腾讯三季度财报亮眼，AI战略稳健前行

作者 | 张帆 黄绎达

编辑 | 黄绎达

11月13日，腾讯发布三季度财报，业绩依旧强劲，展现“腾讯速度”。

财报显示，腾讯在2025Q3实现收入1928.69亿元，同比增长15%，整体略超市场预期。游戏、广告、金科与企服三大核心业务均实现正增长，成为本季度收入稳健增长的主要支撑。

在游戏领域，海外游戏收入同比暴涨43%，成为核心亮点；广告业务受益于广告加载率提升和广告主投放增长，同时AI成为驱动收入增长的重要内生动力；金科与企服收入增长则反映了经济修复对金融科技相关需求的回暖，云业务成为企服收入增长的主要驱动力。

利润方面，腾讯延续强势增长，同期毛利录得1088亿元，同比增长22%；Non-IFRS经营利润为726亿元，同比增长18%。值得注意的是，毛利和经营利润的同比增速已连续十二个季度领先收入同比。

图：腾讯控股财报摘要；资料来源：公司财报，36氪

除核心财务数据外，腾讯的资本开支也备受关注。公司当季资本开支129.8亿元，同比下降24%，环比也下降逾32%。在随后的业绩电话会上，腾讯高层表示，2025年全年资本支出预计将低于此前指引范围，但仍将高于2024年。

01 资本开支指引下调

腾讯在2024年度业绩会上曾表示，2025年的资本开支增速预期为“low teens”，即占全年收入的10~13%左右。考虑到腾讯2024年营收为6600亿人民币，市场普遍预期其2025年资本开支约为900亿，相比2024年768亿的资本开支仅增长约17%。随着三季度财报的公布，腾讯明确将进一步下调资本开支指引，仅表示将高于2024年。

腾讯二季度资本开支走低主要受海外出口管制等因素影响，三季度进一步下调也受“缺芯”问题困扰。尽管如此，腾讯总裁刘炽平表示公司当前GPU储备充足，足以满足内部使用。

图：腾讯近年来资本开支水平；资料来源：公司财报，36氪

02 腾讯的低调策略

在国内AI基建领域，腾讯显得较为低调，与海外Google、亚马逊、微软等激烈竞争的场面形成鲜明对比。这主要由云市场的竞争格局决定，海外巨头在云市场的竞争更为激烈。

根据Omdia数据，2025年上半年国内阿里云市场份额达35.8%，远超第二名的火山云和第三名的华为云。而阿里因电商基本盘承压、流量红利终结，正通过云业务在AI领域开辟新战场，投入更为激进。

图：2025H1国内云市场竞争格局；资料来源：Omdia，36氪

事实上，阿里的情况并不完全适用于腾讯。腾讯在AI基建投入上更为审慎，主要因为双方业务形态及核心业务发展阶段不同。目前，腾讯的三大核心业务保持较强成长性，AI正持续渗透并深度融合产品线，成为驱动收入增长的重要技术支撑。

腾讯在AI基建上的克制策略基于两方面考虑：一是AI技术方向的不确定性带来的潜在风险；二是Meta因AI基建高额投入而陷入困境的前车之鉴。腾讯选择以更低成本和更高性能实现模型性能增益，对核心业务形成助力。

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