尚水智能冲刺创业板IPO：深度绑定比亚迪，风险与机遇并存

比亚迪在尚水智能的股权布局与业务体系中占据关键位置：不仅是其持股超5%的股东，也是最大的客户。2024年，仅从比亚迪处获得的销售收入就占尚水智能总收入的65.78%。这种深度合作关系在带来业务支持的同时，也潜藏着风险。

深圳市尚水智能股份有限公司（简称“尚水智能”），依托比亚迪这一强大后盾，正全力冲刺创业板IPO（首次公开募股）。

2025年12月9日晚间，深交所官网显示，尚水智能的首发申请将于12月16日进行审议，保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司。在此之前，尚水智能的创业板IPO申请已于2025年6月19日获得受理，并在当年7月3日进入问询阶段。

这并非尚水智能首次尝试登陆A股市场。早在2023年6月30日，公司曾向上交所提交科创板IPO申请，但在历经约11个月的等待后，于2024年5月中旬主动撤回，首次尝试宣告结束。此次转战创业板，尚水智能计划募集约5.87亿元资金，主要用于建设华南总部制造基地、研发中心及补充流动资金。

值得注意的是，比亚迪在尚水智能的股权布局与业务体系中占据关键位置：不仅是其持股超5%的股东，也是最大的客户。2024年，仅从比亚迪处获得的销售收入就占尚水智能总收入的65.78%。

这种深度合作关系在带来业务支持的同时，也潜藏着风险。尚水智能在招股说明书中明确提示了公司对单一客户——比亚迪的严重依赖及相关关联交易占比过高的经营风险。

增收不增利

成立于2012年的尚水智能，主营业务涵盖微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节，产品广泛应用于新能源电池等行业。公司的控股股东及实际控制人为金旭东，其直接和间接合计控制公司51.15%的股份表决权。

目前，尚水智能主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。

在新能源电池极片制造领域，尚水智能已与比亚迪（002594.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、宁德时代（300750.SZ）等新能源电池及新能源整车企业建立了合作关系，并与三星 SDI、LGES、松下、SK On等海外新能源电池制造商开展业务合作。

受益于下游新能源电池行业的持续增长，尚水智能近三年的营业收入表现亮眼，但净利润却出现放缓下滑的趋势。

招股书显示，报告期内（2022年1月1日至2025年6月30日期间），尚水智能的营业收入分别为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元和3.98亿元；净利润分别为9772.15万元、2.34亿元、1.53亿元和9370.62万元。2022年至2024年营业收入年均复合增长率为26.70%。

尽管2023年净利润同比大幅增长，但2024年净利润较2023年下滑了34.90%。尚水智能表示，这主要受软件企业增值税即征即退、产品毛利额变动等因素影响。

尚水智能预计，未来若新能源及新材料下游市场需求增速放缓甚至下降，公司可能面临收入增速放缓、毛利率下滑等情形，导致净利润继续下滑的风险。

重度依赖比亚迪

从收入结构来看，尚水智能对比亚迪存在显著依赖。

自2013年起，尚水智能便与比亚迪开展合作，并于2015年开始批量供货，合作已持续超过12年。2025年11月28日，双方签署为期五年的战略框架合作协议，约定在符合比亚迪采购规则的前提下，其所需的新能源电池极片制造专用设备、新材料设备在同等条件下优先向尚水智能采购。同日，比亚迪承诺将其所持尚水智能股份的锁定期由12个月延长至36个月。

根据招股书披露的数据，报告期内，尚水智能对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为91.48%、91.76%、89.86%和 93.65%，其中对比亚迪的销售金额占比分别为49.04%、48.39%、65.78%和36.29%。公司对比亚迪构成重大依赖，同时比亚迪持有公司超过5%的股份，构成公司关联方，双方之间的交易构成关联交易。

值得注意的是，在2025年上半年度中，比亚迪在尚水智能前五大客户中的销售占比降至第二位。亿纬锂能（300014.SZ）成为首位客户，占比达44.29%。

尚水智能预计在未来一定时期内对比亚迪的销售收入占比仍会较高。公司主要向比亚迪销售锂电池制浆系统。若未来公司新客户拓展不达预期或比亚迪经营状况、采购策略发生重大变化或双方合作关系被其他供应商取代可能导致比亚迪减少对公司产品的采购从而对公司业务发展及经营业绩产生不利影响。