华纳兄弟探索并购战：腾讯退出，中东资本入局

华纳兄弟探索（WBD）正在经历一场震撼业界的并购风暴。Netflix于12月5日提出827亿美元的收购邀约，旨在收购部分资产，而甲骨文太子小埃里森的派拉蒙天舞则于12月8日发起了约1084亿美元的全现金敌意收购。

令人惊讶的是，这场并购战中还隐藏着腾讯的身影。最新收购要约文件显示，腾讯已退出派拉蒙对华纳兄弟探索公司的竞购，以避免美国国家安全审查的阻碍。

何时加入又何时退出？腾讯原本希望通过此次竞购在华纳兄弟的并购战中发挥一定作用。娱乐资本论将为您揭开这些谜团。

腾讯注资10亿美元，全现金敌意收购

根据周三披露的派拉蒙向美国证券交易委员会（SEC）提交的修订版收购要约文件，腾讯控股已退出对WBD的竞购。此前，腾讯为此次全现金收购提供了10亿美元的融资承诺。

派拉蒙表示，由于腾讯作为“非美国股权融资来源”参与竞购可能引发美国外国投资委员会（CFIUS）的审查，尽管获得CFIUS或联邦通信委员会的批准并非竞购的前提条件。

与腾讯一同为派拉蒙收购案提供240亿美元资金支持的，还有沙特阿拉伯、阿布扎比和卡塔尔的外国主权财富基金。这些基金也已同意放弃参与华纳兄弟管理的权利，以避免额外的审查。

派拉蒙的全现金收购报价高达每股30美元，总价超过1000亿美元。其竞争对手Netflix主要提供股票用于交易，为了提供更优越的条件，派拉蒙需要海量的流动资金。尽管大卫·埃里森家族富有，但仍需引入外部资本来分担巨大的财务压力。

与Netflix仅寻求影视剧资产不同，派拉蒙计划全面收购华纳兄弟探索，这涉及华纳兄弟探索拥有的CNN（美国有线电视新闻网）问题。在美国法律和监管语境下，媒体被视为关键基础设施。此前TikTok的“不卖就禁”风波也凸显了社交网络具备的媒体属性。让一家中国科技巨头间接持有美国主流新闻媒体股份在政治上是绝对禁区。即便腾讯仅是财务投资，也会引发巨大的政治反弹和公众舆论压力。

竞购战的关键在于速度。派拉蒙正在与Netflix争分夺秒。Netflix的交易已签署协议，派拉蒙必须向华纳股东证明交易更稳定、更快，因此承诺全现金交易。若保留腾讯的资金，CFIUS可能会启动长达数月甚至超过一年的国家安全审查，使华纳股东担心交易失败而转向Netflix。

文件显示，沙特、阿布扎比和卡塔尔的主权基金依然参与交易，同意放弃投票权和管理参与权，即只出钱、不说话、不派董事。但即便腾讯愿意放弃投票权，鉴于当前中美关系的复杂性及政界对“国家安全”问题的强硬态度，腾讯彻底退出是唯一的安全选择。

天舞7年股东，腾讯参与合情合理

腾讯之所以出现在此次注资名单中，原因很简单：它是天舞与派拉蒙合并前长达7年的重要战略股东。

2018年1月，腾讯宣布收购Skydance Media约5-10%的少数股权。当时估值未公开，但据外媒报道，腾讯注资超过1亿美元。在合并前，Skydance作为非上市公司的估值曾达到约285亿人民币（按当时汇率约合40亿美元），这意味着腾讯这笔投资的回报接近2-4倍。

当时，Skydance主要拥有《终结者》、《碟中谍》等科幻、动作类IP。大卫·埃里森看重腾讯在中国市场的庞大宣发渠道和游戏改编能力，希望借此打开中国票房和衍生品市场。

在入股后的最初两年里，双方合作紧密。腾讯不仅出资还深度参与电影的中国区运营。2019年《终结者：黑暗命运》腾讯影业是联合出品方并负责中国区独家宣发。腾讯为本片提供了数千万美元的制作资金，还利用资源在中国进行了大规模营销并安排了导演詹姆斯·卡梅隆与中国科幻作家刘慈欣的“世纪对谈”来为电影造势。尽管该片全球票房不及预期但确立了腾讯作为好莱坞顶级制作公司“合伙人”的地位。

然而2022年上映的《壮志凌云2：独行侠》成为双方关系由“高调”转为“隐形”的分水岭。

腾讯最初是该片的核心投资方之一占比约12.5%。但据《华尔街日报》等多家权威媒体报道腾讯高层担忧该片过度歌颂美军主题可能在中美关系紧张背景下引发监管反感因此提前撤资退出联合出品人名单该片也未在中国大陆上映。

在入股时Skydance估值推算约为15-20亿美元左右。2022年Skydance完成一轮由KKR领投4亿美元融资当时公司估值达到40亿美元腾讯还有跟投。

2025年8月Skydance与派拉蒙全球合并根据SEC公开合并协议原Skydance股东手中老股票被置换成新公司约3.17亿股B类普通股这笔交易给予Skydance股东资产估值约为47.5亿美元但此时腾讯持股被稀释低于SEC需披露5%以下因此难以计算目前腾讯在派拉蒙天舞实际投资收益。

华纳是否有“中国故事”？

另一方面华纳兄弟在中国没有股权绑定合作伙伴更多基于项目或合资公司商业合作关系。

华纳与黎瑞刚领导华人文化（CMC）有合资公司旗舰影业成立于2015年华纳兄弟持股49%、华人文化和TVB合计持股51%。旗舰影业专门开发华语电影和合拍片代表作《巨齿鲨》是中美合拍最成功案例之一华纳负责全球发行CMC负责中国协助最终全球票房突破5亿美元。

华纳兄弟在游戏方面与网易合作更紧密授权开发《哈利波特：魔法觉醒》和《指环王：纷争》以及国内代理《霍格沃茨之遗》均在中国市场取得成功相比之下腾讯拥有拳头游戏并投资众多欧美大厂与华纳游戏部门存在竞争关系。

更早之前万达曾全资收购传奇影业而传奇是华纳拍摄《哥斯拉大战金刚》系列和《沙丘》核心制作方如今传奇已回购万达手中大部分股份。

腾讯视频曾是WBD旗下HBO在中国独家流媒体合作伙伴引进《权力游戏》、《西部世界》等剧集但这不涉及更深战略合作。

中东“金主爸爸”们

我们再来看看同样为埃利森家族提供资金支持中东资本他们不再满足于做被动财务投资人而是试图通过“钞能力”重塑全球流行文化版图在WBD这个案例中他们为了避嫌只能退而求其次先做好纯粹财务投资。

沙特王储本·萨勒曼提出“203愿景”国家战略旨在摆脱对石油经济依赖这一框架将沙特打造为全球游戏和电竞中心利用软实力改善国家形象并迎合中东庞大年轻人口沙特7%人口在35岁以下是重度游戏用户。

相比于好莱坞封闭性游戏产业是中东资本渗透最深、最成功领域沙特PIF成立全资子公司Savvy手握38亿美元专项预算专门用于买买买。PIF不断增持任天堂到持股超8%已成为任天堂最大外部股东在微软收购动视暴雪前PIF已购入数十亿美元股份还持有艺电(EA)、GTA母公司Take-Two、Capcom和Nexon大量股份。