生命科学产业：从“资本宠儿”到“价值重估”

2024年，生命科学行业热度再起：A股医药板块指数反弹，生物科技ETF交易量创年内新高，VC/PE机构重新布局。市场再度热议“黄金十年重新开始”。

回顾过去三年，该行业经历了从融资狂潮到低谷再到复苏的过山车式变化，从“资本宠儿”变为“故事过剩”的代表。

这一轮复苏是周期回暖还是逻辑反转？Biotech企业能否持续变现？中游平台公司能否维持增长？上游设备耗材厂商的议价空间是否重新被市场定价？

氪睿认为，判断生命科学行业是否值得投资，需回归商业本质：企业是否具备真实营收能力、清晰组织模型以及生存能力。

洞察产业未来，最好的方式是以企业为样本，洞察商业行为背后的结构逻辑。本次研究选取东富龙、药明康德等代表性企业，剖析中国生命科学产业的商业动力。

从“实验室幻想”到“产业现实”

中国市场对生命科学的理解长期存在误区。公众常将其等同于医药，而创业者与投资者则陷入技术热潮，忽视产业逻辑。

真正的生命科学产业核心在于探索、模拟与重构生命机制。它是一条长坡厚雪赛道，治疗疾病只是应用之一，更接近于数据科学与生物机制的交叉系统工程。

美国生命科学体系的持续强盛

美国生命科学产业的强势不仅靠技术创新，更源于其背后的产业结构与资本支持体系。

• 基础科研+上游制造+资本耐性构成美国生态的核心底座：
• 2024年，美国生命科学产业对GDP的贡献约3.4万亿美元。生物制药板块的研发支出占销售额比重超过20%。美国在人才与基础设施方面拥有全球TOP100生命科学研究机构中的近40家。
• 中游平台商业化能力突出：
• 以Thermo Fisher、IQVIA为代表的中游服务商构建起商业桥梁。IQVIA 2024年营收约为154.2亿美元，净利润13.8亿美元。
• 美国产业靠明确的研发—服务—产品—支付闭环驱动，这是中国当前所缺乏的。
• 行业认知仍停留在“临床导向”或“技术导向”：
• 上市企业中大量Biotech公司将价值建立在靶点布局和管线数量上。例如信达生物、百济神州虽有突破性产品上市，但盈利能力仍待验证。
• 产业基础以引进复制为主，原创动力不足：
• 上游设备、试剂与数据平台能力仍待加强。国产替代加速，但整体渗透率仍低于30%。
• 组织能力与商业路径仍不清晰：
• 许多企业在科研和融资之间反复拉锯，尚未建立稳定的盈利路径。

样本企业为何关键？

理解中国生命科学产业应聚焦那些“试图在中国路径中完成商业闭环”的样本企业。

东富龙、华大智造、药明康德等分别代表上游设备、中游平台、下游产品。这些企业有的已形成稳定盈利，有的正处于商业转折点，有的仍在寻求变现路径。

东富龙们的上游逆袭

在生命科学产业链中，上游设备与耗材厂商曾一度被低估。但进入2024年，这一印象正在改变。

“备件”到“变量”：上游角色变化

传统认知中，上游设备只是“配套设施”，但如今成为制约研发效率与质量的瓶颈。东富龙的营业收入与净利润数据显示企业需要重新思考产品价值空间。

“二次定价权”的形成机制

“二次定价权”指采购环节从“成本考量”转向“性价比+战略安全性”。华大智造的发展轨迹映射了这一逻辑。其高通量测序仪DNBSEQ系列对Illumina市场份额的蚕食趋势未逆转。

并非每个上游都能走出来

楚天科技虽营业收入同比下降，但净利润亏损大幅收窄。这提醒投资者上游价值的重估并不意味着普涨，而是分化。

中游平台的分化

CRO与CDMO被视为商业化路径最清晰的“现金流板块”，但随着海外客户压缩订单、国内去外包化趋势上升，这一板块也迎来了残酷的结构性分化。

“服务能力见顶”还是“利润兑现迟缓”？

• 药明康德与泰格医药的营收与净利润数据显示变现周期与客户稳定性成为瓶颈。

“现金流模型”是核心竞争力

“可持续变现能力”是核心。服务型平台在盈利压力加大的背景下，组织系统能力变得尤为重要。

“信达与百济的镜像”：Biotech的资本故事还能讲多久？

“License-out模式”曾是Biotech的“黄金叙事”，但已逐步从“讲得动”转向“赚得到”。Biotech要生存不能只靠license out。

“出海 or OTC”？

• “出海自营”、“OTC+慢病管理”、“真实世界数据（RWD）+医保谈判策略”成为新变现路径。

“投资人已不再‘相信故事’”

“从研发能力向产业落地的转型”是必然趋势。没有现金流支撑的估值难以持续。

“估值体系的分叉”：中国Biotech如何脱离美国镜像

“脱离镜像”意味着构建自身商业逻辑。中国Biotech估值体系更偏向“政策博弈+叙事驱动”，而非“现金流可预期+模型稳定性”。

“中国估值体系”的确立需要两个支点

• “产品穿透终端的能力”与“组织兑现能力”。

“投资风格转向”：从“科技成长股”到“产业价值股”

• “追求确定性、验证性、营收兑现能力”成为新趋势。