彭博大宗商品指数再平衡启动，白银面临大规模抛售压力

彭博大宗商品指数(BCOM)本周五将开启年度再平衡，近期表现强势的白银可能遭遇大规模抛售压力。

根据彭博数据，本次再平衡中，黄金权重由20.4%减少至14.9%，白银权重也将从9.6%大幅调降至3.94%。再平衡窗口自1月8日收盘后启动，一直持续到14日（执行日期为1月9日至15日）。

彭博大宗商品指数每年进行一次再平衡，其权重计算参考交易量（占三分之二）和全球产量（占三分之一），同时对各商品、板块和组别设定权重上限。指数规则规定，单一商品的权重不能超过15%，以确保多元化。

对于本次调整的影响，德意志银行与TD Securities两家机构预测，未来两周市场可能迎来77亿美元的白银卖盘，这一规模相当于COMEX白银未平仓合约总量的13%，或导致价格显著下跌。

德意志银行分析师Michael Hsueh表示，再平衡“对贵金属构成利空，对原油则是利好”。以未平仓合约规模来看，白银将面临最大的抛售压力，铝和黄金次之。而WTI原油、天然气和低硫柴油则将获得买入需求支持。

TD Securities分析师Daniel Ghali警告称，最大白银ETF的交易量已升至历史顶部区域才见的极端水平，溢价也处于历史高位，显示散户投机情绪高涨。他认为，白银近期的飙升“类似于爆仓的套利交易，随后将迎来大宗商品周期中常见的剧烈价格重估”。

高盛则从供需角度给出不同看法，强调伦敦市场流动性是决定白银价格走势的关键。该行分析师Lina Thomas预计，只要伦敦库存紧张状况持续，极端价格波动就会延续。

指数再平衡将触发大规模白银卖盘

德意志银行的分析显示，此次再平衡对贵金属构成负面影响，但对原油有利。需要留意的是，供需再平衡是一个持续数天的过程，并非一日即可完成。

按未平仓合约规模衡量，再平衡期间抛售压力最大的商品依次为白银、铝和黄金；再平衡需求最大的商品依次为WTI原油、天然气和低硫柴油。

按日均交易量衡量，则依次为铝、白银和黄金；WTI原油、低硫柴油和天然气的需求再平衡幅度最大。

价格影响方面，德银分析师Michael Hsueh估算，240万盎司的黄金抛售可能导致金价下跌2.5%-3.0%，具体取决于采用的ETF敏感度模型和时间窗口。

他回顾了过去五年的指数再平衡事件，发现2021-2024年间，重大权重变化与价格走势方向一致，但2025年黄金权重下调却伴随着金价上涨。

再平衡卖盘规模或远超白银ETF需求

TD Securities的Daniel Ghali在12月31日的报告中指出，最大白银ETF的交易量已达到极端水平，仅在此前市场顶部时才出现过类似情况。该产品相对资产净值(NAV)的溢价处于历史高位，反映出散户投资者的投机狂热，同时也凸显流动性限制。

Ghali强调，自11月以来，白银的“魔鬼式吹顶”并非需求、供应或基本面的反映。他预计，未来两周内COMEX白银市场13%的未平仓合约将被抛售，在持续的流动性真空下导致价格大幅重新定价。

这77亿美元的卖盘及相关交易活动将来自广泛的大宗商品指数再平衡，其交易量可能远超此前最大白银ETF创下的极端水平。

伦敦库存紧张放大价格波动、白银价格仍可能进一步上涨

高盛分析师Lina Thomas从供需结构角度提出了不同视角。她预计极端价格波动——无论上涨还是下跌——都将持续。

白银基准价格在伦敦设定，但该市场的可交割库存已被大幅抽离。供应方面，围绕美国贸易政策的投机——白银被列入关键矿产名单，理论上可能面临高达50%的关税——促使市场参与者提前将金属运入美国，导致伦敦库存流出，可用浮动供应减少。需求方面，当近期快速上升的白银ETF需求——这些产品由实物白银支撑——吸收了更多金属后，伦敦市场出现暂时性短缺。

为应对伦敦市场的暂时性短缺，交易商转向租赁市场，实物白银持有者以收费方式出借白银。白银借贷成本(租赁利率)急剧飙升，显示近期紧张局面。

高盛数据显示，较低的库存为逼空创造了条件，当投资者资金流吸收伦敦金库中的剩余金属时，涨势加速，而当紧张局面缓解时则急剧反转。通常情况下，每周1000吨的白银净需求推动价格上涨约2%，但在紧张局面下，这一敏感度已飙升至7%(反之亦然)。

Thomas表示，只要白银在美国的错配持续，伦敦流动性未能从其他地方获得白银恢复，如果投资者热情持续，价格可能进一步上涨。ETF持仓量仍低于2021年峰值，在美联储降息和潜在“多元化”主题下可能进一步上升。COMEX的净管理资金头寸低于历史平均水平，表明尽管2025年涨幅达138%，投资者需求尚未过度扩张。

但高盛同时警告，如果伦敦流动性得到恢复，白银价格的下行风险显著。例如，如果目前滞留在美国的白银回流伦敦，可能缓解伦敦紧张局面并推动价格回调。

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