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陕西旅游更新招股书冲刺A股：长恨歌贡献超五成营收，演艺与索道业务面临多重挑战
国庆黄金周落下帷幕，今年旅游市场数据依旧表现亮眼。
根据文化和旅游部统计，2025年国庆中秋假期长达8天，全国国内旅游人次达到8.88亿，旅游总消费突破8090亿元，均较去年同期实现增长。各地以演出观赏、山水游览、中秋团聚和文化探索为主题，推出了超过2.9万场文旅活动。
在这股文旅热潮席卷全国之时，一家深植于陕西西安、掌控华清宫、华山等核心旅游资源的企业，正低调向A股市场发起冲击。
格隆汇获悉，9月30日，陕西旅游文化产业股份有限公司（简称“陕西旅游”）递交了更新后的招股说明书，计划在上海证券交易所主板上市，由中金公司担任保荐机构。
作为宋城演艺、曲江文旅的同行业公司，陕西旅游有哪些投资看点？本文将深入剖析。
2024年超五成营收源于《长恨歌》，演艺项目创新承压
陕西旅游以“景区+文化旅游”为核心商业模式，收入主要来自旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮三大板块。
在旅游演艺方面，公司打造了中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》、大型实景影画《12·12 西安事变》、大型红色实景演艺《泰山烽火》等作品。
其中，《长恨歌》以唐明皇与杨贵妃的爱情故事为主线，在故事发生地华清宫重现了诗歌《长恨歌》的动人场景，通过山水景观、古典乐舞、诗歌朗诵、高科技灯光音响及特效等表现手法，展现大唐盛世的宏伟气象和千古流传的爱情传奇，被誉为陕西文化旅游的“金色名片”。
《长恨歌》实景历史舞剧，图片来源于招股书
在旅游索道方面，陕西旅游在华山景区建设和运营了西峰索道及华威滑道。华山又称西岳，为五岳之一，以山势险峻、壁立千仞著称，被誉为“奇险天下第一山”，许多游客为节省体力而选择乘坐索道。
值得关注的是，西峰索道与华山三特索道存在竞争关系，双方在分流与互补、线路定位、目标客群及资源禀赋上各有差异，通过差异化策略实现市场分层与协同发展。
此外，公司面临索道业务的安全风险。陕西旅游控股子公司太华索道、少华山索道经营的客运索道属于特种运输设备，技术含量高、运营难度大，不排除因管理疏漏或自然灾害导致安全事故，造成人员伤亡和财产损失。
西峰索道，图片来源于招股书
在旅游餐饮方面，公司下属剧院式餐厅唐乐宫以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色经营模式，为顾客提供唐宫乐舞、宫廷晚宴、精粹粤菜、特色餐宴及糕点等产品和服务，享有“东方红磨坊”的美誉。
具体来看，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（简称“报告期”），长恨歌演艺收入的营收占比从33.5%攀升至57.63%，贡献显著；旅游索道的营收占比从50.08%下降至35.77%，旅游餐饮的营收占比也有所降低。
公司主营业务收入按产品类别分类的结构，图片来源于招股书
旅游演艺是公司主要收入来源之一，但对内容创新、文化内涵和技术手段要求较高。随着市场竞争加剧，各类新型文旅产品和娱乐方式不断涌现，公司演艺项目存在观众审美疲劳和市场吸引力下降的风险。
从上座率来看，2024年公司演艺节目总上座率为72.78%，同比略有下滑。其中《泰山烽火》的上座率仅为11.89%；《长恨歌》的上座率较高，达到87.77%。
2023年业绩扭亏为盈，两年现金分红超2亿元
我国旅游资源丰富，是全球旅游资源大国之一。
2019年全国旅游总人次超过60亿，旅游总收入达6.63万亿元。受疫情影响，2020年国内旅游人数及收入大幅下滑，2023年以来呈现明显复苏态势。
2025年上半年，国内旅游人次为32.85亿人次，同比增长20.6%；国内旅游收入为3.15万亿元，同比增长15.2%。
在此背景下，陕西旅游的业绩近几年波动较大。
2022年受疫情影响，居民出游意愿下降，公司旅游演艺观看人次较少，旅游索道及滑道乘坐人次也偏低，导致净利润亏损；2023年以来，随着国内文旅市场复苏，陕西旅游业绩逐步回暖。
