。

这种投资模式如何运作？背后需要怎样的投资团队？又如何区分高水平与低水平的多资产资管产品？

今天，我们将一一探讨这些问题。

附图：过去五年十年期国债收益率

01 “多资产 多策略”的妙处

1952年，一位年仅25岁，对物理学和哲学充满热情的年轻人，尝试用严谨的数学推导来研究股市，并发表了一篇后来成为量化金融领域经典的论文。这篇论文开启了整个量化金融的先河，并助这位年轻人在多年后荣获诺贝尔经济学奖。

这位年轻人就是哈里·马科维茨。他的论文名为《资产选择》。

马科维茨的论文核心思想在于：若要在相同的收益率目标下尽量降低波动和回撤，投资项目需覆盖更多种类的资产（如股票、债券、可转债、黄金等）。

没错，这就是“多资产”和“多策略”投资方案背后的理论基础，也是过去一年中在投资者中逐渐走红的“多策略基金”的核心思路。

每个机构都会根据自己的理解来结合这套投资理论与中国市场的实际情况。过去几年的实践证明，多资产、多策略在当前市场环境下同样适用。

在私募投资领域，一些海外对冲基金利用多资产打造的全天候产品受到了行业的广泛认可。

而在公募基金中，多资产、多策略也取得了不少成功，例如嘉实基金旗下的嘉实多利收益债券（A份额：160718，C份额：016367），过去一年的收益率为15.85%，远超同期业绩基准的2%（截至2025/9/30，根据基金定期报告）。

对于风险偏好较低但追求收益弹性的投资者而言，跨资产、多策略这一方向值得深入研究。

02 给“固收投资”加“技能”

那么这些基金是如何操作的呢？

由于私募基金的信息有限，我们难以全面追踪。但公募基金的信息较为公开，值得详细探讨。

嘉实多利收益的基金经理高群山拥有15年的证券从业经验。而嘉实基金一直重视一体化、平台型投研体系建设，相信通过平台化的研究资源对该产品进行了有力的支持。

具体来说，嘉实多利通过多样化的资产配置与策略，以及灵活的配置比例来完成其投资目标。

根据季报分析，过去五个季度中，该基金的股票配置比例在14.40%至19.28%之间波动，债券配置比例则在80.90%至83.90%之间。其中，债券配置中还包含了一定量的可转债品种。

附图：过去五个季度嘉实多利资产配置简图（来源：天天基金网）

显然，债券是主要仓位，而股票和可转债则根据市场变化灵活调整，以增厚收益。整个多元资产基金就像给债券基金增加了多个“技能”。

嘉实多利的整体表现一直不俗。根据银河证券数据显示，嘉实多利收益A近一年的收益率排名全市场普通债券型基金前9%（44/499），近三年的收益率排名则为全市场普通债券型基金前11%（34/338）。根据国泰海通于11月2日发布的最新“三年、五年、十年综合系列基金评级”，嘉实多利收益在最新十年期、五年期和三年期的评级均为“五星”。

03 关窍在“配方”和“经验”

理论虽好，但如何在实践中保持优势？

答案在于资产配置的比例和不断调整的经验。

用一个比喻来说，就像烹饪一锅萝卜烧肉，何时下锅、火候如何、何时放盐、放多少盐，都需要经验。

因此，基金经理的经验和投资技能、基金公司的平台化资产研究能力都至关重要。

嘉实基金在多资产配置与管理方面积累了丰富的经验。

以嘉实多利收益的基金经理高群山为例，他一方面会根据宏观经济周期等因素确定大类资产比例等，根据行业景气度来确定进攻方向；另一方面，他会根据宏观环境和转债估值来合理选择可转债的配置仓位和方向。同时，他还会依托嘉实基金的研究平台自下而上进行选股。

此外，该基金经理在债券投资方面也颇有经验。他坚持自上而下与产业中观视角相结合的方法论来决定组合久期与资产配置。其中，以信用债为底仓以控制信用风险；同时追求资产多元化以扩大组合的有效边界；并合理利用利率债来增强收益和平衡组合波动。

04 未来“稳守”中捕捉“进攻时机”

那么未来多资产或多资产多策略的投资时机是否仍然存在？各大类资产的前景如何？

无论是债券还是权益投资都需要从基本面出发。

总体来看通过使用跨资产多策略有助于保持一个稳守中捕捉机会的姿态。