欧洲安防巨头Verisure上市，私募股权接力创造千亿回报传奇

一个千亿回报的惊人项目近日震撼登场。

10月8日，欧洲知名安防企业Verisure在斯德哥尔摩证券交易所成功上市，首日股价飙升21%，市值达到165亿欧元（约1360亿元人民币）。这是自2022年以来欧洲规模最大的IPO，也是全球私募股权行业近年来罕见的重磅退出案例。回溯历史，Verisure的退出金额超越了2024年黑石收购AirTrunk的交易，可跻身历史前十。

2008年，欧洲领先的私募股权机构殷拓集团（EQT）收购了Verisure，当时估值仅为101亿瑞典克朗（约9亿欧元）。这意味着在17年间，其估值增长了超过150亿欧元。

不过EQT并未持有到最后。2011年后，Verisure的控股权相继被贝恩资本、H&F等知名PE机构获得。作为最后一棒，H&F成为Verisure此次IPO的最大赢家，粗略估算其回报超过120亿欧元，即约1000亿元人民币。

一家独特的企业：每年稳定吸金30亿欧元

Verisure的业务尚未进入亚洲市场，在中国知名度不高。实际上，它是欧洲家庭安防行业的霸主，2024年营业收入达到34亿欧元。

Verisure此次上市极为火爆，32亿欧元的募资规模创下近三年纪录，且一股难求，获得数倍超额认购。据报道，超过500家机构投资者参与发行，其中三分之一未能购得任何股票，这是欧洲资本市场多年未见的盛况。

许多人一听到家庭安防，可能以为Verisure是销售摄像头、报警器等设备的公司，类似亚马逊的Ring或谷歌的Nest。但如果是这样，Verisure不可能如此受投资者青睐，拿下165亿欧元市值。

实际上，Verisure将安防做成了一门暴利生意，吸金能力远超普通安防公司。

Verisure的盈利能力有多强？一个数据足以说明。2024年财报显示，Verisure以34亿欧元总营收，创造15亿欧元的经调整EBITDA（息税折旧摊销后利润），EBITDA利润率高达45%。这样的公司在全球凤毛麟角。

更出色的是，Verisure特殊的业务模式使其现金流高度稳定可靠。

Verisure为客户提供全套安防系统，包括摄像头、智能门锁、传感器、无线通信模块和主控模块，但它出售的不是硬件，而是服务。Verisure收取一次性安装费，但这仅占总收入的10%，其余90%收入来自客户订阅费。

Verisure如何支撑客户订阅意愿？像Ring这样的科技公司提供基本云服务，通过手机App推送警报。但Verisure远不止此，它提供7*24小时全天候人工专业监控服务。一旦客户警报触发，Verisure警报中心会通过电话、视频通讯人工核实情况，必要时立即派遣保安人员上门或联系警方。

在家庭安防行业，Verisure是极少见的不提供“自监控”功能的公司。即选择Verisure产品，必须订阅其监控服务，不能只购买硬件。为支持此模式，Verisure建立了2万人的团队，其中90%以上是客户支持人员，这在行业中也极为罕见。

这并不是说Verisure技术落后。作为老牌安防公司，Verisure拥有上千人研发队伍，重视前沿技术利用。在上世纪90年代，Verisure就率先采用移动通信模块传输警报信号以提高可靠性。2021年，Verisure推出配备端侧AI系统的摄像头GuardVision，旨在减少误报，为监控中心提供更精准核实信息。

但Verisure的核心卖点从不是技术，而是强调为客户提供高端、全方位、带来真正“安心感”的专业服务。

这样的定位让Verisure维持较高定价。2024年财报显示，其毛利率高达75%，远超依赖硬件销售的安防公司。

得益于良好体验，Verisure用户流失率极低。官方称，Verisure去年用户流失率仅7.4%，平均客户生命周期长达15年，这不仅领先安防行业，也超过绝大多数订阅制服务企业。

这意味着，Verisure每获得一个客户，就能获得长达15年的稳定订阅费收入。2024年Verisure用户总数580万，贡献超30亿欧元订阅收入，平均每用户年订阅费超过500欧元。

由此，Verisure成为一家非常独特的公司，其现金流高度可预测，几乎是一台稳定印钞机。它超过160亿欧元的市值，不过是对未来巨大现金流的折现。

三家PE机构接力估值一再翻倍

这样的公司，显然是私募股权收购的绝佳目标。

Verisure最早源自瑞典著名安防公司Securitas AB。Securitas AB是一家拥有90多年历史的老牌全球安防巨头。1989年，Securitas AB成立了专门为家庭和小型企业客户提供安防服务的子公司，即后来的Verisure。