具体来看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，陕西旅游的营业收入分别约为2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元、5.16亿元，净利润分别约为-1.03亿元、5.3亿元、6.22亿元、2.47亿元。
值得注意的是，2022年公司在亏损状态下仍进行了上亿元现金分红，2023年又现金分红1.16亿元，两年累计分红超2亿元。
陕西旅游的旅游演艺及索道业务分别主要依托于华清宫及华山景区，这些景区可能因宏观经济、极端天气、管理能力或安全事故等因素导致游客减少，进而影响公司收入。
华清宫及华山景区在2023年游客人次显著增长，2024年增速放缓，2025年1-6月游客同比增长率均下降20%以上。
公司业务所在景区游客数量情况，图片来源于招股书
由于公司地处西北地区，华山景区冬季常积雪，游客较夏季明显减少；同时《长恨歌》为室外演出，受气候影响，公司经营呈现季节性特征。
此外，我国旅游行业参与者众多、产品多样，近年来文旅创新层出不穷，公司面临市场竞争风险。
在演艺业务方面，陕西旅游的竞争对手包括宋城演艺、曲江文旅、丽江股份、峨眉山A等；旅游索道业务方面，同行有黄山旅游、九华旅游等。
报告期各期，陕西旅游的主营业务毛利率分别为-5.32%、69.49%、71.10%和69.61%，波动较大。2022年毛利率低于同行业可比公司；2023年毛利率高于同行均值，除文旅市场复苏外，冬季版《长恨歌》获得市场认可，对淡季收入形成补充。
公司与同行业可比上市公司主营业务毛利率情况，图片来源于招股书
陕西西安涌现文旅IPO，拟募集资金超15亿元
陕西旅游注册地位于陕西省西安市长安区，曾于2017年在新三板挂牌，证券代码为“870432”。
股权结构方面，陕旅集团为公司控股股东，直接持有公司47.59%股份，并通过陕旅股份间接控制6.69%股份，实际控制人为陕西省国资委。
值得注意的是，陕西旅游存在与控股股东控制的企业同业竞争风险。
招股书显示，陕旅集团下属部分企业因经营酒店、景区配套餐饮等业务，与公司旅游餐饮业务存在相似之处，未来若陕旅集团未能合理规划业务方向，可能对公司发展产生不利影响。
管理层方面，陕西旅游董事长马婷出生于1983年，拥有硕士研究生学历，工商管理专业。马婷曾历任西安曲江大唐芙蓉园旅游发展有限公司培训主管、人力资源部经理助理，还担任过西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司人力资源部主管、部长，陕西西咸旅游产业发展有限公司行政人事部部长，陕西旅游副总经理兼财务负责人、董事会秘书、董事，2022年9月至今任公司董事长。
公司董事金哲楠出生于1982年，拥有硕士研究生学历，工商管理专业。金哲楠曾任广州太平洋电脑信息咨询有限公司编辑部员工、西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室员工、西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司智能部部长，还陆续担任过陕旅集团办公室副主任、陕西旅游集团陕西融景旅游发展有限公司总经理等职务。
公司董事、总经理靳勇出生于1972年，拥有硕士研究生学历，工商管理专业。靳勇曾历任陕西华清池旅游有限责任公司宣教部讲解员、文史室研究员、主任，还担任过陕旅股份总经理。
本次IPO，陕西旅游拟募集资金约15.55亿元，用于泰山秀城（二期）项目、少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目、太华索道游客中心项目、收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目。
总体而言，2023年以来，随着国内旅游业复苏，陕西旅游业绩增长，但收入较为依赖《长恨歌》，且演艺及索道业务属于重资产项目，前期投入大、回收周期长，还面临演艺创新、市场竞争等风险，未来公司能否在激烈竞争中脱颖而出，值得持续关注。
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