迈瑞医疗第三次IPO：国际化战略下的新征程

作为医疗器械行业的领军企业，迈瑞医疗正第三次尝试敲开资本市场的大门。

在10月14日收盘后，迈瑞医疗发布公告称，公司董事会已审议通过拟赴香港上市的议案。这意味着迈瑞医疗正式开启了第三次IPO之旅，此前它曾于2006年在纽约证券交易所上市，2018年回归A股，如今再次向资本市场发起冲击。

截图源自公司公告

迈瑞医疗的资本市场之路可谓一波三折。2006年，它成功登陆纽交所，成为我国首家赴美上市的医疗器械公司；2016年，出于估值考虑，迈瑞医疗从美股私有化退市；2018年，它回归A股，在深交所创业板上市，募集资金约60亿元，创下当年创业板最大IPO记录。

如今，时隔七年，迈瑞医疗再次筹划境外上市，旨在构建“A+H”双资本平台。

通常来说，企业上市多以融资补血、支撑业务扩张为核心目标，但源媒汇查阅财报后发现，迈瑞医疗其实资金充裕。

账面现金充足

与之前两次上市不同，当前的迈瑞医疗已成为财力雄厚的行业巨头。

截至2025年6月末，迈瑞医疗货币资金高达169.67亿元，资产负债率仅25%左右，财务结构稳健如磐石。

强大的造血能力更让迈瑞医疗底气十足：2024年经营性现金流净额达124亿元；近五年净资产收益率（ROE）稳定在30%以上，与茅台相当，展现了顶级企业的盈利能力和现金流创造水平。

对股东的慷慨回报进一步印证了迈瑞医疗的资金充裕度。

自2018年A股上市以来，迈瑞医疗不仅未进行再融资，还连续七年保持高比例分红，且分红力度逐年增加。

2018年至2022年，迈瑞医疗每年分红金额从12.16亿元增长至54.56亿元，分红比例从32.69%提升至56.79%；2024年度，公司累计现金分红总额达76.02亿元，现金分红比例高达65.15%；2025年以来，公司已实施两次中期分红，累计现金分红32.98亿元，占半年度净利润的65.06%。

A股上市七年多来，迈瑞医疗累计分红金额达337亿元，是其上市融资金额59.3亿元的5.7倍。这种“赚钱能力强、分红比例高”的特点，与多数企业上市“补血”的目的形成鲜明对比。

然而到2025年，迈瑞医疗引以为傲的健康现金流出现了问题。

2025年半年报数据显示，迈瑞医疗经营活动现金流净额仅39.22亿元，同比大幅下滑54%；经营活动净现金流与净利润的比值降至0.77，低于1的健康线，显示盈利质量明显减弱。这一变化与收入端承压直接相关，同期公司营业收入167亿元、同比下降约18%，归母净利润50.7亿元、同比下降33%，销售商品收到的现金减少成为现金流收缩的核心因素。

迈瑞医疗的现金流问题背后是内外多重压力的叠加。

国内市场上，医疗设备招标延迟、集采降价效应持续释放，叠加民营医院需求阶段性萎缩，导致收入规模下滑的同时，应收账款周转天数增加，资金回笼效率降低；国际业务虽升至约50%，但受高基数效应、汇率波动及部分发展中国家市场增速放缓影响，增长动能减弱，未能有效对冲国内压力。

作为国际业务收入占比近半的医疗器械企业，迈瑞医疗正处于从“产品出口”向“本地化运营”转型的关键阶段，亟需一个国际化资本平台承接其全球化愿景。而港交所作为连接境内外市场的枢纽，既能为企业海外产能扩建、供应链本地化（如欧洲物流仓储中心落地）提供更适配的跨境资本工具，也能通过引入主权基金等国际长线资本，优化股东结构以对冲单一市场波动风险。