经过十多年发展，Verisure（当时名为Securitas Direct）于2006年成功上市。2008年，EQT看中Verisure独特的订阅制业务，出价101亿瑞典克朗（约9亿欧元）将其私有化。

自此，Verisure开始了长达17年的私募股权控股历史，先后经历三任主人。每一任主人都为Verisure带来不同价值，接力实现业绩指数级增长，最终完成向全球安防巨头的跨越。

在EQT入主时，Verisure客户总数刚突破100万，已成为北欧区域性安防龙头。2008年Verisure在智利设立首个分支机构，启动国际化扩张。

不过，EQT未将重点放在推动Verisure扩张上，而是通过更专注管理、更有效资本结构及一系列运营改进，充分释放其内在价值。EQT做法包括优化销售和营销渠道以降低客户获取成本，提升监控中心和现场服务团队运营效率，调整定价策略以提高每用户收入，以及实施严格成本控制和资本支出管理。

这些举措收效明显。2007年至2011年，Verisure销售额实现年均13%稳健增长。更重要的是，其EBITDA实现20%年均增长，四年翻倍。

到2011年，EQT认为退出时机成熟，以210亿瑞典克朗价格，将Verisure出售给贝恩资本和H&F组成的财团。这是欧洲当年最大退出案例之一。仅三年，Verisure估值翻倍，EQT的投资和退出都非常成功。

此交易后，Verisure战略重心明显转变。如果说EQT时代Verisure重心是“内向型”运营优化和利润率提升，贝恩资本与H&F时代则开启“外向型”版图扩张。从2012年开始，Verisure先后将业务扩张到意大利、巴西、英国等关键市场，从区域性龙头向真正全球性平台公司迈进。

这些扩张让Verisure用户规模迅速增长。2011年Verisure用户数140万，到2016年突破200万大关。

2015年，贝恩资本也选择“到站下车”，以47亿欧元总估值，将其持有的Verisure股份全部转让给H&F。与2011年收购相比，Verisure估值又翻一倍。贝恩资本退出也非常漂亮。

千亿回报项目是如何诞生的？

由此，Verisure进入由H&F绝对控股的时代。

因规模不大，H&F这家PE在国内知名度不高。但实际上，它于上世纪80年代成立，是与KKR、黑石历史同样悠久的最老牌美国PE之一。不过H&F一直走精品PE路线，至今募资总额仅700多亿美元，与KKR、黑石数千上万亿美元规模不可同日而语。收购Verisure是H&F30多年历史上最大收购，重要性不言而喻。

正是在H&F治下，Verisure完成最惊人扩张。

Verisure用户2016年达200万，2019年突破300万，2021年达400万，大约每两年净增一百万客户。

Verisure还通过战略性并购整合关键资源。如2020年收购智能摄像头公司Arlo欧洲业务，并将其互联摄像头技术整合到自身生态系统。

在H&F时代，Verisure运营国家数量从13个增至17个，用户增长三倍多，收入增长近四倍，调整后EBITDA增长超五倍。

目前，Verisure在绝大多数开展业务的市场都是第一大家庭安防服务提供商。在整个欧洲市场，Verisure市场份额达25%，是第二名三倍多，市场地位无可撼动。

最终，H&F在Verisure项目上大获全胜，获得最丰厚回报。按Verisure目前165亿欧元市值，H&F回报可超120亿欧元。至此，一个可载入PE史册的标杆项目诞生。

这很可能还被低估，因为Verisure丰沛且稳定现金流，PE在并购中可使用较高杠杆。根据标准普尔评级报告，2011年交易中贝恩资本和H&F债务融资规模达165亿瑞典克朗，是股权出资三倍多。

从2015年到2025年，H&F对Verisure经营长达十年，生动展示“耐心资本”在复利增长中的巨大威力。

不过，Verisure市值未达H&F当年预期。2020年，因H&F第七期旗舰基金到期，不得不将部分投资项目转入接续基金，其中包括Verisure。据报道，当时H&F对Verisure估值170亿美元，比此次上市发行价对应市值更高。参与此次接续基金交易的有H&F第九期基金，以及高盛、黑石等新投资者。如果Verisure市值不能继续增长，高盛、黑石可能成为这局游戏最终输家。