图达通三冲上市：激光雷达行业老四的生存挑战与自救之路

今年8月26日，港交所官网的一则信息更新，使得图达通（Innovusion）再度成为激光雷达领域的关注中心——这家曾在2023年夺得“全球乘用车激光雷达出货量冠军”的企业，正第三次向资本市场发起冲刺。

与禾赛科技和速腾聚创的顺利上市不同，图达通的资本之路可谓坎坷重重。

2023年，图达通尝试赴纳斯达克上市未能成功；随后在今年2月，其港交所上市申请也宣告失效。如今，公司选择以SPAC（特殊目的收购公司）模式“曲线救国”，试图以约117亿港元的估值，在竞争愈发激烈的激光雷达赛道中再搏一次机会。

不合时宜的1550nm技术路线

从图达通的招股书来看，公司基本面呈现出喜忧参半的态势。

一个积极的进展是：数据显示，去年第四季度，图达通的毛利率首次转正至5%，并在今年第一季度进一步提升至12.6%，实现了319.7万美元的毛利润。

尽管公司层面毛利率由负转正是一个重要的里程碑，但从行业视角观察，激光雷达企业毛利率转正已不罕见。禾赛科技在2024年的毛利率已达到28%，速腾聚创同期的毛利率也接近20%；相比之下，图达通的12.6%更多只是赶上了行业基准线。

（来源：图达通招股书）

这背后的原因，与图达通所采用的技术路线带来的成本压力直接相关。

图达通主推的1550nm激光雷达，其核心材料为铟镓砷，成本是禾赛、速腾等公司采用的905nm路线的2-3倍。虽然1550nm技术在探测距离、抗干扰能力上更具优势，但在价格战日益激烈的市场环境中，高成本已成为明显短板——当前，激光雷达的价格已从2022年的2-3万元人民币，降至2025年的千元级别，图达通的1550nm产品在性价比上难以与竞争对手抗衡。

高成本的持续投入，加之未能获得充足的订单以换取现金流，导致图达通在账面上依然处于亏损状态。2022年至2024年，再加上2025年第一季度，公司累计亏损超过8亿美元，且从2022年到2024年，亏损规模持续扩大，分别为1.88亿美元、2.19亿美元和3.98亿美元。

与此同时，竞争对手禾赛科技已在去年实现盈利，今年第二季度净利润达到4410万元人民币。

图达通过去常因单一大客户风险受到市场质疑。作为蔚来汽车的“嫡系供应商”，2022年至2024年，图达通来自蔚来的收入分别占同期总收入的88.7%、90.6%及91.6%。

如此高度的客户依赖，必然削弱图达通的议价能力。报告期内，公司专为蔚来打造的猎鹰系列产品单价持续下降，从2022年的879美元/台降至2024年的704美元/台。

（来源：图达通招股书）

为降低单一客户依赖，图达通近年来积极拓展新客户，已与宏景智驾、挚途科技和Pony AI等企业合作，将激光雷达集成至商用车和物流场景。然而，这些新客户的收入占比至今未在财报中详细披露。

今年5月，图达通还宣布与一家中国头部汽车集团达成合作，获得其旗下多个品牌车型的“独家供应权”，业内推测该客户可能为上汽集团或一汽集团。但需注意，汽车行业订单通常存在一年至一年半的交付周期，即当前签署的订单，最快也要到明年下半年才能实现量产交付。

与此同时，图达通的现金流状况并不乐观。截至2025年3月底，公司的现金及等价物仅为2427万美元，流动负债却高达9775万美元，流动资产净值仅剩648万美元。

（来源：图达通招股书）

不过，市场目前对图达通的估值相对理性。根据港交所披露的并购交易，图达通SPAC合并的议定估值约为109亿元人民币，而禾赛科技在美股的市值约为250亿元人民币。研发投入方面，去年图达通的研发开支约4.6亿元人民币，禾赛则为8.5亿元人民币。

以估值与研发开支比例计算，图达通该数值为23.7，禾赛则为29.4。

行业第四名的自救行动

在两次上市尝试受挫后，图达通急于通过SPAC模式上市，这在情理之中。

如今，激光雷达已从早期的稀有零部件，转变为智能汽车的安全标准配置，行业竞争焦点已从技术竞赛转向规模与成本的较量。头部企业的市场地位已然稳固，行业进入成熟中后期，作为行业老四的图达通自然倍感压力。

从市场份额来看，截至去年，图达通在全球乘用车激光雷达市场的占有率已跌至12.8%，远低于禾赛的20.3%、华为的19.1%和速腾的16.7%，后三者合计占据全球市场近六成份额。

（来源：图达通招股书）

本质上，图达通的掉队源于其技术路线与市场需求的错配。公司坚持的1550nm路线更适用于高端ADAS/ADS，如L4级自动驾驶，但当前市场需求的主流是L2+级辅助驾驶，需要的是低成本、高可靠性的激光雷达，而905nm产品正好满足这一需求。

从行业整体看，激光雷达市场前景依然广阔。根据IDC数据，2025年全球智能汽车渗透率将达到45%，而激光雷达作为“ADAS的眼睛”，其渗透率将从2023年的10%提升至2025年的35%，全球激光雷达市场规模将从2023年的30亿美元增长至2025年的100亿美元，年复合增长率高达77%。

但高增长背后是残酷的价格战。激光雷达价格已从2022年的2-3万元，大幅降至2025年的千元级别，企业的利润空间被严重挤压。因此，布局第二增长曲线成为激光雷达企业维持增长的共同选择。

（来源：图达通招股书）

第二增长曲线的核心方向是机器人领域。这一领域的增长速度远超乘用车市场。

从当前进展看，速腾聚创今年上半年机器人用激光雷达出货量达4.63万台，同比增长400%；禾赛科技同期交付量为9.83万台，同比增长693%；图达通虽然获得了九识智能、中立股份等企业的订单，但2025年上半年机器人用激光雷达出货量仅5000台，规模远落后于竞争对手。

值得注意的是，头部激光雷达公司已形成清晰的“双轮驱动”业务结构。

以禾赛为例，ADAS业务是其基石，贡献了公司绝大部分的收入与毛利润；机器人业务虽然增速高，但基数较低，当前收入占比不高，短期内对整体业绩贡献有限，却有助于提升毛利率和估值天花板。

在此背景下，图达通陷入造血困境——ADAS业务在价格战中扩张受阻，已成为红海；而机器人业务这片蓝海的市场化尚未进入爆发阶段。SPAC上市之后，图达通面临的挑战或许才刚刚开始。

*免责声明：

本文内容仅代表作者观点。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。