OpenAI的资本博弈：万亿芯片采购背后的金融工程

人工智能的浪潮正重塑全球科技格局，而处于这场革命核心的OpenAI，正以惊人的资本运作，通过一系列巨额采购订单，在科技与金融领域引发广泛关注。

最新进展显示，OpenAI再次签署重要协议，计划在未来四年与博通合作，部署高达10千兆瓦的定制化芯片和网络设备。

英国《金融时报》引用知情人士信息称，这项交易可能意味着OpenAI在近期已达成约1万亿美元芯片和数据中心采购协议的基础上，还需额外投入3500亿至5000亿美元，以支撑其构建庞大AI基础设施的野心。

这一系列举措让市场聚焦于一个关键问题：OpenAI的资金来源何在？这家预计今年亏损约100亿美元的AI初创企业，如何维持其看似无底洞的资本支出。

10月14日，前高盛银行家、彭博专栏作家Matt Levine生动地指出，OpenAI的融资策略堪称“世界级金融工程”，其核心在于“金融的时间旅行”。

Levine解释说，传统金融模式依赖于清晰商业计划的借贷，而科技初创企业则依赖“疯狂而雄心勃勃的愿景”和“说服他人相信愿景的能力”来吸引投资。Levine将其比喻为创业者“将手搭在投资者肩上，指向远方，低语：‘全知（AI）机器人’”，投资者便会“顿悟”。

以博通为例，消息公布后其股价飙升11%，投资者预期这一合作将为芯片制造商带来数千亿美元新收入。然而，OpenAI如何支付设备费用，细节仍不明确。

如果你欠银行100美元，那是你的问题。如果你欠博通5000亿美元，那是博通的问题。如果你欠每家大型科技公司数千亿美元，那是他们的问题。他们肯定会找到解决办法的！或者你会。钱的问题会自己解决的。

Levine尖锐地暗示，OpenAI正通过巨额订单将供应商命运与自身深度捆绑，推动他们共同寻求解决方案。“钱的问题会自己解决的。”

此外，Levine还引用了Altman近期向员工透露的计划：OpenAI目标到2033年构建250吉瓦的新计算能力，按当前标准耗资超过10万亿美元。Altman曾表示需创造新融资工具来支持这一建设，Levine评论说：“不！错了！他已经分享了大量新融资工具的细节！他每天都在分享更多！”

DA Davidson分析师Gil Luria对OpenAI财务能力表示怀疑，他直言“OpenAI根本无力履行这些承诺”，并预测该公司今年可能亏损约100亿美元。他认为，这体现了硅谷“假戏真做，直到成功”的理念，旨在让“众多参与者对OpenAI投入巨大精力”。

01 万亿订单背后的“金融炼金术”

OpenAI的算力采购并非简单现金交易，而是一套精心设计的“金融炼金术”。据“小熊快跑”公众号相关计算，到2029年，OpenAI与英伟达、AMD和博通三大芯片厂商的采购支出合计高达2850亿美元。

其中，与英伟达合作估值约1000亿美元，与AMD的协议涉及6GW算力，估算约750亿美元（约300万颗MI450芯片），而与博通的10GW AI服务器合作对应约1100亿美元投资（约550万颗定制TPU芯片）。

华尔街见闻写道，针对这些巨额采购，高盛等机构分析指出，OpenAI主要采用两种创新模式。

一种是“股权换采购”模式，以OpenAI与AMD的协议为例。表面上，OpenAI计划采购价值900亿美元的AMD Instinct系列GPU，但协议核心是AMD向OpenAI发行认股权证。如果未来AMD股价因OpenAI大规模采用而上涨，OpenAI持有的潜在股份价值将接近硬件成本，使其近乎“免费”获得算力。这本质上将硬件销售转化为股权配置，将AMD长期估值与OpenAI基础设施增长直接挂钩，形成共生关系。

另一种是“循环收入”模式，以与英伟达合作为代表。英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元，这笔资金反过来供OpenAI购买英伟达芯片。高盛将其定义为“循环收入”，即供应商资金注入最终以收入形式回流。

02 巨大的资金缺口与未来的不确定性

尽管这些金融工具设计精巧，但OpenAI真实资金缺口依然巨大。

高盛从两个角度剖析OpenAI财务状况。从运营现金流看，OpenAI在2026年的年度运营基础设施成本约为350亿美元，自身收入、供应商融资和外部股权/债务融资贡献相对均衡。

然而，一旦将与英伟达合作自建数据中心以及为“星际之门”（Stargate）项目投入的资金等未来重大资本承诺纳入考量，OpenAI在2026年一年的总资金需求将飙升至约1140亿美元。

在这种情况下，其资金结构将彻底失衡，对外部股权和债务融资的依赖度激增至压倒性的75%，而自身收入的贡献则被稀释至仅17%。

正如一位OpenAI高管所言，“大多数人宁愿拥有一块更大蛋糕中较小的一部分”。OpenAI的豪赌，正试图以其颠覆性AI愿景为杠杆，撬动整个科技生态系统投入。未来四年内，其高达2850亿美元的芯片支出远超目前每年约130亿美元的收入。

这表明，除非OpenAI能找到新业务实现暴力变现，或芯片大厂通过股权入股，否则其对外部资本的持续、大规模融资将是其宏伟“星际之门”计划成败的关键。