通威旧将重返通威，光伏行业首起大规模并购案待解

通威旧部，重返通威。

2月24日晚间，光伏巨头通威股份宣布停牌，正在筹划通过发行股份及支付现金相结合的方式，收购青海丽豪清能股份有限公司100%股权。若交易顺利完成，这将成为2026年光伏行业首起大规模并购案。

在光伏产能过剩、价格战激烈的背景下，龙头企业的兼并重组是市场预料之中的事。

然而，这笔交易迅速引爆光伏圈的原因，是因为被收购方青海丽豪的创始人段雍，曾是通威的核心大将。这出“昔日猛将自立门户，行业寒冬重归老东家”的商战大戏，引起了广泛关注。

那么，通威与段雍之间有何过往？前车之鉴润阳收购不成，这次“老将归巢”能否成功？

从战友到对手，再回到同一张牌桌

在自立门户之前，段雍曾是通威硅料业务的“一号位”。

时间回溯到2014年，当时的通威在硅料领域尚未确立霸主地位，永祥股份也只是行业里的普通玩家。这一年，化工背景深厚的段雍加入通威。

段雍的到来彻底激活了永祥股份的潜力，他主导了多个大型硅料基地的建设与扩产，将生产成本压缩到极致，产品纯度不断攀升。在他的带领下，通威抓住机遇，登顶全球硅料龙头。

段雍也因此成为通威的核心大将，被视为通威硅料帝国的“关键先生”。

然而，商业世界充满转折。2021年5月，在通威如日中天之际，段雍突然宣布辞职，引发了光伏圈的震动。

不久后，段雍以创始人和董事长的身份创立了青海丽豪清能股份有限公司。这家公司几乎与段雍离职时间同步成立，业务也在通威的老本行。

在段雍的操盘下，青海丽豪展现出了惊人的扩张速度。短短一年半内，一期项目就点火投产，随后二期项目紧跟而上。其硅料产能迅速达到15万吨。

更重要的是，段雍踩准了技术迭代的节点，青海丽豪的产品质量迅速达到电子级标准，完美契合下游N型电池的需求。

这样的扩张速度和资产质量引来了资本市场的追捧。在“拥硅为王”的时代，青海丽豪完成了多轮数十亿元的融资。

如果按爱旭股份计划出资3.85亿元获得2.78%的股权计算，青海丽豪估值一度飙升至140亿元人民币。

短短三年多时间里，段雍在巨头林立的光伏市场撕开了一道口子，将青海丽豪推上了全球产能前六的位置。从昔日的通威大将变成了能与老东家竞争的一方诸侯。

然而，商业世界里没有永远的剧本。当时间推移到2026年，一场席卷全行业的寒冬悄然改变所有人的命运轨迹。促使这对昔日上下级放下博弈、并肩站在一起的正是当下残酷的生存环境。

在最新一轮的光伏寒冬中，“拥硅为王”的暴利时代已终结。取而代之的是产能严重过剩、硅料价格跌破全行业现金成本线的至暗时刻。在这个凛冬里，几乎所有的硅料企业都在流血亏损。

对于青海丽豪这样的新势力来说压力极大。虽然底子好、技术强，但在周期底部独自扛冻的压力极大。背后的资本方需要退出，企业运作需要庞大的现金流支撑。

在这个时候，找一棵资金实力最雄厚、抗风险能力最强的“大树”抱团取暖成为最现实的选择。而站在通威的角度这也是一笔稳赚不赔的阳谋。

首先这是一次绝佳的“逆周期抄底”。目前的硅料资产价格正处于历史最低谷。此时出手通威能够以极具性价比的价格将这块百亿级的优质资产收入囊中。

其次通威看中的是极低的整合成本。因为一把手是段雍青海丽豪从建厂思路、工艺流程、成本控制体系到企业管理文化几乎处处都有着通威的影子。这种与生俱来的“同源基因”意味着通威接手后不需要经历痛苦的文化冲突和技术磨合。

“老将归巢”能否成功？

近几年光伏行业里资本的联姻从来都不是一帆风顺的。

2024年下半年通威曾高调宣布拟收购润阳股份。但经过长达半年的拉锯和尽职调查这场轰轰烈烈的百亿级大并购最终在2025年初宣告无疾而终。

原因很明确润阳股份虽然体量庞大但其业务线极为庞杂不仅深陷电池片产能过剩和亏损的泥潭还涉及复杂的海外资产合规等重重包袱。

有了润阳折戟的前车之鉴市场对通威这次火速出手的担忧自然难以避免。然而业内人士告诉超聚焦这次“老将归巢”的戏码成算要比以往大得多。

首先青海丽豪是一家极其纯粹的多晶硅企业这不仅是通威的发家老本行更是其拥有绝对统治力的“主场”。这里没有跨界整合的业务盲区也没有复杂的海外资产拖累。

更重要的是这次谈判桌两边坐着的是曾经并肩作战多年的老战友。从段雍到丽豪的核心团队本就是从通威体系里走出来的。这种建立在知根知底、管理文化高度同源基础上的信任是尽调报告无法替代的。

“价格怎么定？”成为最大悬念

如前文所述在那个疯狂扩产的年代青海丽豪的估值一度被推高至140亿元的惊人水平。但如今在残酷现实下过去的百亿估值显然已经成了空中楼阁。

要在现在的市场环境下达成交易那些早期入局的资本大佬们愿意接受多大程度的估值打折？又或者说通威愿意给这位昔日老将多大的体面？

此外通威在公告中明确提到这次收购将采取“发行股份及支付现金相结合”的方式。

这意味着通威不仅要掏出宝贵的现金过冬还要增发新股。如何在不大幅稀释现有中小股东权益的前提下满足丽豪原股东们的退出诉求并设计出合理的业绩对赌条款极其考验通威管理层的智慧和平衡术。