AI时代的巨头博弈：巨头加码，小公司逆袭难

在以往互联网公司的估值方式下，AI大模型公司可能会遭遇低估。

然而，并非所有大模型公司都能获得高溢价估值。创业型科技企业过去常被对标行业领头羊，并因此获得高估值，例如某些芯片创业企业被对标英伟达，获得远超实际营收的估值。

实际上，这些公司与英伟达相比，在产品质量和市场表现上存在明显差距。作为芯片行业的全球领导者，英伟达的产品易于销售，业绩容易实现，高估值通常很快被市场消化。即使其市值暴涨十倍，动态市盈率也仅为46.5倍。

相比之下，那些被错误对标的小公司，因缺乏实质的产品和营收，却获得了夸张的估值，这显然是不合理的。此外，随着头部科技公司的资本支出增加，它们与中腰部公司的差距反而越来越大。

随着市场竞争的加剧，小公司逆袭的机会越来越少。头部科技公司如谷歌、OpenAI、Meta和亚马逊等，在AI领域不断投入巨资，使算力过剩成为常态。

目前，市场不再相信小公司能凭借产品逆袭。AI公司的核心竞争力在于算力、算法与模型，这些都是小公司难以与巨头抗衡的。头部科技公司的资本支出逐年攀升，预示着这场AI竞赛已经到了白热化阶段。

为了在这场竞赛中占据优势，部分头部企业甚至不惜举债扩张。例如，谷歌母公司Alphabet计划通过美元债券发行筹集200亿美元，超过最初预计的150亿美元。据悉，该债券发行吸引了超过1000亿美元的订单。

此外，Alphabet还在瑞士和英国推广首次发债计划，其中英国市场可能包括罕见的100年期债券。

资本市场也在这场竞赛中扮演了重要角色。例如，伯克希尔公司在2025年三季度重仓了谷歌，并将其买成前十大重仓。一些国内私募巨头也开始加大投资力度。

但斌执掌的东方港湾海外基金在2025年四季度大幅增持谷歌股票和ETF。截至年末，该基金持有谷歌的股份约为4.06亿美元，占美股持仓总规模的约31%。

谷歌，冲击全球AI“王座”

随着AI时代的加速来临，市场共识逐渐形成。看好未来并不意味着不关注当下。头部AI公司的巨额资本支出也引发了市场的担忧。

例如，谷歌母公司Alphabet在发布四季度财报时显示，公司实现营收1138.28亿美元，同比增长18%。云业务营收达176.6亿美元，同比增长48%。

面对市场对巨额资本开支的担忧，Alphabet CEO桑达尔·皮查伊表示，“在某些语境下，有人谈到这是工业革命的速度和规模放大了十倍。”他还提到云业务在过去一年的积压订单同比增长了一倍，达到2400亿美元。

随着AI竞争的深入，市场考验将更加严峻。初创企业若不能迅速占领市场并实现业绩，可能会迅速被头部公司超越。