腾讯三季度财报亮点：游戏广告金科齐头并进

近日，腾讯发布了2025年三季度业绩，整体表现稳健，三大业务线均展现出强劲的发展势头。今年起，腾讯正式进入新的投入周期，管理层在精细化经营和资金配置上展现出高超的平衡能力。

具体来看：

1. 游戏业务持续领跑：腾讯游戏在三季度保持高增长23%，海外市场得益于《皇室战争》的强劲表现，本土市场在《DnFm》的高基数上仍实现了14%的增长。端游《三角洲游戏》和手游《无畏契约》等成为主要增长点。

2. 广告业务稳健增长：广告Q3增速21%，主要得益于广告加载率的提升和AI对ROI的改善。视频号、搜一搜及小程序等成为广告收入增长的主要驱动力。

3. 金科业务回暖：金科与企服合计收入增速接近10%，金科高个位数%增速主要受益于支付稳定回暖和消费贷的增长。云业务因AI需求同比增长10-20%，但增速不高。

4. 毛利率稳定：集团毛利率同比提升1个多点，自研游戏、视频号等高毛利率业务与低毛利率的云业务对冲。AI投入开始增加折旧摊销，同比增长23%。

5. 费用投入增长：Q3经营费用继续加速增长19%，大头来自研发费用。推广性支出增加，可能与元宝推广及新游公测有关。

6. 投入周期影响显现：收入端超预期部分被成本费用扩张消化，利润率环比走弱近2pct，Non-IFRS净利润超预期。

7. 资本开支显著下降：Q3资本开支仅130亿，环比明显下降，低于市场预期。Q3回购211亿港元，环比继续小有增加。

海豚君观点：当前是腾讯最好的时代，AI赋能下业务价值持续挖掘。需关注自有现金流是否满足Capex投入及高额Capex对运营利润率的影响。三季度腾讯AI进展良好，但Capex投入规模和下降趋势不可持续，未来需跟随产业需求扩张而增加。

详细数据与分析：

微信生态稳步扩张

三季度微信用户达14.14亿，环比净增300万。元宝app下载量有所反弹，豆包仍是翘楚。混元模型已嵌入腾讯系产品。

游戏业务持续强劲

三季度网络游戏收入636亿，同比增长23%。本土市场主要增量来自《三角洲行动》等射击类游戏，海外市场增长43%。

广告业务稳健增长

三季度广告业务继续保持近21%的增速，主要得益于广告加载率的提升和AI对ROI的改善。猜测主要是视频号、搜一搜及小程序的贡献。

金科业务回暖

三季度金科企服同比增长近10%，金科高个位数%增速主要受益于支付稳定回暖和消费贷的增长。云业务因AI需求同比增长10-20%。

投资利得：资产处置增加

三季度综合投资利得环比增加，主要来自于对联营公司的投资减值拨回和资产处置收益。截至三季度末，公司联合/合营资产规模合计3280亿。