中航京能光伏REITs扩募：光伏+水电，分散风险提升收益

新能源REITs通常依赖底层资产的电量收益作为未来现金流。在新能源发电全额保障时代，发电量足以决定收益，但随着新能源全面入市，上网电价和上网电量均面临不确定性。

新能源REITs的底层资产正在从单一的“风光场站”向多元化发展。12月26日，全国首单光伏发电类REITs——中航京能光伏封闭式基础设施证券投资基金（简称“中航京能光伏REITs”）成功完成了首次扩募。

此次扩募共募集资金29.2215亿元，募集单价为9.712元，新增资产为苏家河口和松山河口两座水电站。扩募前，中航京能光伏REITs的底层资产为300MW榆林光伏项目和100MW晶泰光伏项目。

根据中航基金对上交所反馈意见的回复，扩募前基金内部收益率（IRR）为1.29%，预计扩募后IRR将提升至3.94%，增加2.65个百分点，主要得益于水电资产带来的稳定收益。

中航基金不动产投资部总经理助理朱小东向经济观察报表示，扩募后，中航京能光伏REITs的底层资产将包括“光伏+水电”，这能有效分散单一能源带来的气候风险。

为何要扩容？

新能源电站政策敏感性高，受补贴、用地、电价政策影响显著。其中，电价政策的调整直接影响资产收益率与估值。

今年初，国家发展改革委、国家能源局发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》明确，新能源电站发电量将全面进入市场交易，不再执行保障电价制度。

文件发布后，部分电站收益出现下滑，包括已资产证券化的新能源电站。中航京能光伏REITs的两处电站分别在2017年和2015年实现并网，目前尚能享受补贴政策，但未来面临国补退坡的风险。

此外，电网消纳能力和自然条件也是影响新能源电站收益的重要因素。为此，水电站被纳入扩募资产，以平抑新能源电站的收益波动。

苏家河口和松山河口水电站均位于云南省保山市腾冲市猴桥镇槟榔江干流，装机容量分别为315MW和168MW，设计年发电量分别为13.03亿kWh和6.89亿kWh，剩余使用年限为26年。

为减少后续电价波动风险，扩募资产未来发电量评估取值时加上了3%的弃水电量（实际2021年之后已无弃水电量），并预测2027年及以后上网电价为2024年电价时，未假设电价增长。

谁在投资？

本次中航京能光伏REITs的扩募引入了8位战略投资者，包括3家信托基金、2家保险公司、1家券商、1家资产管理公司和1家产业基金。

朱小东表示，目前投资新能源资产证券化产品的主要是机构投资者。这类投资者通常管理大量现金，偏好风险较低且有一定收益的产品，而新能源REITs正好符合这些要求。

在收益方面，新能源REITs发行时点的内部收益率普遍在5%—10%左右，高于五年期LPR的3.50%利率水平。在新能源REITs产品出现之前，新能源电站的主要买家是央国企。