商业航天：资本与技术的双重博弈

这是一场“长期战略价值”与“短期现实矛盾”交织的情绪释放。

在过去的一周多时间里，A股商业航天板块经历了一场惊心动魄的“过山车”行情。初期，板块集体拉升，龙头企业市值迅速重估，然而，1月13日突然集体跳水，十余只个股跌停，短线情绪从狂热转为观望。这种短线的暴涨暴跌，反映了资本市场对商业航天的复杂心理——既有政策利好和技术突破带来的憧憬，也有对未来不确定性的担忧。

在这样的大背景下，筹备IPO的商业航天公司也受到了影响。

2026年1月初，当蓝箭航天出现在中证协公布的首批现场检查名单上时，舆论的焦点迅速聚焦在蓝箭的亏损数字上：从2022年至2025年上半年（约三年半）累计亏损近35亿元，而2025年上半年营收仅3643万元。

这组财务数据引发了大众一个直观的疑问：这正常吗？一家连续亏损的公司，凭什么能走到IPO这一步？

在科创板设立之前（传统核准制时代），A股主板、创业板等板块的上市审核确实对公司财务状况有严格的盈利要求。但随着2019年科创板推出的五套差异化上市标准，为高研发、长周期的硬科技企业打开了一扇新门。2025年12月26日，监管层更进一步，专门针对商业火箭企业发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，从业务范围、技术属性、行业地位等七个维度细化了适用第五套标准的具体要求。

当盈利不再是唯一标尺，对于投资者和观察者而言，理解商业火箭企业的IPO关键在于理解几个核心问题：商业航天的亏损究竟特殊在哪里？这个行业的盈利拐点何时到来？二级市场的机会又在哪里？

商业航天只有完成“入轨 → 复用 → 批量 → 降本”的闭环，利润结构才会发生根本性变化。这是SpaceX经过21年才盈利的过程，而一大批商业航天公司正在经历这个阶段性的闭环。

01 当亏损是常态

当舆论聚焦蓝箭航天累计的巨额亏损时，一个容易被忽略的事实是：蓝箭航天并非个案，而是整个商业火箭行业的常态。

目前，多家正在推进科创板上市辅导的商业火箭公司，包括星河动力、中科宇航、天兵科技、星际荣耀等，它们大多尚未实现稳定盈利，仍处于“技术验证”的关键阶段。中科协航天科普专家颜翔表示：“商业火箭企业普遍亏损并非偶然，而是行业必经路径。”

颜翔认为，这种结构主要体现在四方面：一是源自军工与科研体系，不具备互联网式低成本试错路径；二是市场仍处萌芽期，客户集中在政府、军方和科研机构；三是行业处于规模预期阶段；四是行业正向液体火箭与可复用技术迭代。

更关键的是，火箭行业的“产品验证逻辑”极为特殊：只有成功入轨，才能证明产品可用；而要做到成功入轨，必须先经历大量的投入和失败。这形成了一个残酷的悖论：不烧钱就没有产品,没有产品就无法证明技术,无法证明技术就拿不到订单。

以蓝箭航天为例，其营收主要来自火箭发射服务和技术开发服务两块，这两块目前规模都很小、波动较大，远不足以覆盖巨额研发和运营成本。

02 亏损上市的底层逻辑

在这样的行业背景下，企业想熬过关键阶段，单靠自己撑不住，所以必须借助资本市场来继续往前走。

“对于火箭企业而言，真正意义的商业拐点并不发生在‘第一枚火箭入轨’的那一刻。”一位券商分析师说，“而是发生在大规模生产能力形成、重复使用技术成熟、发射频次足够稳定的阶段。”

“在这个量级下，传统VC资金和政府项目制投入已经无法满足需求。”资本市场因此成为商业航天的关键燃料。在这个意义上，“亏损上市”并不是异常，而是全球深科技行业的普遍路径。

03 上市之后的变化

上市对一家火箭企业最直接的影响首先发生在钱的流向上。

“一位商业航天从业者指出，商业火箭公司的上市是一次从‘实验室逻辑’到‘工厂逻辑’的迁移。”一方面，资金流向会发生变化。上市前的资金主要用于“证明火箭能飞”，上市后的资金将用于如何“让火箭能批量飞”，“让火箭能便宜地飞”。

“商业火箭企业上市后首要任务不是继续做‘科研展示’，而是尽快提供可交付、可靠的商业运力。”元航资本创始合伙人陈东强调。

04 变现拐点何时到来

当然，上市不是终点, 是一场从未被验证的转型的起点.

“SpaceX用了近21年才首次盈利。”中国的商业航天企业能否缩短和穿越这个周期，仍是一个开放性的问题。

“能飞起来”只是入场券，“能赚钱”还隔着一条长长的路。这其中需要穿过几个关键的拐点。