因此，即便迈瑞医疗账面上仍握有充裕现金，却依旧坚定推进赴港上市，其核心诉求已跳出“单纯融资补血”的传统框架，而是聚焦于全球化战略的进一步深化。

但国际化这条路远没有想象中那么简单。

海外市场靠收购？

迈瑞医疗的国际化征程始于2000年，当时公司成立了国际业务部，主动拥抱全球市场。

早期策略主要是通过建设海外代理渠道，将国内迭代成熟的高性价比产品推向海外，特别是发达国家的基础临床市场和发展中国家的基层市场，实现了初期的“产品出海”。

一个关键的资本里程碑是2006年，迈瑞医疗成功登陆纽交所，成为中国首家赴美上市的医疗设备企业。这次上市的更深层意义在于极大提升了迈瑞医疗的海外品牌形象和公信力，为与国际客户和渠道商打交道提供了信任背书。

在初步打开国际市场后，迈瑞医疗的国际化进入深化阶段。策略从依赖代理商转变为在海外重点市场设立直属子公司或办事处，逐步建立自己的营销和服务团队，旨在更深地融入当地市场，实现从“卖产品”到“做市场”的转变。

与此同时，并购成为迈瑞医疗快速获取核心技术、高端品牌和成熟销售网络的关键手段。

自2008年起，迈瑞医疗发起了一系列重要海外并购，例如收购美国Datascope的生命信息监护业务，使其一举跻身全球监护领域第三；而2013年收购美国超声厂商Zonare，则助力其进入高端医学影像阵营。

近年来迈瑞医疗的收购，如2021年收购核心原料商芬兰海肽生物、2023年收购德国诊断公司DiaSys，着眼于补齐产业链关键环节和加强海外本地化运营能力。而此次赴港上市，亦或是迈瑞医疗为海外并购提供更便利的跨境融资与币种适配支持。

频繁的并购在推动迈瑞医疗业务规模扩张与技术版图扩容的同时，也使其商誉逐年攀升。

截至2025年上半年，迈瑞医疗的商誉余额达115亿元，若剔除2024年收购国内企业惠泰医疗所产生的60余亿元商誉，公司因海外并购累计形成的商誉约50亿元。这一数值相较2018年A股上市时的13.8亿元商誉，增幅约300%。

如此庞大的商誉意味着未来如果某些被收购标的的经营业绩不及预期，迈瑞医疗将面临显著的商誉减值风险。一旦发生大额减值，将直接冲击公司当期净利润。

针对后续并购标的时是否会调整策略，以及对于已收购资产将如何提升协同效应以降低减值压力等问题，源媒汇日前向迈瑞医疗董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

如前所述，迈瑞医疗2025年上半年国际业务增速明显放缓——2022-2024年境外营收同比增速始终保持在双位数增长水平，2025年上半年降至5.40%，为近年同期最低。尽管境外营收占比首次接近五成，达49.77%，但增长动力的减弱也让迈瑞医疗承受更大的商誉减值压力。

需要指出的是，靠收购进军海外高端医疗器械市场这条路并不好走。

迈瑞医疗虽然组建了专项营销团队攻坚高端市场，但从整体市场份额数据来看，其在海外高端市场的影响力依旧有限，在高端医疗设备和高附加值医疗产品领域市占率较低。

从具体业务来看，在高端医学影像设备等领域，迈瑞医疗与国际巨头相比仍有较大差距。例如在CT、MRI等高端影像设备领域，高端市场仍被GE、西门子、飞利浦垄断，三者合计占高端市场份额超80%。这些国际巨头凭借多年的技术沉淀、完善的全球销售网络以及深厚的品牌影响力，牢牢占据着高端市场的主导地位。

迈瑞医疗凭借并购确实找到了一条快速切入海外市场的捷径，但医疗器械行业的核心竞争力从来不是靠并购就能确立的。长期且大规模的研发投入才是构建企业深厚护城河的基础。

2024年，迈瑞医疗的研发费用达36.66亿元，约占总营收的10%，这一投入占比在行业内处于较高水平。但从投入的绝对金额来看，与国际巨头差距不小。例如，美敦力2024年研发支出达27.32亿美元（约合人民币195亿元），研发投入规模是迈瑞医疗的5倍之多。

对于志在全球Top10的迈瑞医疗而言，充足的账面实力只是参与全球战局的入场券。真正的考验在于如何将资本优势转化为可持续的全球竞争力。

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