国产GPU冲刺港股：烧钱换技术，谁将笑到最后？

国内GPU领域正迎来新一轮的资本热潮。

12月22日，被誉为“国产GPU四小龙”之一的壁仞科技宣布启动港股招股程序。公司计划发行约2.48亿股H股，每股价格区间为17-19.6港元，预计募集资金42.1亿-48.5亿港元，并计划在2026年1月2日挂牌上市。若成功上市，壁仞科技将成为“港股GPU第一股”。

根据招股书，壁仞科技此次IPO募集资金将主要用于研发智能计算解决方案（包括硬件与软件平台升级）、推动解决方案商业化、补充营运资金及一般公司用途。

自2025年以来，随着摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板并股价飙升，国产GPU领域的资本热情被彻底点燃。在此背景下，由知名房企碧桂园参与投资的壁仞科技冲刺港股，不仅延续了行业资本化热潮，也将“以烧钱换技术”的残酷现实置于聚光灯下。

当融资需求与巨额亏损并存，当技术突破面临生态壁垒，国产算力替代这场漫长竞赛，究竟谁能笑到最后？

碧桂园的坚定押注

成立于2019年的壁仞科技，几乎踩中了所有风口：AI算力爆发、国产替代焦虑、半导体投资狂热。创始人张文来自商汤科技，团队汇聚海内外芯片老兵，致力于打造国产算力基石。

资本也用真金白银投票。天眼查显示，2019至2025年，壁仞科技完成9轮融资，累计融资超50亿元，IPO前估值已达160亿元。

从投资方来看，壁仞科技的早期股东名单星光熠熠，其中碧桂园创投格外引人注意。作为碧桂园集团旗下的股权投资平台，碧桂园创投曾在2021年参与壁仞科技的B轮融资。根据最新持股数据，碧桂园创投合计持有壁仞科技66597200股，持股比例为2.82%。

碧桂园创投对壁仞科技的投资堪称房企跨界硬科技的典范。其成立之初野心勃勃，迅速在硬科技、大健康等领域布局超90家企业。投资壁仞科技是其抢占半导体赛道的关键落子。

然而，随着母公司碧桂园陷入严重的流动性危机，碧桂园创投的角色从“开拓者”转变为“救火队”和“现金奶牛”。尽管如此，碧桂园仍坚定持有壁仞科技不撒手，足见这不仅是一次财务投资，更是一场战略押注。

巨亏源自持续研发投入

尽管受到资本热捧，但国产GPU企业普遍面临“越投越亏”的现状。

招股书显示，2022年至2025年上半年（报告期），壁仞科技累计营收仅4.58亿元，但累计净利润亏损高达63.57亿元。其中，仅2025年上半年就亏损16.01亿元。

巨额亏损主要源于持续的研发投入。报告期内，壁仞科技研发支出累计超33亿元，是同期营收金额的7倍。这一比例显著高于同为“国产GPU四小龙”的摩尔线程和沐曦股份。

亏损并非壁仞科技独有。Wind数据显示，摩尔线程累计营收和亏损分别为13.93亿元、59.39亿元；沐曦股份对应分别为20.32亿元、34.03亿元。相比之下，壁仞科技的累计营收规模最小，但累计亏损幅度最大。

生态突围战迫在眉睫

如果说亏损是短期阵痛，那么生态系统的短板则是国产GPU企业面临的长期制约。

当前全球GPU市场由英伟达、AMD主导，合计占据71%份额。巨头的核心优势不仅在于硬件性能，更在于CUDA生态构建的“护城河”。截至2025年，CUDA已拥有500万开发者及超百万款适配应用程序。

为打破生态垄断，国产厂商各出奇招。尽管推出MUSA生态、MXMACA软件栈等举措，但国产生态的成熟度仍与CUDA存在巨大差距。

进入“生死竞速期”

随着壁仞科技冲刺港股，国产GPU赛道进入深水区。企业间的差异化技术路径竞争也日趋激烈。

壁仞科技计划于2026年商业化BR20X系列芯片；摩尔线程以MTT S80切入消费级市场；沐曦股份主打训推一体芯片。但无论选择何种路线，所有企业都面临“资金续航”的终极考验。

按当前“烧钱”速度测算，壁仞科技此次IPO募资或仅能支撑到2028年二季度。

行业数据显示，国产GPU在AI训练场景的供应占比已升至40%，数据中心加速卡市场份额达34.6%。政策层面也提出到2027年国产智能计算芯片市场份额需提升至30%。这意味着未来两年将是国产GPU的“生死竞速期”。

“港股GPU第一股”的即将诞生不是终点而是新起点。在这场豪赌中最终赢家将是那些坚守技术初心、破解商业化难题并勇于“活下来”等待行业拐点的幸运儿。